|
( Р г х З у х Д ^ Ш ) ( 2 1 5 ) ск Где: tax ставка налога и прочих отчислений с прибыли предприятия, коэффициент; г средневзвешенная ставка процента по заемным средствам финансирования, коэффициент. Для того чтобы определить степень воздействия структуры капитала на уровень эффективности долгосрочного инвестирования, в качестве критерия оптимизации можно использовать рентабельность собственного капитала (целевого показателя, учитывающего интересы владельцев компании). Таким образом, можно составить детерминированную модель зависимости показателя ROE от влияния на его уровень рентабельности инвестированного капитала (эффективности капиталовложений по всем источникам финансирования) и финансового рычага (показателя структуры инвестированного капитала). Эту зависимость можно представить следующим образом: 3S =RO, H R 01-r-)xF I (2.1.6) ск Где: г* -посленалоговая ставка процента, рассчитываемая, как г x(l-tax) Данная модель зависимости наглядно иллюстрирует эффект финансового рычага. Если общий уровень эффективности перед выплатой процентов и дивидендов (ROI) превышает процентную ставку по заемным средствам финансирования, то финансовый рычаг будет увеличивать рентабельность собственного капитала. И наоборот, если рентабельность инвестированного капитала будет ниже, чем норма процента по привлеченным средствам финансирования, FL будет снижать уровень эффективности использования капитала собственников (акционеров) компании реципиента. Отсюда можно сделать вывод: если учитывать в первую очередь интересы владельцев компании, то имеется реальная возможность оптимизировать структуру капитала инвестиционного проекта за счет выбора такого ее варианта, при котором достигается максимальный уровень эффективности использования собственного капитала. Но при этом следует помнить, что с увеличением в структуре капитала доли заемных источников вместе с показателем ROE возрастает 55 |
68 иметься достаточные собственные денежные средства для приобретения отдельных объектов основных средств. Исходя из этого, на наш взгляд, для обоснования структуры капитала можно использовать следующие критерии оценки: скорость возврата инвестированного капитала; показатель рентабельности собственного капитала; показатель «прибыль на акцию»; средняя взвешенная цена капитала, срок окупаемости. Важную роль в процессе обновления оптимальной структуры средств финансирования играют показатели финансового рычага (FL), рентабельности собственного капитала (ROE), рентабельности инвестированного (постоянного) капитала (ROI). Эти показатели используются для оценки воздействия структуры капитала на уровень эффективности конкретного варианта инвестиций. Они рассчитываются следующим образомДОЗ*" Где: ЗК величина заемного капитала; СК величина средств из внешних (акции) и внутренних (амортизация и прибыль) источников собственного капитала; Р величина проектной прибыли до налогообложения и выплаты процентов; I объем финансирования долгосрочных инвестиций. Показатель ROE, исчисленный с использованием чистой прибыли и после выплаты процентов можно представить следующим образомC69J: Где: tax ставка налога и прочих отчислений с прибыли предприятия, коэффициент; г средневзвешенная ставка процента по заемным средствам финансирования, коэффициент. Для того чтобы определить степень воздействия структуры капитала на уровень эффективности долгосрочного инвестирования, в качестве критерия 77 = — ; ROE = СК о) ROE = (p r x 3 K )x Q ,ax'> СК (2) оптимизации можно использовать рентабельность собственного капитала (целевого показателя, учитывающего интересы владельцев компании). Таким образом, можно составить детерминированную модель зависимости показателя ROE от влияния на его уровень рентабельности инвестированного капитала (эффективности капиталовложений по всем источникам финансирования) и финансового рычага (показателя структуры инвестированного капитала). Эту зависимость можно представить следующим образомсШ: 69 ROE />х^1 tax\ r x3K =R()! +( R O I r ' ) x F I . (3) с к Где: г* посленалоговая ставка процента, рассчитываемая, как г х (1 —(ах) Данная модель зависимости наглядно иллюстрирует эффект финансового рычага. Если общий уровень эффективности перед выплатой процентов и дивидендов (ROI) превышает процентную ставку по заемным средствам финансирования, то финансовый рычаг будет увеличивать рентабельность собственного капитала. И наоборот, если рентабельность инвестированного капитала будет ниже, чем норма процента по привлеченным средствам финансирования, FL будет снижать уровень эффективности использования капитала собственников (акционеров) компании —реципиента. Отсюда можно сделать вывод: если учитывать в первую очередь интересы владельцев компании, то имеется реальная возможность оптимизировать структуру капитала инвестиционного проекта за счет выбора такого ее варианта, при котором достигается максимальный уровень эффективности использования собственного капитала. Но при этом следует помнить, что с увеличением в структуре капитала доли заемных источников вместе с показателем ROE возрастает степень финансового риска, связанного с повышением вероятности невыплаты по своим долговым |