|
103 аренду актива. Заметьте, что при величине предельной ставки заимствования 12% приведенная стоимость обязательств арендатора равна 544 337 долл. Кроме того, в нашем примере предельная ставка налога по аренде равна 2 5 % . Анализ конкурирующих инвестиций, при всем разнообразии инвестиционных ситуаций, предполагает применение методов, основанных на концепции дисконтирования. Разница между текущей стоимостью выплат, вызванных реализацией проекта — P V и начальной суммой финансирования I N V 0 . это чистая текущая стоимость — N P V (англ. net present value), оценивающая эффективность капиталовложений. Экономический эффект от финансирования аренды выражается в разнице сумм арендного и кредитного финансирования. Сумма эквивалентного лизингу займа определяется путем дисконтирования потока арендной задолженности по скорректированной ставке кредитного финансирования. Поэтому, для оценки эффективности арендных капиталовложений достаточно вычесть из суммы арендного финансирования скорректированную текущую стоимость потока арендной задолженности. Значение N P V есть не что иное, как разница сумм арендного и кредитного финансирования, оценивающая эффективность аренды в сравнении с эквивалентным ей займом. Арендатор может оценить экономический эффект арендного финансирования по формуле: NPV = INVL Х ~ ^ Г =>ГОК*~ MVC , (3.25) где N P V чистая текущая стоимость арендного финансирования; INVL — сумма арендного финансирования; INVc сумма эквивалентного аренде кредитного финансирования; t период времени, в котором производится расчет; LCFa (t) — поток арендной задолженности арендатора в период t; г* скорректированная ставка кредитного финансирования; п — продолжительность (срок лизинга). В этой формуле м ы делаем три допущения. Во-первых, формула учитывает только начальную сумму финансирования и последующие арендные платежи. Ликвидационная стоимость оборудования, его страховка, дополнительное обслуживание и т.д., должны быть оценены отдельно (если они не являются составляющими арендных платежей) и учтены в оценке эффективности лизинга; во-вторых, арендатор располагает достаточной прибылью для того, чтобы полностью использовать налоговые льготы п о аренде, амортизации имущества и выплате процентов по кредиту в течение срока лизинга. Предполагается, что фирма имеет четкую стратегию относительно уплачиваемых ею налогов на все время действия лизингового контракта, то есть фактор неопределенности в налоговой политике незначителен. Если нет определенности относительно уплачиваемых фирмой налогов в будущем, то применение данной формулы не корректно. Строго говоря, нельзя дисконтировать неизвестные денежные потоки (экономическая наука не приводит доказательств такой возможности); в-третьих, сумма арендного финансирования — это начальная стоимость арендуемого актива за |
отчислений это дополнительный эффект от приобретения актива, мы можем учесть этот эффект потоке арендной задолженности и применить формулу ММ для расчета эквивалентного аренде займа. Корректировка дисконтируемого потока арендной задолженности на величину налогового щита амортизации представляется как сумма амортизационных отчислений Л, умноженная на ставку налога на прибыль Т. Произведем корректировку первоначально определенного потока арендной задолженности: LCF a (t) = LCF (t) A(t) * Т (20) Подсчитав потоки арендной задолженности и скорректированную ставку кредитного финансирования, можно вычислить сумму эквивалентного аренде займа. Для этого нужно дисконтировать по этой ставке будущие потоки арендной задолженности. Анализ конкурирующих инвестиций, при всем разнообразии инвестиционных ситуаций, предполагает применение методов, основанных на концепции дисконтирования. Разница между текущей стоимостью выплат, вызванных реализацией проекта PV и начальной суммой финансирования INVo, это чистая текущая стоимость NPV (англ, nel present value) оценивающая эффективность капиталовложений. Экономический эффект от финансирования аренды может быть определен как разность сумм арендного и кредитного финансирования. Сумма эквивалентного лизингу займа определяется путем дисконтирования потока арендной задолженности по скорректированной ставке кредитного финансирования. Поэтому для оценки эффективности арендных капиталовложений достаточно вычесть из суммы арендного финансирования скорректированную текущую стоимость потока арендной 85 задолженности. Значение NPV есть не что иное, как разность сумм арендного и кредитного финансирования, оценивающая зффекгивность аренды R сравнении с эквивалентным ей займом. Арендатор может оценить экономический эффект арендного финансирования по формуле: LCFaft) NPV = I N V L I = INVL -INVc (21) 1-0 (1 + r * * ) 1 где: NPV чистая текущая стоимость арендного финансирования; INVj сумма арендного финансирования; INVc сумма эквивалентного аренде кредитного финансирования; L период времени в котором производится расчет; LCF a (t) поток лизинговой задолженности в период t; г** скорректированная ставка кредитного финансирования; п продолжительность (срок лизинга). При написании этой формулы делаем три допущения. 1. Формула учитывает только начальную сумму финансирования и последующие арендные платежи. Ликвидационная сгоимость оборудования, его страховка;, дополнительное обслуживание и т. д., должны быть оценены отдельно (если они не являются составляющими арендных платежей) и учтены в оценке эффективности лизинга. 2, Арендатор располагает достаточной прибылью для того, чтобы полностью использовать налоговые льготы ио аренде, амортизации имущества и выплате 86 процентов по кредиту в течении срока лизинга. Предполагается, что фирма имеет четкую стратегию относительно уплачиваемых ею налогов на все время действия лизингового контракта, то есть, фактор неопределенности в налоговой политике незначителен. Если нет определенности относительно уплачиваемых фирмой налогов в будущем, то применение данной формулы не корректно. Строго говоря, нельзя дисконтировать неизвестные денежные потоки (экономическая наука не приводит доказательств такой возможности). 3. Сумма арендного финансирования это начальная стоимость арендуемого актива за вычетом всех оттоков наличности связанных с лизингом в данном периоде со стороны арендатора. Сравнивая суммы арендного и эквивалентного ему кредитного финансирования, арендатор проверяет выполнение своих условий приемлемости лизинга. Лизинг приемлем для арендатора когда NPV арендного финансирования положительное. В этом случае начальное арендное финансирование превышает кредитное. То есть, арендатор поучает в начале сделки большее финансирование, имея в последующем ту же сумму обязательств, что и по кредиту. Лизингодатель получает кредитное финансирование на организацию лизинга и предоставляет арендное финансирование арендатору. Учитывая арендные обязательства против долга кредитору, лизингодатель сравнивает суммы кредитного и арендного финансирования. LCF в (t) NPV = 2 — INVL = INVcINVu (22) ( 1 + r * * ) 1 где: LCF в (t) поток арендной задолженности лизингодателя в период t 87 |