|
достижение общей положительной динамики и значительных успехов в вопросе привлечения инвестиций даже на фоне всеобщего спада на финансовых рынках и снижения деловой активности. 2. Российские банки с их низким уровнем капитализации не в состоянии удовлетворить спрос на долгосрочные инвестиционные ресурсы, предъявляемый со стороны реального сектора. Вместе с тем, стабилизация на фондовом рынке, дальнейшее совершенствование его инфраструктуры и отсутствие альтернативных доходных финансовых инструментов после краха рынка ГКО/ОФЗ в том виде, в котором он существовал до 1998 года, делает рынок корпоративных ценных бумаг весьма привлекательным с точки зрения инвесторов. Все это способствует тому, чтобы российские предприятия начали широко использовать рынок ценных бумаг как источник внешнего финансирования своих инвестиционных программ. 3. Самым динамично развивающимся и перспективным сегментом рынка корпоративных ценных бумаг является рынок облигаций, который с расширением числа участников и ростом ликвидности вторичного рынка будет притягивать новых инвесторов и позволит использовать облигации для привлечения инвестиций не только крупнейшими российскими эмитентами, но и компаниями второго и третьего эшелона. Однако пока структура рынка остается неудовлетворительной из-за ограниченности внутренних ресурсов рынка и его фактической монополизации крупнейшими заемщиками. Всего по официальным данным ФКЦБ РФ, с середины 1999 г. по март 2002 г. в России было размещено 118 выпусков корпоративных облигаций (не считая облигаций банков и финансовых компаний), что позволило 74 эмитентам привлечь более 68 млрд. руб. По мнению специалистов ФКЦБ, есть три основных фактора, которые стимулируют предприятия использовать облигации как эффективный инструмент привлечения внешнего финансирования: 1) более низкие ставки в сравнении с кредитами банков (20-22% против 26-27% годовых); 2) большие объемы заимствований (по статистике, если средний размер банковского кредита составлял 100 млн. руб., то средний объем эмиссии облигаций превышал 600 млн. руб.); 3) большие сроки заимствования (90% кредитов выдается на срок до одного года, средний срок обращения облигаций 2-3 года). 4. Рынок акций российских компаний продолжает носить чисто спекулятивный характер. Эмиссия акций практически не используется в целях привлечения средств сторонних инвесторов, что обусловлено современным состоянием российской экономики, |
4-6 млн. долл. Капитализация РАО «Газпром» уменьшилась с 23,3 млрд. долл. до 2,7 млрд., РАО «ЕЭС России» с 16,3 до 1,2 млрд., НК «ЛУКОЙЛ» с 16 до 2,3 млрд.109 Четвертый этап начинается с событий августа 1998 г. и продолжается по настоящее время. Девальвация рубля и конъюнктурный подъем на мировых сырьевых рынках в 1998 2000 гг. придали российской экономике положительный импульс, в результате чего, начиная с 1999 г., мы наблюдаем в стране экономический рост, продолжающийся уже пятый год подряд. При этом основным сдерживающим фактором, препятствующим дальнейшему поступательному развитию экономики, является недостаточный уровень реальных инвестиций вследствие нехватки у предприятий собственных финансовых ресурсов. Российские банки с их низким уровнем капитализации также не в состоянии удовлетворить спрос на инвестиционные ресурсы, предъявляемый со стороны реального сектора. Вместе с тем, стабилизация на фондовом рынке, дальнейшее совершенствование его инфраструктуры и отсутствие альтернативных доходных финансовых инструментов после краха рынка ГКО/ОФЗ делает рынок корпоративных ценных бумаг весьма привлекательным с точки зрения инвесторов. Кроме того, улучшение основных макроэкономических показателей внутри страны, устойчивый рост российских фондовых индексов, продолжающийся спад на мировых — финансовых рынках и снижение доходности от операций на них стимулируют иностранных инвесторов вновь обратить свое внимание на российский рынок. Конечно, о серьезном присутствии крупных иностранных инвесторов пока речи не идет, однако по соотношению риска и доходности рынок бумаг российских эмитентов сегодня имеет один из лучших показателей среди развивающихся рынков (или emerging markets). Рынок корпоративных облигаций является самым молодым и быстро растущим сегментом российского рынка ценных бумаг. До 1999 г. корпоративные облигации не пользовались особой популярностью среди российских эмитентов. Связано это было с тем, что по законодательству проценты, уплачиваемые по облигациям, в отличие от процентов по кредитам банков, не относились на себестоимость продукции (работ, услуг), и эмитенты фактически были вынуждены обслуживать облигационные займы за счет чистой прибыли. С 1992 по 1997 гг. в Министерстве финансов РФ, а затем в ФКЦБ РФ было зарегистрировано всего 259 выпусков небанковских корпоративных облигаций общей номинальной стоимостью 6 млрд. руб.110 Из общего числа зарегистрированных в ФКЦБ выпусков ценных бумаг на долю корпоративных облигаций в 1994 г. приходилось 0,26%, в 109За 100 принят уровень цен на акции на 01.01.1996 г. Рассчитано на основе данных журнала «Эксперт»за 1997-1998 гг. 1,0 Здесь и далее размеры эмиссий приводятся в пересчете на деноминированные рубли (см. также приложения, таблица 2.11). 