|
49 вариационный риск (подразделяется на систематический риск, связанный с рыночной конъюнктурой, и несистематический риск, отражающий изменчивость доходности инвестиций). При расчете ставки дисконта при бета-методе используется модель оценки капитальных активов САРМ (Capital Assets Prices Model), базирующаяся на оценке вклада каждого актива в портфельный риск: Ej-Eo+fij '(R Eq), (1,14) где: Ej —ставка дисконта поу му проекту; Ео доходность безрисковых инвестиций (обычно доходность государственных долгосрочных ценных бумаг); R среднерыночная доходность портфеля ценных бумаг; fij коэффициент относительной рискованности у-го проекта по сравнению с инвестированием в "среднерыночный" пакет акций. При расчете ставки дисконта методом средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) используется подход, основанный на выделении в структуре капитала проекта собственного и заемного: E wacc Ca'du + Cjd, , ( 1. 15) где: E wacc ~ ставка дисконта; са стоимость собственного капитала предприятия (доходность обыкновенных акций); cj стоимость заемного капитала (ставка продет а по кредиту); г4и d3—доли собственного и заемного капитала соответственно. С учетом налога на прибыль формула (1.15) принимает следующий вид: E waccca-da +(7 y)'C/d3 (1-16) где у ставка налога на прибыль. |
бующая применения монополизированных ресурсов; новая, исключающая применение монополизированных ресурсов); неопределенность объемов спроса и цен на производимую и новую продукцию; нестабильность (цикличность) спроса на продукцию; необходимость в ходе реализации проекта проведения НИОКР силами специализированных организаций; неопределенность состояния внешней среды при реализации проекта (климатические и иные природные условия); неопределенность процесса освоения применяемой техники или технологии. Учет подобных факторов может привести к необходимости корректировки ставки дисконта на величину до 20 % [45]. Агрегированные методы расчета рисковых премий базируются на статистических данных о предприятиях, работающих в одной отрасли. Среди них следует назвать бета-метод и метод средневзвешенной стоимости капитала [28]. Использование бета-метода предполагает оценку двух типов риска; риск непредвиденного прекращения проекта; вариационный риск (подразделяется на систематический риск, связанный с рыночной конъюнктурой, и несистематический риск, отражающий изменчивость доходности инвестиций). При расчете ставки дисконта при бета-методе используется модель' оценки капитальных активов САРМ (Capital Assets Prices Model), базирующаяся на оценке вклада каждого актива в портфельный риск: E j= K + P j (5.14) где: Ej -ставка дисконта по jму проекту; Е<>доходность безрисковых инвестиций (обычно доходность государственных долгосрочных ценных бумаг); R среднерыночная доходность портфеля ценных бумаг; коэффици215 ент относительной рискованности j-ro проекта по сравнению с инвестированием в “среднерыночный” пакет акций. При расчете ставки дисконта методом средневзвешенной стоимости капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital) используется подход, основанный на выделении в структуре капитала проекта собственного и заемного: E\VACC~Ca Ч +Сз Ч , (5-15) где: E wacc ставка дисконта; састоимость собственного капитала предприятия (доходность обыкновенных акций); с3стоимость заемного капитала (ставка процента по кредиту); и d ,доли собственного и заемного капитала соответственно. С учетом налога на прибыль формула (5.15) принимает следующий вид: E\VACC^Ca ' 4 1 —/ ) ‘£( Ч , (5.16) где уставка налога на прибыль. 5.2.4. Коэффициент распределения При расчете NPV в официальной публикации [108] рекомендуется использовать не только коэффициент дисконтирования, но и коэффициент распределения, учитывающий распределение денежного потока внутри расчетного шага. Если выполняется условие е-А, >0,1, (5.17) где: е ставка дисконта ИП (выраженная в долях единицы в год); А, продолжительность шага расчета в годах, то NPV должен рассчитываться по формуле: NPV = f j CF(t).ei(t)-e2(t), (5Л8) ' <= где: CF(t) сальдо суммарного денежного потока на шаге /; e/(t) значение коэффициента дисконтирования на шаге t, 62(1) значение коэффициента распределения на шаге t. 216 |