|
77 заключается в построении финансовой модели и прогноза чистой прибыли или чистого денежного потока на несколько периодов в будущем до момента стабилизации потоков компании. Далее на основе метода капитализации (либо сравнительного метода) определяется стоимость потоков в постпрогнозном периоде. Итоговая рыночная стоимость объекта определяется суммированием приведенной (по заданной ставке дисконтирования) стоимости прогнозируемых доходов и стоимости объекта в постпрогнозном периоде. Ставка дисконтирования чаще всего определяется как средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Алгоритм оценки стоимости компании методом дисконтирования денежных потоков компании (FCFF, Free Cash Flow to Firm) изложен в работе Пратта Ш.П., Фишмана Дж.Е., Гриффит Дж.К., Вилсон Д.К. [1211. Выполним исследования процесса формирования и развития предпринимательской сети на примере мебельных холдингов ХК «Мебель Черноземья» и «Ангстрем», которые занимаются производством корпусной мебели, в том числе: мебель для кухни, детские, спальни, прихожие, гостиные, а так же мягкой мебели. Предпринимательская сеть холдингов объединяет материнскую компанию-производственное предприятие, предприятия вспомогательного и обслуживающего производств, подрядные организации, сотрудничающие с материнскими компаниями по договору аутсорсинга, предприятия сервиса и услуг, а также разветвленную сеть торговых и дилерских организаций (рис. 2.4). Предприятия-производители могут реализовывать свою продукцию через оптовые продажи, а также через розничную сеть. При организации товародвижения через сбытовые каналы, связывающие производителя с конечным потребителем, могут подключаться экономически и юридически самостоятельные оптовые и/или розничные специализированные торговые организации. Эти торговцы приобретают товары от собственного имени и за свой счет с целью их дальнейшей реализации. |
7 ся в построении финансовой модели и прогноза чистой прибыли или чистого денежного потока на несколько периодов в будущем до момента стабилизации потоков компании. Далее на основе метода капитализации (либо сравнительного метода) определяется стоимость потоков в постпрогнозном периоде. Итоговая рыночная стоимость объекта определяется суммированием приведенной (по заданной ставке дисконтирования) стоимости прогнозируемых доходов и стоимости объекта в постпрогнозном периоде. Ставка дисконтирования чаще всего определяется как средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Ниже представлен алгоритм оценки стоимости компании методом дисконтирования денежных потоков компании (FCFF, Free Cash Flow to Firm): 7 К спорным моментам доходного подхода стоит отнести субъективность построения прогноза доходов, определения ставки дисконтирования и коэффициента капитализации, а также сложности учета непрофильных и избыточных активов и оценки убыточных предприятий. Рыночный (сравнительный) подход предполагает, что стоимость объекта может быть определена на основе стоимости аналогичных объектов на рынке, при этом, необходимым условием является наличие достаточного количества объектованалогов и достоверных источников информации о них. Суть подхода заключается в а) определении ключевых характеристик объекта – критериев стоимости (например, чистая прибыль компании, величина активов, выручка и т.п.); б) нахождении схожих по характеристикам (отрасль, продукция, технологии и т.п.) объектов-аналогов, чья рыночная стоимость известна; в) расчете для них идентичных показателей. Для группы сравнимых объектов определяется набор сравнительных коэффициентов (рыночные мультипликаторы) для каждого объекта-аналога: отношение стоимости объекта к выручке (чистой прибыли, величине активов и т.д.). Далее рассчитываются средние значения соответствующих мультипликаторов по объектам-аналогам и на основе каждого из них определяется вариант стоимости исходного объекта. Взвешенное значение полученных вариантов дает рыночную стоимость оцениваемого объекта. Расчет различных мультипликаторов для целей оценке приведен в аналитической части данного исследования. Метод отраслевых коэффициентов может опираться на рыночные мультипликаторы отраслей (рассчитываемые исследовательскими и консалтинговыми группами), характеризующие ориентировочную стоимость компании из данной отрасли на основе значения определенного критерия, соответствующего данному мультипликаNA r TV r FCFF EV n n i i i + + + + = ∑= )1()1(1 ; CAPEXWCDDATEBITFCFF −∆−+−⋅= )1( , где EV – Стоимость компании (Enterprise Value); r – Ставка дисконтирования (Discount rate); TV – Стоимость акционерного капитала в постпрогнозном периоде (Terminal Value): TV = FCFF n+1 ÷ (r – Cagr); Cagr – Темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде; EBIT – Операционная прибыль (прибыль от продаж); T – Эффективная ставка налога на прибыль; DDA – Амортизация; ∆WC – Прирост / уменьшение оборотного капитала; CAPEX – Капитальные инвестиции NA – Неоперационные (непрофильные) активы. |