81 на удовлетворение денежных требований держателей облигаций. Во-вторых, инвесторам предоставлялось право досрочного погашения облигаций через два, три и четыре года после размещения бумаг. Фактически это превращало облигации ТНК в восприятии инвесторов из пятилетних в двухлетние. Общий размер эмиссии составил 2,5 млрд. руб. Облигации были размещены по цене 91,2% номинала. Планировалось размещение всего выпуска 4 траншами, однако в результате того, что спрос на данные бумаги превысил ожидания, после размещения второго транша было объявлено о досрочном завершении размещения выпуска облигаций в полном объеме. В данном случае можно говорить о реальном привлечении ТНК инвестиционных ресурсов на рынке ценных бумаг, которые планировалось направить на реконструкцию Рязанского НПЗ и восстановление крупнейшего в России Самотлорского нефтяного месторождения. Всего по официальным данным ФКЦБ РФ, с середины 1999 г. по март 2002 г. в России было размещено 118 выпусков корпоративных облигаций (не считая облигаций банков и финансовых компаний), что позволило 74 эмитентам привлечь болсс 68 млрд. руб.118 По мнению специалистов ФКЦБ, есть три основных фактора, которые стимулируют предприятия использовать облигации как эффективный инструмент привлечения внешнего финансирования: 1) более низкие ставки в сравнении с кредитами банков (20-22% против 26-27% годовых119); 2) ббльшие объемы заимствований (по статистике, если средний размер банковского кредита составлял 100 млн. руб., то средний объем эмиссии облигаций превышал 600 млн. руб.); 3) ббльшие сроки заимствования (90% кредитов выдается на срок до одного года, средний срок обращения облигаций 2-3 года). По состоянию на конец 2000 г. в обращении на российском рынке ценных бумаг находились 37 непогашенных выпусков облигаций 31 эмитента на общую сумму 39 млрд. руб. в номинальном выражении. В 2001 г. рынок облигационных заимствований продолжал расширяться и на конец 2001 г. на рынке обращались уже 90 выпусков облигаций 67 эмитентов на сумму 67,2 млрд. руб. Таким образом, за год количество эмитентов облигаций увеличилось более чем в два раза, в денежном выражении объем рынка вырос на 72%. Такая же положительная динамика сохранялась в 2002 г. и первой половине 2003 г. По состоянию на 1 июня 2003 г. объем непогашенных обязательств по облигациям достиг 124,4 млрд. руб., или почти 4 млрд. долл. (рис.2.11), что составляет чуть более 1% ВВП. Менее чем за полтора года рынок вырос в денежном выражении почти в два раза, количество эмитентов увеличилось с 67 до 121. В том числе на долю небанковских (корпоративных) облигаций приходилось 109 млрд. руб., или почти 88% рынка облигаций. 86 1,8На основе данных официального сайта ФКЦБ РФ (по состоянию на середину марта 2002г.) / www.fcsm.ru. 119Данные по состоянию на середину 2002 г. Российские банки с их низким уровнем капитализации не в состоянии удовлетворить спрос на долгосрочные инвестиционные ресурсы, предъявляемый со стороны реального сектора. Вместе с тем, стабилизация на фондовом рынке, дальнейшее совершенствование его инфраструктуры и отсутствие альтернативных доходных финансовых инструментов после краха рынка ГКО/ОФЗ в том виде, в котором он существовал до 1998 года, делает рынок корпоративных ценных бумаг весьма привлекательным с точки зрения инвесторов. Все это способствует тому, чтобы российские предприятия начали широко использовать рынок ценных бумаг как источник внешнего финансирования своих инвестиционных программ. Самым динамично развивающимся и перспективным сегментом рынка корпоративных ценных бумаг является рынок облигаций, который с расширением числа участников и ростом ликвидности вторичного рынка будет притягивать новых инвесторов и позволит использовать облигации для привлечения инвестиций не только крупнейшими российскими эмитентами, но и компаниями второго и третьего эшелона. Однако пока структура рынка остается неудовлетворительной из-за ограниченности внутренних ресурсов рынка и его фактической монополизации крупнейшими заемщиками. Рынок акций российских компаний продолжает носить чисто спекулятивный характер. Эмиссия акций практически не используется в целях привлечения средств сторонних инвесторов, что обусловлено современным состоянием российской экономики, спецификой отношений собственности и наличием альтернативных источников финансирования. В ближайшее время на рынке акций можно ожидать оживление в секторе первичных размещений акций (ГРО) небольшими и средними компаниями, которые будут направлены, прежде всего, на привлечение иностранных инвесторов. После достаточно длительного периода времени российские корпорации вновь получили доступ на международные рынки капитала, и сегодня они активно используют выпуск еврооблигаций и АДР для расширения своих инвестиционных возможностей, укрепления публичной кредитной истории и собственного имиджа в глазах иностранных инвесторов. Однако такой способ привлечений инвестиций вследствие ряда причин остается возможным только для избранного круга крупнейших компаний, известных на мировом рынке. Общие перспективы мобилизации инвестиционных ресурсов российскими компаниями с помощью выпуска ценных бумаг в ближайшее будущее будут определяться уровнем развитости инфраструктуры рынка ценных бумаг и его участников, состоянием и дальнейшими шагами по совершенствованию отечественного законодательства в области регулирования рынка ценных бумаг, а также экономической и политической стабильностью внутри страны и тем, какое место сможет занять российская экономика в глобальном процессе международного движения и распределения капитала. |