|
долговой нагрузки бизнеса второй множитель в правой части. Вся правая часть уравнения составляет эффект рычага. Таким образом, финансовая деятельность тем более эффективна, чем выше «сила» рычага. Если затраты на привлечение средств ниже общей доходности активов, то дополнительное привлечение займов, увеличивая «плечо рычага», увеличит доходность для собственников при постоянной рентабельности активов и средней ставке процента. Таким образом, в свете того, что финансовая деятельность является «затратной частью» бизнеса, найден «верхний предел» для затрат на заемный капитал это общая доходность активов, т.е. параметр, отражающий способность бизнеса генерировать доход. Если в единицу времени в результате бизнес генерирует прибыли больше, чем выплачивает поставщикам капитала, который он использует для генерации этой прибыли, то деятельность по привлечению капитала, т.е. финансовая деятельность, эффективна. Рассматривая оценку эффективности в рамках стоимостного подхода, отмечаем, что на рисунке 1.7 не указано, какой именно показатель используется для измерения общей эффективности бизнеса, и что является показателем доходности активов. Здесь должен быть определенный показатель имманентной способности бизнеса наилучшим образом генерировать доход. Различные взгляды на определение доходности от деятельности бизнеса затрудняют построение четкой системы оценки стоимости бизнеса. Некоторые источники рекомендуют применять прибыль до вычета процентов и налогов [121], другие приведенную сумму потоков чистых экономических выгод [97]. Наиболее существенным недостатком подхода к оценке эффективности бизнеса по прибыли до вычета процентов и налогов является на наш взгляд то, что он не отражает движение и величину денежных потоков, а, следовательно, не дает представления о платежеспособности компании и инвестиционной активности. Положительной величине финансового результата, зафиксированной в Отчете о прибылях и убытках, может соответствовать отрицательное сальдо денежных потоков, тогда как финансовая стабильность и развитие компании обеспечиваются таким соотношением притоков и оттоков в рамках текущей деятельности, которое обеспечивает достаточную для 93 |
чения показателей, которы х долж но придерж иваться предприятие при осущ ествлении текущ ей деятельности. П рактически реализовать направления предлож енны х исследований пом ож ет анализ движ ения денеж ны х средств, на основе которого определяется ф инансовы й деф ицит. Заметим, что анализ движ ения денеж ны х средств долж ен такж е способствовать обоснованию реш ений по реструктуризации статей оборотны х активов и краткосрочны х обязательств. В заим освязь ф инансовой деятельности с производственной и инвестиционной м ож ет бы ть вы раж ена посредством м одели ф инансового ры чага [68,194].: ROE ROA = ( ROA i) х (1Т ))х — , (10) Е где, i средняя процентная ставка D заем ны й капитал Е —собственны й капитал М одель отраж ает зависим ость рентабельности собственного капитала от соотнош ения м еж ду ставкой затрат на привлечение кап итала и общ ей д о ходности активов. Э та разность, составляю щ ая первы й м нож итель в правой части уравнения является «силой» ры чага. «П лечом » является степень д о л говой нагрузки бизнеса второй м нож итель в правой части. В ся правая часть уравнения составляет эф ф ект ры чага. Т аким образом, ф инансовая деятельность тем более эф ф ективна, чем вы ш е «сила» ры чага. Е сли затраты н а привлечение средств ниж е общ ей доходности активов, то дополнительное п ри влечение займов, увеличивая «плечо ры чага», увеличит доходность для собственников при постоянной рентабельности активов и средней ставке процента. Т аким образом, в свете того, что ф инансовая деятельность является «затратной частью » бизнеса, найден «верхний предел» для затрат н а заем ны й капитал это общ ая доходность активов, т.е. парам етр, отраж аю щ ий способность бизнеса генерировать доход. Е сли в единицу врем ени в результате бизнес генерирует прибы ли больш е, чем вы плачивает поставщ икам капитала, |