|
75 доходный; б) сравнительный (рыночный); в) затратный [68]. На практике указанные подходы не заменяют, а дополняют друг друга, поэтому наиболее целесообразно использовать все три подхода в оценке предпринимательской сети. В рамках каждого из подходов выделяются несколько инструментов, взвешенный результат по которым дает стоимость согласно данному подходу (рис. 2.3). Оцениваемый признак Оценочный подход Инструмент оценки т / Дисконтированный денежный поток Дисконтированная экономическая прибыль Е У А Текущая стоимость Стоимость будущею успеха у Избыточная прибыль Совокупная стоимость (теория Модильяни — Миллера) Чистые активы [ Средняя, ликвидационная, восстановительная стоимость Л У Размер сделки Отраслевые коэффициенты Рисунок 2.3 Инструментарий оценки справедливой стоимости предпринимательской сети Доходный подход к оценке справедливой рыночной стоимости компании (ЕУ) опирается на методы капитализации и дисконтирования потоков денежных средств, определяющих стоимость объекта на основе доходов, |
6 Признак, лежащий в основе оценки РынокЗатратыДоходы Подход к оценке РыночныйЗатратныйДоходный Методы оценки Метод отраслевых коэффициентов Метод сделок Метод оценки чистых активов Метод оценки ликвидационной стоимости Метод избыточных прибылей Метод дисконтирования денежных потоков (FCFF, FCFE) Метод дисконтирования экономической прибыли (EVA, EBO) Метод капитализации денежного потока Метод капитализации экономической прибыли Признак, лежащий в основе оценки РынокЗатратыДоходы РынокЗатратыДоходы Подход к оценке РыночныйЗатратныйДоходный Методы оценки Метод отраслевых коэффициентов Метод сделок Метод оценки чистых активов Метод оценки ликвидационной стоимости Метод избыточных прибылей Метод дисконтирования денежных потоков (FCFF, FCFE) Метод дисконтирования экономической прибыли (EVA, EBO) Метод капитализации денежного потока Метод капитализации экономической прибыли Метод отраслевых коэффициентов Метод сделок Метод оценки чистых активов Метод оценки ликвидационной стоимости Метод избыточных прибылей Метод дисконтирования денежных потоков (FCFF, FCFE) Метод дисконтирования экономической прибыли (EVA, EBO) Метод капитализации денежного потока Метод капитализации экономической прибыли Рисунок 2. Методы оценки справедливой рыночной стоимости компании В экономической науке и на практике наиболее широкое применение получили три базовых подхода к оценке справедливой стоимости компании: а) доходный; б) сравнительный (рыночный); в) затратный.1 На практике указанные подходы не заменяют, а дополняют друг друга, поэтому в случае значимости приобретения для компании-покупателя, при оценке эффективности сделки наиболее целесообразно использовать все три подхода. В рамках каждого из подходов выделяются несколько методов, взвешенный результат по которым дает стоимость согласно данному подходу. Как правило, при проведении оценки бизнеса в зависимости от целей оценки, поставленных условий, состояния объекта оценки и состояния экономической среды используют сочетание двух-трех методов наиболее подходящих в данной ситуации. Итоговое значение справедливой рыночной стоимости определяется как взвешенный результат всех подходов. При этом предполагается, что недостатки каждого из методов нивелируются достоинствами других.4 Рассмотрим каждый из подходов подробнее. Доходный подход к оценке справедливой рыночной стоимости компании (EV) опирается на методы капитализации и дисконтирования потоков денежных средств, определяющих стоимость объекта на основе доходов, которые он способен приносить в будущем.7 То есть, стоимость права контроля равна текущей стоимости доходов от этого права. В первом методе рассчитывается отношение прогнозируемого чистого денежного потока (чистая прибыль, скорректированная на неденежные расходы, изменения в оборотных средствах и внеоборотных активах) к соответствующему коэффициенту капитализации (ставка дисконтирования (E) минус среднегодовой темп прироста потока (r)). Метод капитализации используется в тех случаях, когда имеет место стабильный поток доходов и постоянный темп их изменения. EV = Чистый денежный поток ÷ Коэффициент капитализации = FCF ÷ (r – Cagr) В случае, когда ожидаемые в будущем доходы компании значительно отличаются от текущих, используют методы дисконтирования. Схема расчетов заключает |