|
105 лизинга, скажем, +$ 8 тыс. Предлагая такую сделку, производитель в действительности бы снизил цену автобуса до $ 92 тыс. Инвестиционная аренда приемлема для арендатора тогда, когда N P V арендного финансирования имеет положительное значение. В этом случае начальное арендное финансирование превышает кредитное. То есть арендатор получает в начале сделки большее финансирование, имея в последующем ту ж е сумму обязательств, что и по кредиту. Рассмотрим условия приемлемости инвестиционной аренды с т о ч к и з р е н и я л и з и н г о д а т е л я . Лизингодатель получает кредитное финансирование на организацию лизинга и предоставляет арендное финансирование арендатору. Выставляя арендные обязательства против долга' кредитору, лизингодатель сравнивает суммы кредитного и арендного финансирования. NPV = J] LCF *№ _JNyL шус ШУ1 , (3.26) где LCF в (t) поток арендной задолженности лизингодателя в период t. Эта формула содержит те же допущения, что и формула оценки экономического эффекта арендного финансирования для арендатора. Когда NPV арендного ф и н а н с и р о в а н и я положительно, тогда л и з и н г приемлем д л я лизингодателя. В этом случае начальное кредитное финансирование превышает арендное, а лизингодатель получает в начале сделки большое кредитное финансирование, чем он предоставляет арендатору, имея в последующем одну и ту же сумму арендных и кредитных обязательств. Теперь выясним, совпадают ли значения N P V лизингодателя и арендатора? При одних и тех же арендных платежах денежные потоки, вызванные этими платежами для лизингодателя и арендатора различны. Поэтому подсчитанные ими суммы эквивалентных аренде займов редко бывают одинаковыми, а значит, и абсолютные значения NPV лизингодателя и арендатора чаще всего не совпадают. Итак, оценить экономический эффект лизинга относительно прямого кредитного финансирования можно и нужно через сравнение аренды с эквивалентными ей займом. Для этого необходимо сложить значения NPV лизингодателя и арендатора. тьп, V1 L C F 6 (0 г\тт/ V-L C F а (0 (1 ->-7\ Оценка эффективности лизинга iNVL -~ ^ ~+ INVL 2^ ~ (3.27) NFV лизинговой компании TVPV арендатора Капитальная аренда (лизинг) полностью заменит прямое кредитное финансирование тогда, когда подсчитанные лизингодателем и арендатором значения NPV при сложении равны нулю. В этом случае лизинг не имеет экономического эффекта относительно прямого кредитного финансирования. Инвестиционная аренда (лизинг) экономически эффективна тогда, когда сумма NPV лизингодателя и арендатора имеет положительное значение, а это возможно, если кредитное финансирование лизингодателя превысит сумму эквивалентного аренде займа для арендатора. |
процентов по кредиту в течении срока лизинга. Предполагается, что фирма имеет четкую стратегию относительно уплачиваемых ею налогов на все время действия лизингового контракта, то есть, фактор неопределенности в налоговой политике незначителен. Если нет определенности относительно уплачиваемых фирмой налогов в будущем, то применение данной формулы не корректно. Строго говоря, нельзя дисконтировать неизвестные денежные потоки (экономическая наука не приводит доказательств такой возможности). 3. Сумма арендного финансирования это начальная стоимость арендуемого актива за вычетом всех оттоков наличности связанных с лизингом в данном периоде со стороны арендатора. Сравнивая суммы арендного и эквивалентного ему кредитного финансирования, арендатор проверяет выполнение своих условий приемлемости лизинга. Лизинг приемлем для арендатора когда NPV арендного финансирования положительное. В этом случае начальное арендное финансирование превышает кредитное. То есть, арендатор поучает в начале сделки большее финансирование, имея в последующем ту же сумму обязательств, что и по кредиту. Лизингодатель получает кредитное финансирование на организацию лизинга и предоставляет арендное финансирование арендатору. Учитывая арендные обязательства против долга кредитору, лизингодатель сравнивает суммы кредитного и арендного финансирования. LCF в (t) NPV = 2 — INVL = INVcINVu (22) ( 1 + r * * ) 1 где: LCF в (t) поток арендной задолженности лизингодателя в период t 87 Лизинг приемлем для лизингодателя когда NPV арендного финансирования положительно. В этом случае начальное кредитное финансирование превышает арендное. То есть, лизингодатель получает в начале сделки большее кредитное финансирование, чем он предоставляет арендатору, имея в последующем одинаковые потоки арендной и кредитной задолженности. Совпадают ли абсолютные значения NPV лизингодателя и арендатора? В большинстве случаев нет. Рассматривая потоки арендных задолженностей, мы выяснили, что при одних и тех же арендных платежах денежные потоки, вызванные этими платежами для лизингодателя и арендатора различны. Поэтому подсчитанные ими суммы эквивалентных аренде займов редко бывают одинаковыми. Следовательно, и абсолютные значения NPV лизингодателя и арендатора чаще всего не совпадают. Для того, чтобы оценить экономический эффект лизинга относительно прямого кредитного финансирования через сравнение аренды с эквивалентным ей займом, необходимо сложить значения NPV арендного финансирования лизингодателя и арендатора и, тем самым, определить "чистый эффект лизинга". Оценка эффективности лизинга = LCF в (!) п LCF а (1) I N V L + S I N V L E (23) (1+г**)' <1+г**)' -сг trN P V N P V арендаторализингодателя S S Лизинг полностью заменит прямое кредитное финансирование когда подсчитанные лизингодателем и арендатором значения NPV при сложении равны нулю, В этом случае лизинг для его участников не имеет экономического эффекта относительно прямого кредитного финансирования. Лизинг экономически эффективен для его участников когда сумма NPV лизингодателя и арендатора положительна. Это возможно, если кредитное финансирование лизингодателя превысит сумму эквивалентного аренде займа для арендатора. Экономический эффект лизинга относительно прямого кредитного финансирования капиталовложений при определенном равенстве условий сравнения аренды и эквивалентного ей займа эффект лизинга будут определять переменные, использующиеся в расчетах потоков арендных задолженностей и эквивалентных аренде займов лизингодателя и арендатора: 1. Величина налогообложения непосредственно арендных платежей. Если действующая налоговая система предполагает налогообложение непосредственно арендных платежей, то меньше сумма эквивалентного аренде займа для лизингодателя ввиду снижения потока получаемой им арендной задолженности. То есть эффективность лизинга для его участников снижается относительно прямого кредитного финансирования при налогообложении непосредственно арендных платежей. 2. Ставки налогов, уплачиваемых с прибылей лизингодателя и арендатора. Ставки налогов непосредственно влияют на величину всех налоговых щитов и налоговых отчислений лизингодателя и арендатора. Когда ставка налогов на прибыль лизингодателя выше ставки натога на прибыль арендатора, лизинг может быть эффективнее прямого кредитного финансирования в виду большей стоимости 89 |