|
78 Рисунок 2.4-Струк'гура предпринимательской сети образованной на базе производственного предприятия При оценке стоимости предпринимательской сети, создаваемой производственным предприятием (материнской компанией), следует учитывать стоимость всех участников (предпринимательских структур), а именно: подрядных организаций осуществляющих вспомогательные и обслуживающие процессы; розничные и оптовые предприятия, созданные в качестве аффелированных лиц. Таблица 2.7 Стоимость материнской компании предпринимательской сети по доходному методу оценки на конец 2009 г., т.р. Предпринимательская сеть Метод дисконтирования Метод капитализации ХК Мебель Черноземья 260202,0 256342,0 ХК Ангстрем 309680,0 298637,0 Рыночный (сравнительный) подход предполагает, что стоимость объекта может быть определена на основе стоимости аналогичных объектов на рынке, при этом необходимым условием является наличие достаточного количества |
7 ся в построении финансовой модели и прогноза чистой прибыли или чистого денежного потока на несколько периодов в будущем до момента стабилизации потоков компании. Далее на основе метода капитализации (либо сравнительного метода) определяется стоимость потоков в постпрогнозном периоде. Итоговая рыночная стоимость объекта определяется суммированием приведенной (по заданной ставке дисконтирования) стоимости прогнозируемых доходов и стоимости объекта в постпрогнозном периоде. Ставка дисконтирования чаще всего определяется как средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Ниже представлен алгоритм оценки стоимости компании методом дисконтирования денежных потоков компании (FCFF, Free Cash Flow to Firm): 7 К спорным моментам доходного подхода стоит отнести субъективность построения прогноза доходов, определения ставки дисконтирования и коэффициента капитализации, а также сложности учета непрофильных и избыточных активов и оценки убыточных предприятий. Рыночный (сравнительный) подход предполагает, что стоимость объекта может быть определена на основе стоимости аналогичных объектов на рынке, при этом, необходимым условием является наличие достаточного количества объектованалогов и достоверных источников информации о них. Суть подхода заключается в а) определении ключевых характеристик объекта – критериев стоимости (например, чистая прибыль компании, величина активов, выручка и т.п.); б) нахождении схожих по характеристикам (отрасль, продукция, технологии и т.п.) объектов-аналогов, чья рыночная стоимость известна; в) расчете для них идентичных показателей. Для группы сравнимых объектов определяется набор сравнительных коэффициентов (рыночные мультипликаторы) для каждого объекта-аналога: отношение стоимости объекта к выручке (чистой прибыли, величине активов и т.д.). Далее рассчитываются средние значения соответствующих мультипликаторов по объектам-аналогам и на основе каждого из них определяется вариант стоимости исходного объекта. Взвешенное значение полученных вариантов дает рыночную стоимость оцениваемого объекта. Расчет различных мультипликаторов для целей оценке приведен в аналитической части данного исследования. Метод отраслевых коэффициентов может опираться на рыночные мультипликаторы отраслей (рассчитываемые исследовательскими и консалтинговыми группами), характеризующие ориентировочную стоимость компании из данной отрасли на основе значения определенного критерия, соответствующего данному мультипликаNA r TV r FCFF EV n n i i i + + + + = ∑= )1()1(1 ; CAPEXWCDDATEBITFCFF −∆−+−⋅= )1( , где EV – Стоимость компании (Enterprise Value); r – Ставка дисконтирования (Discount rate); TV – Стоимость акционерного капитала в постпрогнозном периоде (Terminal Value): TV = FCFF n+1 ÷ (r – Cagr); Cagr – Темп роста денежного потока в постпрогнозном периоде; EBIT – Операционная прибыль (прибыль от продаж); T – Эффективная ставка налога на прибыль; DDA – Амортизация; ∆WC – Прирост / уменьшение оборотного капитала; CAPEX – Капитальные инвестиции NA – Неоперационные (непрофильные) активы. |