|
нежных потоков (размера выплат) с учетом платежей по налогам. Автор сравнивает денежные потоки лизинговой компании и лизингополучателя, изменившиеся вследствие формирования лизинговых платежей. С точки зрения автора, прежде всего, должны быть определены сами лизинговые платежи и только потом, исследуются денежные потоки лизинговой компании и лизингополучателя, связанные с этими платежами. При этом считается, что лизинговая компания не имеет другой деятельности, кроме данной лизинговой операции. Шатравиным А. предлагается провести расчеты денежных потоков лизинговой компании и лизингополучателя. После примера сравнительных расчетов автор методики приходит к следующему выводу: «Несмотря на переплату практически по всем налогам со стороны заемщика, показатель денежного потока у лизингополучателя ниже, чем у заемщика» [120]. Такой вывод получен в результате сделанных автором ограничений. Анализ не предполагает учета налоговых щитов амортизации, арендной платы и процентов по кредиту, тогда как в одном из фундаментальных исследований по лизингу «Аспекты лизинга: бухгалтерский, валютный и инвестиционный» инвестиционный анализ начинается именно с определения величины налоговых щитов. В силу сделанных автором отступлений от примера зарубежного инвестиционного анализа лизинга, его дальнейшие рассуждения про эффективность лизинга приводят к выводам прямо противоположным тем, которые сделали зарубежные ученые. Например, вывод автора анализа: «Лизинг более выгоден при низких банковских ставках (при отсутствии льгот по налогообложению)» [120] и вывод «западных» авторов, которые ставку дисконтирования приравнивают к ставке банковского кредита: «При прочих равных условиях, потенциальный доход для арендатора и арендодателя больше, когда соблюдены следующие условия: ... ставка дисконтирования высока. Если бы она была равна 0, то не было бы преимущества с точки зрения текущей стоимости для отсрочки налоговых выплат» [97]. Одной из новых является методика определения эффективности лизин127 |
38 варианта его кредитования и лизинга. Однако сопоставимость результатов калькуляций затрат, различных вариантов финансирования проекта, не рассматривается. Качественные характеристики различных вариантов финансирования проекта, по-прежнему, не принимаются в расчет. Имея это в виду, невозможно сделать обобщенные выводы из приведенного примера. Не делает таких выводов и сам автор работы. Заслуживает внимание методика сравнения лизинга и кредита А.Шатравина. Считается, что банк в случае лизинга и кредита предоставляет инвестиционный кредит и денежные потоки банка одинаковы; продавец оборудования, так же как и банк льгот по налогообложению не имеет, и его денежные потоки тоже не изменяются в зависимости от способа финансирования проекта. Рассматривается стоимость лизинга и кредита для заемщика и лизингополучателя. Сравнение производится посредством сопоставления денежных потоков (размера выплат) с учетом платежей по налогам. Автор сравнивает денежные потоки лизинговой компании и лизингополучателя, изменившиеся вследствие формирования лизинговых платежей. С точки зрения автора, прежде всего, должны быть определены сами лизинговые платежи и только потом, исследуются денежные потоки лизинговой компании и лизингополучателя, связанные с этими платежами. При этом считается, что лизинговая компания не имеет другой деятельности, кроме данной лизинговой операции. Шатравиным А. предлагается провести расчеты денежных потоков лизинговой компании и лизингополучателя. После примера сравнительных расчетов автор методики приходит к следующему выводу: «Несмотря на переплату практически по всем налогам со стороны заемщика, показатель денежного потока у лизингополучателя ниже, чем у заемщика»49. Такой вывод получен в результате сделанных автором ограничений. Анализ не предполагает 49 Шатравин А. Лизинг в вопросах и ответах // Практическое руководство по лизингу для предпринимателей. М.: Ось-89, 1998, с.84. 39 учета налоговых щитов амортизации, арендной платы и процентов по кредиту, тогда как в одном из фундаментальных исследований по лизингу "Аспекты лизинга: бухгалтерский, валютный и инвестиционный" инвестиционный анализ начинается именно с определения величины налоговых щитов. В силу сделанных автором отступлений от примера зарубежного инвестиционного анализа лизинга, его дальнейшие рассуждения про эффективность лизинга приводят к выводам прямо противоположным тем, которые сделали зарубежные ученые. Например, вывод автора анализа: "Лизинг более выгоден при низких банковских ставках (при отсутствии льгот по налогообложению)»50 и вывод «западных» авторов, которые ставку дисконтирования приравнивают к ставке банковского кредита: "При прочих равных условиях, потенциальный доход для арендатора и арендодателя больше, когда соблюдены следующие условия: ... ставка дисконтирования высока. Если бы она была равна 0, то не было бы преимущества с точки зрения текущей стоимости для отсрочки налоговых выплат"51. Одной из новых является методика определения эффективности лизинга А.Кадушина и Н.Михайловой52. В предложенном анализе лизинг рассматривается в качестве альтернативной возможности создания (приобретения) имущества предприятием по отношению к схеме прямого кредитования. С организационной точки зрения, как правило, формирование лизинговых отношений означает возникновение промежуточного звена между кредитором и потребителем инвестиций. Поэтому преимущества и недостатки включения лизинговой компании в сделку должны и могут рассматриваться: а) с точки зрения интересов кредитора; б) с точки зрения интересов получателя 50 Шатравин А. Лизинг в вопросах и ответах // Практическое руководство по лизингу для предпринимателей. М.: Ось-89, 1998, с.82. 51 Рид Э., Коттер Р., Гилл Э., Смит Р. Варианты сравнительного анализа арендного и кредитного финансирования. Коммерческие банки. М.: Прогресс, 1993, с.ЗЗО. 52 Кадушин А., Михайлова Н. Лизинг: экономичный путь привлечения реальных инвестиций // Финансовый бизнес. -1998.-№4.С.40. |