|
стоимостной стратегии, основанной на бухгалтерском методе оценки стоимости. Учитывая, что единственно правильного показателя прибыли не существует, мы возьмем на себя смелость, воспользовавшись методикой консалтинговой фирмы McKinsey [200], предложить в качестве показателя дохода — чистую операционную прибыль за вычетом скорректированных налогов (Net Operating Profit Less Adjusted Taxes, NOPLAT). NOPLAT равна операционной прибыли до вычета процентов и налогов минус сумма налога на эту величину по установленной государством ставке, но при предположении, что вся деятельность бизнеса ведется за счет собственных средств и, соответственно, процентные расходы, которые обеспечили бы фирме налоговый щит, отсутствуют4. Определенный, таким образом финансовый результат включает только доход кредиторов и собственников, то есть непосредственных поставщиков капитала. Данный показатель, дохода соотносится с величиной инвестированного капитала5, то есть капитала, занятого в основной деятельности, генерирующей доход. Полученный коэффициент называется рентабельность, инвестированного капитала (Return on Invested Capital, ROIC) и по смыслу приближается к рентабельности активов, однаковключает корректировки, призванные приблизить расчетное значение показателя к неизвестному реальному значению доходности основной деятельности бизнеса. Таким образом, показатель ROIC является, на наш взгляд, одним из наиболее точно отражающих доходность основной деятельности бизнеса, его способность генерировать прибыль, среди показателей, составленных на основе доступных в обычной информационной базе данных. Естественно, изучение данных 4 Т.е. из финансовой отчетности берется фактическая налоговая ставка, равная отнош ению начисленного налога на прибыль к прибыли до налогооблож ения (после вы чета процентов). 1 С ледует обратить внимание, что инвестированны й капитал не равен валю те баланса. В соответствии с рисунком 1.7, в обязательства бизнеса не вклю чаю тся беспроцентны е обязательства, которые образовались в результате операционной деятельности бизнеса, а не были специально предоставлены поставщ иками капитала, т.е. инвестированы ими. Таким образом, инвестированный капитал, в общем случае, ранен чистому оборотному капиталу плюс внеоборотны е активы, заняты е в оснопной активности бизнеса (т.е. за вычетом как долгосрочных, так и краткосрочных ф инансовы х активов). Данная формулировка призвана более точно отразить объем капитала, предоставленный непосредственно инвесторами и представляю щ ий базу для начисления платы за капитал. 95 |
доходности активов. Я сно, что здесь долж ен бы ть наилучш им образом определенны й показатель им м анентной способности генерировать доход. Н екоторы е источники реком ендую т прим енять прибы ль до вы чета проц ентов и налогов, другие денеж ны й поток от операционной деятельности, третьи предлагаю т различны е корректировки того и другого. К аж ды й из эти х показателей является изм ерителем дохода, полученного бизн есом от основной деятельности в течение периода. О чевидно, что единственно правильного показателя такого д оход а не сущ ествует, поэтом у, воспользовавш ись м етодикой консалтинговой ф ирм ы M e K insey & , описанной в [138], м ы п ри м ем в качестве показателя дохода чистую операционную прибы ль после уплаты налогов (N O PLA T). N O P L A T равн а операционной прибы ли д о вы чета процентов и налогов (E B IT ) м инус сум м а налога н а эту вели чину п о устан овлен н ой государством ставке, но при предполож ении, что вся деятельность бизнеса ведется за счет собственны х средств и, соответственно, проц ентн ы е расходы , которы е обеспечили бы ф ирм е налоговы й щ ит, отсутствую т (т.е. из ф инансовой отчетности берется ф актическая налоговая ставка, равн ая отнош ению начисленного налога н а прибы ль к прибы ли до налогооблож ен ия (после вы чета процентов), и при м еняется к EB IT ). О пределенны й таким образом ф инансовы й результат вклю чает только доход кредиторов и собствен ников, то есть непосредственны х поставщ иков капитала. Д анны й показатель дохода соотносится с величиной ин вестированн ого капитала3, то есть капитала, занятого в основной деятельности, генерирую щ ей доход. П олученны й коэф ф ициент нам уж е знаком и назы вается рен табельность инвестированного кап итала (R O IS). Д анны й показатель по см ы слу приближ ается к рен табельн ости активов, однако вклю чает корректировки, призванны е приблизить расчетное значение показателя к неизвестн ом у р е3 Следует обратить внимание, что инвестированный капитал не равен валюте баланса. В соответствии с рис. в обязательства бизнеса не включаются беспроцентные обязательства, которые образовались в результате производственной деятельности бизнеса, а не были специально предоставлены поставщиками капитала, т.е. инвестированы ими. Таким образом, инвестированный капитал, в общем случае равен чистому оборотному капиталу плюс внеоборотные активы, занятые в основной активности бизнеса (т.е. за вычетом как долгосрочных, так и краткосрочных финансовых активов). Данная формулировка призвана более точно отразить объем капитала, предоставленный непосредственно инвесторами и предоставляющий базу для начисления платы за капитал |