|
степень финансового риска, связанного с повышением вероятности невыплаты по своим долговым обязательствам перед кредиторами. Этот риск дополнительно возлагается на собственников компании. Поэтому, более рациональным, на наш взгляд, было бы использование в качестве критерия оптимизации такого обобщающего показателя, который, с одной стороны, учитывал интересы собственников компании, а, с другой стороны, соединял в себе частные показатели рентабельности и финансового риска. В качестве такого критерия можно использовать соотношение «рентабельность финансовый риск».В данном случае мы согласны с Д. Ендовицким (79), предполагающим определить уровень финансового риска исходя из следующего допущения: в связи с тем, что цена заемного капитала уже включает компенсацию за риск инвестирования средств в конкретный вариант капиталовложений, надбавку в уровне рентабельности, связанную с финансовым риском (FR), можно найти как разницу между фактической величиной средней взвешенной цены инвестированного капитала (WACC) и этим же самым показателем рассчитанным с использованием, безрисковой ставки рентабельности (WACC rf)Данное допущение можно представить математически следующим образом: * СК +ЗК Ck +3K v р СК +ЗК v ' Где: ке цена собственного капитала, коэффициент; г средняя взвешенная ставка процента (фактическая или планируемая) по заемным средствам финансирования, коэффициент; (г-гД надбавка в уровне рентабельности (премия) за финансовый риск, при условии 100 % кредитования конкретного варианта капиталовложений (за счет банковских кредитов, выпуска корпоративных облигаций, займов сторонних организаций и пр.), коэффициент; ЗК /(СК + ЗК) доля заемных средств финансирования в общей величине инвестированного в проект капитала, коэффициент. Полученное выражение свидетельствует о существовании прямой зависимости между уровнем финансового риска и долей заемных средств финансирования в общей величине инвестированного в проект капитала. Это полностью соответствует ранее предоставленному определению понятия |
обязательствам перед кредиторами. Этот риск дополнительно возлагается на собственников компании. Поэтому, более рациональным, на наш взгляд, было бы использование в качестве критерия оптимизации такого обобщающего показателя, который, с одной стороны, учитывал интересы собственников компании, а, с другой стороны, соединял в себе частные показатели рентабельности и финансового риска. В качестве такого критерия можно использовать соотношение « рентабельность финансовый риск». В данном случае мы согласны с Д. Ендовицким [69], предлагающим определить уровень финансового риска исходя из следующего допущения: в связи с тем, что цена заемного капитала уже включает компенсацию за риск инвестирования средств в конкретный вариант капиталовложений, надбавку в уровне рентабельности, связанную с финансовым риском (FR), можно найти как разницу между фактической величиной средней взвешенной цены инвестированного капитала (WACC) и этим же самым показателем рассчитанным с использованием безрисковой ставки рентабельности (WACC rf). Данное допущение можно представить математически следующим образом: \УЛСС-\УЛССгг = к**с к +г *ък _ kf x_CK^ rf.l3K =(r -r,)x ^ K . (4) f СК +ЗК Ck+3K v СК +ЗК 4 ; 70 Где: ке цена собственного капитала, коэффициент; г — средняя взвешенная ставка процента (фактическая или планируемая) по заемным средствам финансирования, коэффициент; (г —г f) надбавка в уровне рентабельности (премия) за финансовый риск, при условии 100 % кредитования конкретного варианта капиталовложений (за счет банковских кредитов, выпуска корпоративных облигаций, займов сторонних организаций и пр.), коэффициент; ЗК /(СК + ЗК) доля заемных средств финансирования в общей величине инвестированного в проект капитала, коэффициент. Полученное выражение свидетельствует о существовании прямой зависимости между уровнем финансового риска и долей заемных средств финансирования в общей величине инвестированного в проект капитала. Это полностью соответствует ранее предоставленному определению понятия «финансовый риск», где указывается на его переменный характер (для собственников компании FR это дополнительный риск, возникающий только при условии привлечения заемных источников финансирования). Таким образом, соотношение « рентабельность финансовый риск» (X.), используемое нами в качестве критерия оптимизации структуры капитала, может быть представлено следующим образом: R O E (р ~ г х 3K ) x ( l f a x ) , (г —1\)х З К ™ Л_ FR СК ' СК +ЗК При этом предлагается считать оптимальным тот вариант структуры капитала, в котором показатель X будет иметь наибольшее значение (X —■> шах). В качестве критерия оптимизации структуры капитала следует использовать показатель срока окупаемости (РВ), характеризующий скорость возврата инвестированного капитала. В данном конкретном случае его рекомендуется рассчитывать с использованием показателя чистой прибыли, оставшейся после выплаты процентов: РВ= £ . (6) ( P ~ r x 3 K ) x { \ —tax) v ’ Где: I потребность в капитале из всех источников финансирования. Учитывая специфику деятельности сельскохозяйственных предприятий, при расчете формулы (4) определение средней взвешенной цены инвестированного калитала(\УАСС), следует обратить внимание на особенности определения цены собственного капитала, который является одним из основных критериев оценки оптимальности структуры капитала. инвестированного (постоянного) капитала (ROI). Эти показатели используются для оценки воздействия структуры капитала на уровень эффективности конкретного варианта инвестиции. Анализируя формулы (1), (2), (3), (4), (5) можно обнаружить прямую зависимость между уровнем финансового риска и долей заемных средств финансирования в общей величине инвестированного в проект капитала.[70] Это полностью соответствует ранее предоставленному определению понятия «финансовый риск», где указывается на его переменный характер (для собственников компании FR это дополнительный риск, возникающий только при условии привлечения заемных источников финансирования.) При этом предлагается считать оптимальным тот вариант структуры капитала, в котором показатель X будет иметь наибольшее значение (к —» max). Основываясь на вышеизложенном мы предлагаем следующую методику использования показателя X соотношение « рентабельность финансовый риск» в качестве критерия оптимизации структуры капитала па примере инвестиционного проекта по строительству кормоцеха ОАО «Юбилейное» Хохольского района. На наш взгляд, данный анализ и оценка предполагает последовательность следующих этапов: на первом этапе оценивается общая потребность в капитале вне зависимости от возможных источников финансирования (в нашем примере 1500 тыс. р.); на следующем этапе определяется максимально возможная доля собственного капитала в общей величине средств, направленных на финансирование долгосрочных инвестиций (в нашем примере 50 %); затем рассчитывается показатель « рентабельность финансовый риск» для всех вариантов структуры инвестированного капитала (в таблице стр. |