|
95 Л и з и н г о д а т е л ь 1. (кредитное финансирование лизингодателя 2. (аренда арендатору) П р о д а в е ц А р е н д а т о р Схема 2. (Прямое кредитование финансирования) В свою очередь, лизингодатель и арендатор должны выдерживать все стандартные требования, предъявляемые кредитором к заемщику. Следовательно, лизингодатель сравнивает аренду практически с таким же кредитом, с каким ее сравнивает арендатор. Таким образом, сравнение аренды и кредита на приобретение активов есть ключевое сравнение в анализе эффективности лизинга. Далее необходимо определить те принципы и условия, исходя из которых может быть выполнено такое сравнение: вопервых, оценивается внутренняя стоимость лизинга по отношению к займу. Выбор в пользу одного из двух сравниваемых способов финансирования означает лишь получение экономического эффекта по отношению к другому. Мы не оцениваем абсолютную стоимость лизинга с точки зрения всегда существующих издержек упущенных возможностей; во-вторых, «минимальная величина доходности от инвестиций в фирму в любом случае не должна быть меньше рыночной стоимости капитала и она не зависит от типа используемых фирмой финансовых инструментов». F. ModigHani, М. Miller "The cost of capital, corporation finance and the theory investment". Это положение, известное ныне в теории финансов как третья теорема ММ (аббревиатура происходит от первых букв фамилий авторов ModigHani и Miller) и прилагающаяся к теории инвестиций дает основание выбирать между различными способами финансирования инвестиционного проекта. В данном конкретном анализе между кредитным и арендным финансированием; в-третьих, это принцип финансовой эквивалентности платежей. Эквивалентными считаются такие платежи, которые, будучи приведенными к одному и тому же моменту времени, равны. Теперь рассмотрим, как реализуется принцип финансовой эквивалентности платежей в сравнительном анализе? Обычно арендное финансирования изучают относительно каждого возможного варианта кредитования. Однако любое из таких сравнений имеет серьезное упущение. Дело в том, что отправной точкой сравнительного анализа является первоначальная величина |
Таким образом, для определения эффективности лизинга относительно кредитного (прямого) финансирования;, необходимо рассмотреть 3 возможные взаимосвязи. Первые две соответствуют лизинговому финансированию, а третья прямому кредитованию. 1 Продавец Лизинговое финансирование включает кредит лизингодателю на 1 этапе. Предположение о том. кредит лизингодателю характерен теми же условиями, что и кредит арендатору имеет под собой достаточное основание в виду того, что в обоих вариантах финансирования активы реализуются по одинаковой цене и кредитор (продавец лизингового имущества) должен обеспечить себе определенный уровень дохода по кредитным вложениям. В свою очередь, лизингодатель и арендатор должны выдерживать все стандартные требования, предъявляемые кредитором к заемщику. Следовательно, лизингодатель сравнивает аренду практически с таким же кредитом, с каким ее сравнивает арендатор. Таким образом, сравнение аренды и кредита на приобретение активов есть ключевое сравнение в анализе коммерческой эффективности лизинга. Лизингодатель Арендатор ГЛАВА 3. ЭФФЕКТИВНОСТЬ ЛИЗИНГА В СРАВНЕНИИ С КРЕДИТНЫМ ФИНАНСИРОВАНИЕМ КАПИТАЛОВЛОЖЕНИЙ § 1. ОЦЕНКА КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ЛИЗИНГА ЕГО УЧАСТНИКАМИ. Основываясь на выдвинутом предположении о том, что эффективность лизинга можно определить посредством сравнения аренды и кредита на покупку актива, для последующего анализа необходимо определить те условия, исходя из которых, может выполняться такое сравнение. 1. Оценивается внутренняя стоимость аренды по отношению к займу на покупку актива. Выбор в пользу одного из двух сравниваемых способов финансирования означает лишь получение экономического эффекта по отношению к другому. Речь не идет об оценке абсолютной стоимости инвестиций с точки зрения всегда существующих издержек упущенных возможностей. 2. Минимальная величина доходности от инвестиций в фирму в любом случае не должна быть меньше рыночной стоимости капитала и она не зависит от типа используемых фирмой финансовых инструментов. 25 Это положение, известное ныне в теории финансов как третья теорема ММ прилагающаяся к теории инвестиций дает основание выбирать между различными способами финансирования инвестиционного проекта. В данном конкретном анализе между кредитным и арендным ф ин а ней ров ан ие м. 25 F. Modigliani, М. Miller" The cost of capital, corporation finance and the theory investment". 74 3, Условие финансовой эквивалентности платежей. Эквивалентными считаются такие платежи, которые, будучи приведенными к одному и тому же моменту времени, равны. Важно понять, как выполняется это условие в сравнительном анализе аренды и кредита на покупку активов? Обычно арендное финансирование изучают относительно каждого возможного варианта кредитования, Однако любое из таких сравнений имеет серьезное упущение если отправной точкой сравнительного анализа является первоначальная величина финансирования (например, стоимость контракта на покупку активов), а за искомую величину принимается сумма последующих платежей. В действительности, кредитор изучает возможность заемщика полностью выплатить долг в четко установленные сроки и его окончательное решение в большей степени зависит от будущих условий погашения кредита, нежели от первоначальной суммы финансирования. Поэтому в данном случае кредитный анализ должен начинаться с определения приемлемых, для кредитора и заемщика, величин и сроков погашения задолженностей с целью поиска возможной суммы финансирования. Сравнивая суммы финансирования различных вариантов одного и того же проекта, при условии равенства неличин задолженностей возникающих по каждому из них в любой момент времени, кредитор проверяет относительную эффективность капиталовложений. Различные по величине, но эквивалентные суммы финансирования порождают одинаковые потоки в каждый момент времени. Тем самым выполняется условие финансовой эквивалентности платежей. Поэтому выбираем метод анализа сравнения аренды и кредита. Это метод сравнения сумм арендного и кредитного финансирования при условии равенства потоков арендной и кредитной задолженностей в каждый момент времени. То есть, необходимо сравнивать аренду с эквивалентным ей займом необходимо рассчитать 75 |