|
97 арендного и кредитного финансирования на структуру капитала; во-вторых, риски, связанные с финансированием проекта. В экономическом смысле долгосрочная аренда похожа на обеспеченную ссуду. Однако с юридической точки зрения право собственности имеет решающее значение. При кредитном финансировании такое право получает заемщик, тогда как при аренде оно остается за арендодателем. Владелец имущества может рассчитывать на его ликвидационную стоимость и право собственности для него тем более важно, если он сталкивается с финансовыми трудностями. Поэтому база для сравнения устанавливается исходя из величин рисков, связанных с арендным и кредитным финансированием проекта. (Этот вопрос рассматривается ниже). Полное соответствие арендного и кредитного финансирования обосновывается тем, что в общем случае коэффициент (L) рассматривается как соответствующий вклад проекта в возможность привлечения предприятием дополнительных заемных средств, а аренда это тот же долг, только видоизмененный. Для каждого предприятия существует какое-то соотношение собственных и заемных средств. Менеджеры предприятия стремятся поддерживать выбранную структуру капитала во времени. Формально, аренда как бы не влияет на выбранную структуру капитала, предполагая 100 — процентное финансирование и не требуя заемных средств. И с этой точки зрения, для достижения выбранного соотношения в структуре капитала, как и при займе на покупку актива, предприятию требуется увеличить собственные средства. Аренда в той же степени влияет на требуемую величину собственных средств, что и долг. Арендная задолженность, обусловленная посленалоговым движением денежных средств по лизингу, полностью заменяет такое же долговое обязательство, вызванное посленалоговым движением денежных средств но прямому кредитному соглашению. Таким образом, сравнение аренды и займа производится на базе 1 к 1 (1 рубль арендной задолженности равен 1 рубшо долговых обязательств), если менеджеры предприятия не будут изменять выбранную структуру капитала, а будут стремиться поддерживать ее постоянной во времени. Если же менеджеры решат изменить структуру капитала, и, допустим, не пойдут на увеличение собственных средств, то вопрос будет лишь в том, каким способом (займом или арендой) достичь нового соотношения. База для сравнения все равно останется прежней (1 к 1). При этом считается, что риски арендного и кредитного финансирования примерно одни и тс же, поскольку кредиторы и лизингодатели максимально приближают условия аренды к условиям кредита. В этом смысле база для сравнения аренды и кредита 1 к 1 (один рубль арендной задолженности заменяет один рубль кредитного долгового обязательства), то есть L = 1. ICF(/) = 1 * C C F ( 0 = > ~ ^ = 1. (3.20) Ответить на вопрос каково же численное значение коэффициента L в каждом конкретном сравнении крайне сложно. Вряд ли L будет равно 1 даже в том случае, когда достигнуто максимально возможное соответствие аренды и кредита. На практике ответ основывается больше на личном опыте и авторитете |
возможность привлечения заемных средств в будущем. Поэтому база для сравнения устанавливается исходя из влияния арендного и кредитного финансирования на структуру капитала предприятия. Аренда заменяет долг в том смысле, что он оказывает такое же влияние на структуру капитала предприятия, что и займ. Для каждого предприятия существует какое-то соотношение собственных и заемных средств. Предприятия стремятся поддерживать выбранную структуру капитала во времени. Аренда, как бы, не влияет на выбранную структуру капитала, предполагая 100 • процентное финансирование и не требуя заемных средств. С другой стороны, арендная задолженность это тот же долг, только видоизмененный. И с этой точки зрения, для достижения выбранного соотношения в структуре капитала, как и при займе на покупку актива, предприятию требуется увеличить собственные средства. Аренда в той же степени влияет на требуемую величину собственных средств, что и долг. Арендная задолженность, обусловленная иосленалоговым движением денежных средств по лизингу, полностью заменяет такое же долговое обязательство, вызванное иосленалоговым движением денежных средств по кредитному соглашению. Таким образом, сравнение лизинга с альтернативным ему займом производится на базе I к 1 (1 рубль арендной задолженности равен 1 рублю долговых обязательств), если предприятия не будут изменять выбранную структуру капитала, а будут стремиться поддерживать ее постоянной во времени. Если же предприятие решит изменить структуру капитала, и. допустим, не пойдет на увеличение собственных средств, то вопрос будет лишь в том, каким способом (займом или арендой) достичь нового соотношения. База для сравнения все равно останется прежней (1 к 1). 80 Во-вторых, риски, связанные с финансированием проекта. В экономическом смысле аренда похожа на обеспеченную ссуду. Однако с юридической точки зрения право собственности имеет решающее значение. При кредитном финансировании такое право получает заемщик, тогда как при аренде оно остается за арендодателем. Владелец имущества может рассчитывать на его ликвидационную стоимость и право собственности для него тем более важно, если он сталкивается с финансовыми трудностями. Поэтому база для сравнения устанавливается исходя из величин рисков, связанных с арендным и кредитным финансированием проекта, С теоретической точки зрения, в проводимом сравнении видится полное соответствие арендного и кредитного финансирования потому, что в общем случае коэффициент (L) рассматривается как соответствующий вклад проекта в возможность привлечения предприятием дополнительных заемных средств, а аренда это тот же долг только видоизмененный. При этом считается, что риски арендного и кредитного финансирования примерно одни и те же поскольку в соответствии с требованиями внешних кредиторов лизингодатели максимально приближают условия аренды к условиям кредита. В этом смысле база для сравнения аренды и кредита 1 к 1 (один рубль арендной задолженности заменяет один рубль кредитного долгового обязательства), то есть L 1. Если в теоретическом плане видится полное соответствие сравниваемых вариантов финансирования, то каково же численное значение коэффициента L в каждом Конкретном сравнении? Ответить на этот вопрос крайне сложно в виду присутствия Внешних условий финансирования, которые пытаются учесть и субъективности их оценок. Вряд ли L будет равно 1 далее в том случае, когда достигнуто максимально возможное соответствие аренды и кредита, На практике, ответ основывается больше на 81 |