|
64 финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым,во времени инвестиционным циклом или требующих значительной доли заемных средств и реализуемых с одновременным использованием нескольких валют. Поэтому при оценке эффективности инвестиционного проекта непременно следует учитывать инфляцию.Учёт инфляции в рамках инвестиционного анализа требует отражения инфляционных ожиданий получателя инвестиций в планируемых им денежных поступлениях в процессе реализации, технического проекта. Инфляционные ожидания инвесторов можно учитывать, внося корректирующие поправки в коэффициент дисконтирования. При наличии необходимых исходных данных, а именно, дифференцированных значений темпа инфляции по различным группам товаров и ресурсов, индексация издержек и доходов может проводиться отдельно. Это связано, с тем, что инфляционный рост цен на готовую продукцию предприятия и производственных издержек происходит чаще всего неравномерно по причине различного уровня эластичности спроса. Наиболее правильный (и наиболее сложный метод) учета влияния инфляции —корректировка элементов денежных потоков в соответствии с индексом цен на каждый из ресурсов проекта [31, 71, 79]. В [31] рассматривается влияние инфляции на элементы денежного потока и анализируется краткосрочное, среднесрочное и долгосрочное влияние инфляции. Утверждается, что: в долгосрочном-плане влияние инфляции зависит не от ее величины (индексаобщей инфляции), а от степени ее неоднородности и от индекса внутренней инфляции иностранной валюты; в среднесрочном плане на изменение объемов потребностей в заемных средствах и платежей по кредитам влияет изменение индекса инфляции во времени; в краткосрочном плане инфляция в основном влияет на оборотные |
были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости на выплату дивидендов по акциям предприятия. В приведенной выше схеме анализа и оценки эффективности ИП на первом этапе оценивается эффективность проекта в целом, без учета схемы финансирования. В расчете показателей оценки эффективности ИП участвуют элементы денежных потоков от инвестиционной и операционной деятельности. В результате расчета определяется общий объем инвестиционных средств, необходимых для финансирования проекта. На втором этапе (оценка эффективности проекта для отдельных участников) рассчитываются показатели оценки эффективности ИП с учетом денежных потоков от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности для каждого из участников проекта, а также эффективность использования собственного и заемного капитала19. 5.1.3. Учет инфляции в инвестиционном анализе Инфляция во многих случаях существенно влияет на величину эффективности ИП, условия его финансовой реализуемости, потребность в финансировании и эффективность участия в проекте собственного капитала. Это влияние особенно заметно для проектов с растянутым во времени инвестиционным циклом (например, в машиностроении) или/и требующих значительной доли заемных средств, или/и реализуемых с одновременным использованием нескольких валют. Поэтому при оценке эффективности ИП непременно следует учитывать инфляцию. Учет инфляции в рамках инвестиционного анализа требует отражения инфляционных ожиданий получателя инвестиций в планируемых им денежных поступлениях в процессе реализации технического проекта. Инфляционные ожидания инвесторов можно учитывать, внося поправки в коэффициент дисконтирования. При наличии необходимых исходных данных, а именно, дифференцированных значений темпа инфляции по различным группам товаров, индексация 19Такая последовательность проведения расчетов рекомендована и в официальном издании [108]. 196 издержек и доходов может проводиться отдельно. Это связано с тем, что инфляционный рост цен на готовую продукцию предприятия и производственных издержек происходит чаще всего неравномерно по причине различного уровня эластичности спроса. Наиболее правильный (и наиболее сложный метод) учета влияния инфляции корректировка элементов денежных потоков в соответствии с индексом цен на каждый из ресурсов проекта [39,74, 84]. В [39] рассматривается влияние инфляции на элементы денежного потока и анализируется краткосрочное, среднесрочное и долгосрочное влияние инфляции. Утверждается, что: в долгосрочном плане влияние инфляции зависит не от ее величины (индекса общей инфляции), а от степени ее неоднородности и от индекса внутренней инфляции иностранной валюты; в среднесрочном плане на изменение объемов потребностей в заемных средствах и платежей по кредитам влияет изменение индекса инфляции во времени; в краткосрочном плане инфляция в основном влияет на оборотные средств (величину дебиторской и кредиторской задолженности), причем это влияние обусловлено как индексом общей инфляции, так и ее неоднородностью. Для учета влияния инфляции на показатели эффективности ИП в целом в официальной публикации [108] рекомендуется: рассчитать рублевую и валютную составляющие денежного потока в прогнозных ценах; привести их к единой валюте, используя прогнозные валютные курсы; рассчитать денежный поток в дефлированных ценах20; рассчитать показатели эффективности проекта. Для использования прогноза инфляции необходимо подразделять ИП на две группы с точки зрения соотношения дебиторской и кредиторской задол20 Дефлкропанными (расчетными) называются прогнозные иены, приведенные к уровню цен фиксированного момента времени путем деления на общий базисный индекс инфляции. 197 |