|
69 амортизационных отчислений базового производства. Наконец, критерий в форме (2.1) не предусматривает возможности учета налоговых льгот при реализации проекта в условиях базового производства. Последнее обстоятельство играет важную роль при реализации масштабных технических проектов в условиях абсолютного дефицита инвестиционных кредитов. Отмеченные недостатки в определенной степени обусловлены тем, что составляющими критерия (2.1) являются стоимостные оценки результата t-го периода R(t) и издержек Cs(t), не детализированные но объектам базового и проектируемого производств. В частности, по этой причине не учитывается эффект, связанный с включением прибыли базового производства в финансовые потоки проектируемого производства. Кроме того, в критерии (2.1) не учитываются налоговые льготы, которые могут иметь место при расчете прибыли по проектируемому производству. Их величину можно оценить, выделив отдельно финансовые потоки базового и проектируемого производств. Нами предлагается ввести в рассмотрение уточненный критерий оценки эффективности инвестиционных проектов, реализуемых на базе действующего производства, названый совокупным (cumulative) приведенным эффектом CNPV, который в определенной степени лишен отмеченных выше недостатков критерия ЛУК. В целях обоснования этого критерия рассмотрим общую схему взаимосвязей финансовых потоков базового и проектируемого производств. Денежный поток базового производства на каждом расчетном шаге t включает: объем собственных средств OF(t), используемых для финансирования инвестиционного проекта (реинвестированная в проект прибыль базового производства и дополнительная капитализация основных средств за счет увеличения акционерного капитала); объем амортизационных отчислений AmB(t) из общего объема |
ческих проектов, различающихся как объемами финансирования и конечными результатами; так и продолжительностью жизненного цикла. По нашему мнению, использование критерия (5.34) при оценке эффективности ИП, связанного с реструктуризацией базового производства, может привести к достаточно значительным искажениям результатов. Это, в частности, связано с тем, что дисконтированная стоимость денежного потока поступлений и выплат не детализирована по объектам основного и реконструируемого (или вновь вводимого) производств и, следовательно, на его основе сложно оценить и соиоставить доходность базового и проектируемого производств. Особенно это существенно для проектов с высокой стоимостью основного капитала, характерных для машиностроения. В критерии NPV не отражен баланс денежных потоков между базовым и проектируемым производствами, позволяющий выявить относительную доходность финансирования проекта из прибыли и амортизационных отчислений базового производства. Наконец, критерий в форме (5.34) не предусматривает возможности учета налоговых льгот при реализации проекта в условиях базового производства. Последнее обстоятельство играет важную роль при реализации масштабных технических проектов в условиях абсолютного дефицита инвестиционных кредитов. Отмеченные недостатки в определенной степени обусловлены тем, что составляющими критерия (5.34) являются стоимостные оценки результата г-го периода R(t) и издержек Iz(t), не детализированные по объектам базового и проектируемого производств. В частности, из-за этого не учитывается эффект, связанный с включением прибыли базового производства в финансовые потоки проектируемого производства. Кроме того, в критерии (5.34) не учитываются налоговые льготы, которые могут иметь место при расчете прибыли по проектируемому производству. Их величину можно оценить, выделив отдельно финансовые потоки базового и проектируемого производств. 236 В работе предлагается новый модифицированный критерий оценки эффективности инвестиционных проектов, реализуемых на базе действующего производства, названый нами интегральным приведенным эффектом INPV41, который в определенной степени лишен этих недостатков. В целях обоснования этого критерия рассмотрим общую схему взаимосвязей финансовых потоков базового и проектируемого производств. Денежный поток базового производства на каждом расчетном шаге t включает: объем собственных средств CC(t), используемых для финансирования ИП (реинвестированная в проект прибыль базового производства и дополнительная капитализация основных средств за счет увеличения акционерного капитала); объем амортизационных отчислений A ^ t ) из общего объема начисленной амортизации A(t), которые направляются для финансирования проекта; объемы дополнительной выручки ДЩ) и затрат Д&(/), относящиеся к объектам базового производства, появившимся в результате реализации мероприятий, предусмотренных проектом (Дй{0без НДС, a Ah(i) без амортизации); объемы выплат С3'(/) и fIP(t) по обслуживанию инвестиционного кредита (возврат основной части долга и выплата процентов); объем налоговых льгот Nl(t); Накопленный денежный поток CFe(f) базового производства включает оттоки (Alz(i), CC(t), C3~{i), IJP(t)) и притоки (A (t)At:(t), AR(t),Nl(t)). Денежный поток ИП или поток проектируемого производства включает: объем собственных инвестиций CC(t), предусмотренных проектом; объем выделяемых инвестиционных кредитов О * (О; объемы реинвестированной в проект собственной прибыли Pn(t) ( Рп(0 = дRn(/)дк п(0) и амортизационных отчислений ЛПЦ). 41 Введен в оборот автором в работе: «Использование показателя интегрального эффекта при отборе инвестиционных проектов» // 1ПМежд. Научно-пракг. конф. «Экономика и экология». СПб.: ГТУ, 2001. 237 |