|
начали приобретать, только начиная с 2002 года, что имеет определенное отношение к кризису 1998 г. Кризис августа 1998 года принес для венчурного капитала много негативных последствий, связанные с тем, что: • частные инвесторы утратили уверенность в России (так, в 1999 году поступления нового капитала существенно уменьшились и увеличился его отток); • институциональные инвесторы также потеряли свой оптимизм в течение 1998, и в 1999 г. не было создано практически ни одного нового фонда. • выросла стоимость импортных поставок оборудования, материалов и т.п. Это привело к существенным убыткам многих венчурных предприятий, работавших на западных комплектующих; • кризис в банковской системе вызвал задержку многих платежей; • резкое удорожание кредитного финансирования; • быстрый рост инфляции. Инфляция в 1997 году составила 9,6%, и ее уровень до августа 1998 года можно было сравнить с 1997 годом. При этом в пик кризиса (конец августа начало сентября 1998 г.) по сравнению с аналогичным периодом, предшествовавшим кризису, цены возросли на 67% [102]; • в целом произошло резкое ухудшение большинства составляющих инвестиционного климата и рост неопределенности. В результате кризиса 1998 г. из действовавших в России около 40 венчурных и фондов прямых инвестиций больше половины свернули свою деятельность. Ряд авторов считает, что после августовского кризиса на российском рынке оставалось около десяти фондов [103]. По оценке Institute for Economic Analysis в Вашингтоне, суммарные потери западных инвесторов на операциях с ГКО составили около 70 млрд. долл. США. ЕБРР оценивал свои потери в 169,5 млн. долл. США за первые девять месяцев 1998 года. Российские потери американских коммерческих и инвестиционных банков превысили 1 млрд. долл. США. В области прямых зарубежных инвестиций потери были также весьма ощутимыми. Исследование Американской торговой палаты позволило приблизительно установить размер 85 |
Глава 3. Российский опыт оценки венчурных инвестиций Таким образом, к 1997 г. были окончательно сформированы все институциональные предпосылки и появился в достаточном количестве капитал, необходимой для развития российской венчурной индустрии. С учетом активного развития венчурной индустрии в период 1993-1997 гг., начиная с 1998 года, ожидались многочисленные выходы из венчурных инвестиций. Этим надеждам не суждено было сбыться. Более или менее массовый характер выходы из инвестиций начали приобретать, только начиная с 2002 года. Однако перед тем как анализировать сложившиеся на настоящий момент перспективы, необходимо определить влияние кризиса августа 1998 г. на венчурный бизнес России. Кризис августа 1998 года принес для венчурного капитала много негативных последствий, в том числе: • Частные инвесторы утратили уверенность в России (так, в 1999 году поступления нового капитала существенно уменьшились и увеличился его отток); • Институциональные инвесторы также потеряли свой оптимизм —в течение конца 1998 и 1999 года не было создано практически ни одного нового фонда. • Выросла стоимость импортных поставок оборудования, материалов и т.п. Это привело к существенным убыткам многих венчурных предприятий, работавших на западных комплектующих. • Кризис в банковской системе, что вызвало блокирование и задержку многих платежей. • Резкое удорожание кредитного финансирования. • Быстрый рост инфляции. Инфляция в 1997 году составила 9.6%, и ее уровень до августа 1998 года можно был сравним с 1997 годом. При этом в пик кризиса (конец августа начало сентября текущего года) по сравнению с аналогичным периодом, предшествовавшим кризису, цены возросли на 67%102 • В целом, произошло резкое ухудшение большинства составляющих инвестиционного климата и рост неопределенности. Сейчас уже достаточно точно оценен масштаб кризиса 1998 г. Из действовавших в России около 40 венчурных и фондов прямых инвестиций больше половины свернули свою 102А. Власов, «Что пишут о венчурном капитале в России», статья председателя РАВИ. 107 Глава 3. Российский опыт оценки венчурных инвестиций деятельность. Ряд авторов считает, что после августовского кризиса на российском рынке оставалось около десяти фондов . По оценке Institute for Economic Analysis в Вашингтоне, суммарные потери западных инвесторов на операциях с ГКО составили около 70 млрд. долл. США. ЕБРР оценивал свои потери в 169,5 млн. долл. США за первые девять месяцев 1998 года. Российские потери американских коммерческих и инвестиционных банков превысили 1 млрд. долл. США. В области прямых зарубежных инвестиций потери были также весьма ощутимыми. Исследование Американской торговой палаты позволило приблизительно установить размер убытка, понесенного ее членами — около 500 млн. долл. США.104 Несмотря на серьезные отрицательные последствия кризиса, для некоторых участников венчурного рынка он принес определенные выгоды: • Снизилась степень конкуренции со стороны западных компаний, свернувших свою деятельность по причине роста рисков. • Ослабление российской валюты, что также усилило конкурентные преимущества отечественных товаров. • Кризис банковской системы, в определенной степени привел к укреплению позиций венчурных фондов как альтернативного источника долгосрочного капитала. • Недостаток высокодоходных ликвидных инструментов (каким, например, был рынок ГКО) вызвал частичный переход инвестиций в реальный сектор экономики. • Необходимость развития реального сектора в условиях недостатка капитала, привела к ослаблению бюрократического давления на венчурных капиталистов105. • Существенно укрепили свои позиции те венчурные компании, которые производили импортозамещающую продукцию. • Значительно снизилась стоимость венчурных компаний, что увеличило их инвестиционную привлекательность. Усиление данных преимуществ наряду со снижением негативных последствий кризиса привели к постепенному оживлению венчурной индустрии. Таким образом, на начало 1999 г. приходится период очередного подъема венчурной индустрии в России (см.Рис. 6). По 103С. Васильев, «Кто не рискует, тот отстает», материалы Интернет-конференции (http://www.3i.ru/). 15 января 2004 г. 104Joe R. Reeder, Steven М. Schneebaum, Ethan S. Burger, and Geoffrey K. James «Business Losses in Russia: The Inevitable Search forAccountability and Deep Pockets», Russia/Central Europe Executive Guide, January 31,1999. 105А. Власов, “Что пишуто венчурном капитале в России», материалы с официального сайта РАВИ. 108 |