эффективности и здесь остается прежней: чем меньше вложенный объем средств и чем больше эффект, тем выше эффективность вложений. При таком построении уравнения ясно виден конфликт заинтересованных сторон: распределение их доходности является паретооптимальным. При постоянной ROA, которую определяет способность бизнеса генерировать доход, увеличение доходности одной из заинтересованных сторон возможно, в соответствии с приведенной мультипликативной моделью, только за счет снижения доходности других. Модель взаимосвязи' показателей эффективности финансовой деятельности с другими показателями представлена в ином ракурсе. Как известно, финансовая деятельность направлена на обеспечение потребностей бизнеса В' средствах, она не участвует в генерации прибыли, а, наоборот, является1 «затратной» частью бизнеса. Поэтому существует модель, позволяющая установить эффект от ведения финансовой деятельности через сравнение затрат на привлечение капитала и общей доходности бизнеса. Таковой является модель европейского финансового рычага. Ее основное уравнение выглядит следующим образом (формула 2.4) [33, 143]: ЭФР = (ROA /)(1Т) х—, (2.4) Е где ЭФР Эффект финансового рычага; ROA —Рентабельность активов; i —Средняя расчетная ставка процентов за кредитные ресурсы; Т Ставка налогообложения; Е собственный капитал; D Заемный капитал. Модель отражает зависимость рентабельности собственного капитала от соотношения между ставкой затрат на привлечение капитала и общей доходности активов. Эта разность, составляющая первый множитель в правой части уравнения, является «силой» рычага. «Плечом» является степень 92 |
второго м нож ителя н а д ва коэф ф ициента отраж ает влияние н а доходность кредиторов двух факторов; объем а влож ен ны х средств (соотнош ение собственного капитала и общ ей величины активов, которая равн а сумме собствен ного кап итала и предоставленны х кредиторам и заем ны х ресурсов) и ф актических сум м процентны х платеж ей, вы плаченны х бизнесом (разница ЕВ1Т(1Т) и чи стой прибыли, при условии отсутствия неоперационны х расходов, равн а ф инансовы м расходам бизнеса, то есть расходам н а привлечение капитала). Ч ем м еньш е первая и чем больш е вторая, тем , при прочих равны х, вы ш е эф ф ективность участия кредиторов, что и отраж ено м атем атически в уравнении. Н еобходим о отм етить, что п ри рода показателей эф ф екти вности и здесь остается преж ней: чем м еньш е влож енны й объем средств и чем больш е эф ф ект, тем вы ш е эф ф ективность влож ений. П ри таком построении уравнения ясно виден конф ликт заи н тересованны х сторон: распределение и х доходности является парето-оптим альны м . П ри построении R O A , которую определяет способность бизн еса ген ерировать доход, увеличение доходности одной из заинтересованны х сторон во зм ож но, в соответствии с приведенной м ультипликативной м оделью , только за счет сниж ения доходности других. О дной из главны х проблем , встаю щ ей перед российским и п редп риятиям и, является деф ицит ф инансовы х ресурсов для осущ ествления н е то л ько инвестиционной, но и производственной деятельности. П оэтом у важ н ы м является поддерж ание достаточного уровня ф инансовой устойчивости б и знеса, т. е. создание определенного ф инансового запаса прочности п р и и зм енении внутренних и внеш них ф акторов деятельности, влияю щ их н а п латеж еспособность предприятия. Больш ую часть н а стадии развития бизнеса со ставляю т собственны е средства организации. Т ем не менее, по м ере роста бизнеса появляется необходим ость вклады вать все больш е средств в его р азвитие. Н уж ны дополнительны е средства н а поддерж ание уж е достигн утой доли ры нка, в противном случае первоначальны е инвестиции м огут оказаться потраченны м и впустую . О бы чно требую тся крупны е инвестиции в основной чения показателей, которы х долж но придерж иваться предприятие при осущ ествлении текущ ей деятельности. П рактически реализовать направления предлож енны х исследований пом ож ет анализ движ ения денеж ны х средств, на основе которого определяется ф инансовы й деф ицит. Заметим, что анализ движ ения денеж ны х средств долж ен такж е способствовать обоснованию реш ений по реструктуризации статей оборотны х активов и краткосрочны х обязательств. В заим освязь ф инансовой деятельности с производственной и инвестиционной м ож ет бы ть вы раж ена посредством м одели ф инансового ры чага [68,194].: ROE ROA = ( ROA i) х (1Т ))х — , (10) Е где, i средняя процентная ставка D заем ны й капитал Е —собственны й капитал М одель отраж ает зависим ость рентабельности собственного капитала от соотнош ения м еж ду ставкой затрат на привлечение кап итала и общ ей д о ходности активов. Э та разность, составляю щ ая первы й м нож итель в правой части уравнения является «силой» ры чага. «П лечом » является степень д о л говой нагрузки бизнеса второй м нож итель в правой части. В ся правая часть уравнения составляет эф ф ект ры чага. Т аким образом, ф инансовая деятельность тем более эф ф ективна, чем вы ш е «сила» ры чага. Е сли затраты н а привлечение средств ниж е общ ей доходности активов, то дополнительное п ри влечение займов, увеличивая «плечо ры чага», увеличит доходность для собственников при постоянной рентабельности активов и средней ставке процента. Т аким образом, в свете того, что ф инансовая деятельность является «затратной частью » бизнеса, найден «верхний предел» для затрат н а заем ны й капитал это общ ая доходность активов, т.е. парам етр, отраж аю щ ий способность бизнеса генерировать доход. Е сли в единицу врем ени в результате бизнес генерирует прибы ли больш е, чем вы плачивает поставщ икам капитала, |