|
99 Текущая стоимость но скорректированной ставке дисконтирования равна текущей стоимости по доступной стоимости капитала, сопряженной с текущей стоимостью дополнительного эффекта финансирования. А дополнительные эффекты кредитного финансирования заключаются в том, что для заемщика кредитная задолженность уменьшается на величину соответствующих налоговых щитов и заменяет аренду. Стоимость дополнительного эффекта кредитного финансирования отражается в сумме эквивалентного аренде займа через корректировку доступной стоимости капитала. От правильного ответа на вопрос, какую же ставку дисконтирования выбирать, в большей степени зависят расчеты, а, следовательно, и принимаемые па их основе решения. На практике, существует много вариантов выбора общей ставки дисконтирования лизинг-проекта, поэтому, выбирая одну ставку дисконтирования для всех денежных потоков и временных периодов, ее зачастую приводят к общему индексу инфляции, ставке рефинансирования, индексу инфляции на предполагаемые к лизингу активы, усредненному уровню риска денежных потоков, норме издержек на используемый капитал и т.д. Но выбор ставки дисконтирования определяется целью проводимого анализа, который в данном случае является определение эффекта арендного финансирования в сравнении с кредитным. Коэффициент дисконтирования, используемый в анализе инвестиционной аренды (лизинга) может оказывать значительное влияние на выбор между лизингом и покупкой. Это значит, что если используются высокие коэффициенты дисконтирования, то текущая цена больших будущих платежей при выплате ссуд станет менее значительной. Таким образом, относительно высокие коэффициенты дисконтирования будут стремиться сделать привлекательными заем и покупку, а низкие коэффициенты дисконтирования будут делать более привлекательным лизинг. Текущая стоимость затрат при покупке падает быстрее, чем соответствующий показатель при лизинге, а при коэффициенте дисконтирования выше 17% финансовое преимущество переходит от лизинга к покупке. Важно отметить, что более высокие коэффициенты дисконтирования не всегда благоприятствуют покупке, эффект используемых коэффициентов дисконтирования зависит от моделей движения наличности, а эти модели меняются от ситуации к ситуации. Единственное обобщение, которое можно сделать в отношении коэффициентов дисконтирования, сводится к тому, что они имеют значение и необходимо тщательно выбирать соответствующий коэффициент. Как следует устанавливать коэффициенты дисконтирования? Сначала заметим, что движение денежных средств происходит после выплаты налогов. Таким образом, коэффициент дисконтирования должен быть нормой после выплаты налога. Затем припомним, что соответствующий коэффициент применительно к ожидаемому в будущем движению наличности зависит от степени риска движения наличности: чем рискованнее движение, тем выше этот коэффициент. Большинство движений наличности — это контрактные обязательства и, следовательно, их изменение предсказуемо. Поэтому в каком-то конкретном |
дисконтирования, сопряженной с текущей стоимостью дополнительного эффекта финансирования. Дополнительные эффекты кредитного финансирования заключаются в том, что для заемщика кредитная задолженность уменьшается на величину соответствующих налоговых щитов и в определенном смысле заменяет аренду. Стоимость дополнительного эффекта кредитного финансирования отражается в сумме долгового эквивалента аренды через корректировку общей ставки дисконтирования. Поэтому, для расчета суммы эквивалентного аренде займа, нужно ответить на вопрос как общую ставку дисконтирования выбирать? От ответа на этот вопрос в большей степени зависят расчеты, а, следовательно, и принимаемые на их основе решения. На практике, существует много вариантов выбора общей ставки дисконтирования проекта. Выбор ставки дисконтирования определяется целью проводимого анализа, которой в данном случае является нахождение эффекта арендного финансирования в сравнении с кредитным. Поэтому, общую ставку дисконтирования приравниваем к процентной ставке по кредиту, который сравнивается с арендой. Далее необходимо произвести корректировку первоначально определенной ставки дисконтирования. Единой формулы для расчета скорректированной ставки дисконтирования нет, потому, что корректировка общей ставки дисконтирования отражает особые условия каждого конкретного варианта финансирования проекта. В соответствии с поставленными в исследовании задачами, попытаемся вывести формулу для расчета скорректированной ставки кредитного финансирования капиталовложений. Во-первых, в действующей налоговой системе налогооблагаемая прибыль заемщика уменьшаются на величину процентов по кредиту. Корректировка ставки 85 |