|
А —Средняя сумма активов за период (валюта баланса); ROA —Рентабельность активов. Доходность собственников равна общей рентабельности, скорректированной на показатели участия в бизнесе других заинтересованных сторон. Взаимосвязь становится очевидной, если переписать уравнение в следующем виде (формула 2.3): где ROE —Рентабельность собственного капитала; NP чистая прибыль; Е собственный капитал; EBIT Прибыль до вычета процентов и налогов; А —Средняя сумма активов за период (валюта баланса); Т —Ставка налогообложения. Данная форма уравнения позволяет разложить общую рентабельность активов на показатели доходности основных заинтересованных групп. В правой части первый множитель является доходностью собственников, второй (в скобках) доходностью кредиторов и третий — государства. Разложение второго множителя на два коэффициента отражает влияние на доходность кредиторов двух факторов: объема вложенных средств (соотношение собственного капитала и общей величины активов, которая равна сумме собственного капитала и предоставленных кредиторами заемных ресурсов) и фактических сумм процентных платежей, выплаченных бизнесом (разница EBIT(l-T) и чистой прибыли, при условии отсутствия неоперационных расходов, равна финансовым расходам бизнеса, то есть расходам на привлечение капитала). Чем меньше первая и чем больше вторые, тем, при прочих равных, выше эффективность участия кредиторов, что математически отражено в уравнении. Необходимо отметить, что природа показателей (2.3) 91 |
И нтуитивное восприятие такой зависим ости очевидно. О перационная и инвестиционная деятельность направлены н а генерацию прибы ли предп риятия, они характеризую т бизнес со стороны доходности активов. О боротны е активы относятся к операционной деятельности, внеоборотны е к и н вести ционной. О т совм естной эф ф ективности этих двух видов деятельности зави сит рентабельность активов. Е стественно такая м одель является наиболее грубой оценкой реально сущ ествую щ их взаим освязей м еж ду видам и деятельности: она позволяет вы явить сам ы е общ ие тенденции, более того, он а использует данны е только о д ного прош лого периода. Реальны й показатель для инвестиционной деятельн ости внутренняя н орм а доходности по каж дом у из проектов ориентирован на столько периодов, сколько будет действовать каж ды й из проектов, он подставляет каж ды й проект автономно, как надстройку к сущ ествую щ ем у бизнесу, позволяю щ ую увеличить его эф ф ективность. П риведенное уравнение м одели м ож ет бы ть расш ирено следую щ им где R O E рентабельность собственного капитала, N R чистая прибыль. Т аким образом вы глядит расш иренная версия м одели D u P ont Д оходность собственников равн а общ ей рентабельности, скорректированной н а п о казатели участия в бизнесе други х заинтересованны х сторон. В заи м освязь становится очевидной, если переписать уравнение в следую щ ем виде: где Т ставка налогооблож ения Д анная форма уравнения позволяет разлож ить общ ую рентабельн ость активов н а показатели доходности основны х заинтересованны х групп. В п р авой части первы й м нож итель является доходностью собственников, второй (в скобках) доходностью кредиторов и третий государства. Р азлож ен и е образом [68, 126, 177,221] ROE =— Е NR (ЕВГГ ^ A NR (?) X — X -----X — Е { A S ) Е ЕВГГ второго м нож ителя н а д ва коэф ф ициента отраж ает влияние н а доходность кредиторов двух факторов; объем а влож ен ны х средств (соотнош ение собственного капитала и общ ей величины активов, которая равн а сумме собствен ного кап итала и предоставленны х кредиторам и заем ны х ресурсов) и ф актических сум м процентны х платеж ей, вы плаченны х бизнесом (разница ЕВ1Т(1Т) и чи стой прибыли, при условии отсутствия неоперационны х расходов, равн а ф инансовы м расходам бизнеса, то есть расходам н а привлечение капитала). Ч ем м еньш е первая и чем больш е вторая, тем , при прочих равны х, вы ш е эф ф ективность участия кредиторов, что и отраж ено м атем атически в уравнении. Н еобходим о отм етить, что п ри рода показателей эф ф екти вности и здесь остается преж ней: чем м еньш е влож енны й объем средств и чем больш е эф ф ект, тем вы ш е эф ф ективность влож ений. П ри таком построении уравнения ясно виден конф ликт заи н тересованны х сторон: распределение и х доходности является парето-оптим альны м . П ри построении R O A , которую определяет способность бизн еса ген ерировать доход, увеличение доходности одной из заинтересованны х сторон во зм ож но, в соответствии с приведенной м ультипликативной м оделью , только за счет сниж ения доходности других. О дной из главны х проблем , встаю щ ей перед российским и п редп риятиям и, является деф ицит ф инансовы х ресурсов для осущ ествления н е то л ько инвестиционной, но и производственной деятельности. П оэтом у важ н ы м является поддерж ание достаточного уровня ф инансовой устойчивости б и знеса, т. е. создание определенного ф инансового запаса прочности п р и и зм енении внутренних и внеш них ф акторов деятельности, влияю щ их н а п латеж еспособность предприятия. Больш ую часть н а стадии развития бизнеса со ставляю т собственны е средства организации. Т ем не менее, по м ере роста бизнеса появляется необходим ость вклады вать все больш е средств в его р азвитие. Н уж ны дополнительны е средства н а поддерж ание уж е достигн утой доли ры нка, в противном случае первоначальны е инвестиции м огут оказаться потраченны м и впустую . О бы чно требую тся крупны е инвестиции в основной |