|
рынки суммой примерно в 200 млн. долл. США в год. Таблица 8 Портфели пенсионных фондов, находящихся в государственном управлении, 34 страны, 1980-е и 1990-с годы , Страна Год Гос. облигации/ Ссуды Срочные депозиты Закладные/ жилищные облигации Акции/ Акционерный капитал Недвижимость/ Прочее Всего проценты Канада (СРР) 1991 100 € 0 0 100 Египет 1995 100 0 0 0 100 Нахистаи 1981 100 0 0 0 100 Шри-Ланка 1997 100 0 0 0 100 Швейцария 1997 100 0 0 0 100 США 1997 100 0 0 0 100 Йемен 1996 100 0 0 0 100 Колумбия 1982 100 0 0 0 100 Индия 1995 100 0 0 0 100 Венесуэла 1981 100 0 0 0 100 Нигер 1980 96 3 1 0 100 Сенегал 1980 93 6 1 0 100 Ямайка 1987 91 9 0 0 100 Танзания 1996 90 0 0 10 100 Респ. Корея 1997 89 3 3 6 100 Р>знда 1980 82 4 5 8 100 Эфиопия 1996 80 0 0 20 100 Коста-Рика 1987 79 15 0 6 100 Бурунди 1981 78 9 6 8 100 Перу 1988 76 7 0 17 100 Кения 1994 73 0 11 16 100 Уганда 1994 68 8 1 23 100 Япония 1995 63 17 19 0 100 Малайзия 1996 63 21 15 1 100 Того 1981 59 1 3 37 100 Марокко 1994 58 32 7 3 100 Камерун 1989 57 40 2 1 100 Маврикий 1996 56 0 2 42 100 Иордан 1995 52 25 17 6 100 Филиппины 1995 44 38 10 8 100 Тунис 1990 43 30 0 27 100 Швеция 1996 42 40 0 18 100 Судан 1982 26 58 0 16 100 Эквадор 1986 10 83 3 3 100 Среднее значение 75 14 3 8 100 По сравнению с капитализацией рынка в России, которая превышает 40 млрд. долл. США, эта сумма очень невелика и потому вряд ли окажет серьёзное влияние на рынки капитала. Кроме того, значительная часть средств, управляемая НПФ, поступит в банковскую систему, где сумма депозитов составляет около 30 млрд. долл. США, и которая сможет без труда «поглотить» те взносы, которыми управляют НПФ. Масштабы этих потоков даже меньше, 96 |
Есть и другие факторы, которые могли бы ограничить участие частного сектора в накопительной пенсионной системе и снизить требования к финансовому секто ру. Во первых, для тех работников, которые в накопительной системе не выбрали какую либо управляющую компанию, вариантом «по умолчанию» станет консерва тивный портфель ПФР. Во вторых, все отчетливее формулируется мысль о предо ставлении государством гарантии минимальной доходности в отношении средств, оставленных на счетах в ПФР, но не средств в НПФ. Для таких счетов предполага ется минимальная реальная доходность на уровне 2% в год. Если гарантия мини мальной доходности будет распространяться только на счета в ПФР, то 90% работ ников будут держать свои средства именно на них. Это ограничит размеры средств, находящихся в управлении у НПФ и поступающих на финансовые рынки суммой Реформа системы пенсионного обеспечения в России: структура и реализация48 Таблица 4. Портфели пенсионных фондов, находящихся в государственном управлении, 34 страны, 1980 е и 1990 е гг. проценты Источник: Palacios and Pallares (2000). Примечание: жирным шрифтом выделены провидентные (сберегательные) фонды. Страна Год Гос. обли гации/ Ссуды Срочные депозиты Закладные/ жилищные облигации Акции/ Акционер ный капи тал Недвижи мость/ Прочее Всего Канада (СPP) 1991 100 0 0 0 100 Египет 1995 100 0 0 0 100 Пакистан 1981 100 0 0 0 100 Шри Ланка 1997 100 0 0 0 100 Швейцария 1997 100 0 0 0 100 США 1997 100 0 0 0 100 Йемен 1996 100 0 0 0 100 Колумбия 1982 100 0 0 0 100 Индия 1995 100 0 0 0 100 Венесуэла 1981 100 0 0 0 100 Нигер 1980 96 3 1 0 100 Сенегал 1980 93 6 1 0 100 Ямайка 1987 91 9 0 0 100 Танзания 1996 90 0 0 10 100 Респ. Корея 1997 89 3 3 6 100 Руанда 1980 82 4 5 8 100 Эфиопия 1996 80 0 0 20 100 Коста Рика 1987 79 15 0 6 100 Бурунди 1981 78 9 6 8 100 Перу 1988 76 7 0 17 100 Кения 1994 73 0 11 16 100 Уганда 1994 68 8 1 23 100 Япония 1995 63 17 19 0 100 Малайзия 1996 63 21 15 1 100 Того 1981 59 1 3 37 100 Марокко 1994 58 32 7 3 100 Камерун 1989 57 40 2 1 100 Маврикий 1996 56 0 2 42 100 Иордан 1995 52 25 17 6 100 Филиппины 1995 44 38 10 8 100 Тунис 1990 43 30 0 27 100 Швеция 1996 42 40 0 18 100 Судан 1982 26 58 0 16 100 Эквадор 1986 10 83 3 3 100 Среднее значение 75 14 3 8 100 примерно в 200 млн. долл. США в год. По сравнению с капитализацией рынка в России, которая превышает 40 млрд. долл. США, эта сумма очень невелика и пото му вряд ли окажет серьезное влияние на рынки капитала. Кроме того, значительная часть средств, управляемая НПФ, поступит в банковскую систему, где сумма депо зитов составляет около 30 млрд. долл. США и которая сможет без труда «погло тить» те взносы, которыми управляют НПФ. Масштабы этих потоков даже меньше, чем в Боливии, где они составляли 260 млн. долл. США в год и легко поглощались финансовым рынком и рынком капитала этой страны. Поток и запас поступающих от взносов средств в управлении НПФ постепенно будут увеличиваться. Этому будет способствовать повышение ставки взносов, уве личение численности работников, делающих взносы в накопительную систему, и рост их заработной платы; кроме того, работники поймут, что гарантированные вло жения в государственные облигации дают гораздо более низкую отдачу, чем вложе ния в диверсифицированный портфель, и будут переходить в НПФ. Как отмеча лось ранее, мировой опыт работы пенсионных фондов в государственном управле нии весьма неудовлетворителен: доходность низка, а то и отрицательна, а для порт фелей характерен высокий риск (см. рис. 10 ниже); это является важной причиной того, что эти фонды не имеют гарантированной доходности.. В России реальный до ход на государственные облигации по прежнему отрицателен из за дефицита фи Ситуация в финансовом секторе 49 Рисунок 10. Годовая рассчитанная на основе сложных процентов ре альная доходность и колебания в 22 пенсионных фондах, находящихся в государственном управлении (различные временные периоды, от 7 до 40 лет) По горизонтали: рассчитанная на основе сложных% реальная доходность По вертикали: стандартное отклонение Источник: Расчеты авторов на основании данных из Palacios and Pallares (2000). Чили 1982–1997 гг. 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 55% 45% 35% 25% 15% 5% 5% 15% |