|
повышение качества корпоративного управления и прозрачности как возможный резерв повышения их кредитных рейтингов и снижения стоимости заимствований. На основании всего вышесказанного в данном разделе мы приходим к выводу, что на сегодняшний день главным препятствием для повышения роли рынка ценных бумаг как источника инвестиций вообще и притока на рынок в значительных объемах средств иностранных инвесторов в частности является низкая инвестиционная привлекательность российских компаний. Причем наиболее негативное влияние оказывает не инвестиционный климат в стране, а внутренние факторы, наличие которых зависит от самих компаний и их собственников. Одними из самых существенных факторов, снижающих инвестиционную привлекательность, остаются крайне низкое качество корпоративного управления в российской экономике и недостаточная информационная открытость компаний. Позитивные сдвиги в этой сфере, как мы убедились, способны не только повысить интерес инвесторов к российскому рынку акций и рыночную капитализацию компании, но и служат резервом для снижения стоимости облигационных заимствований на внутреннем и мировом рынках капитала. |
153 Вероятность дефолта (% непогашенных обязательств) левая шкапа Спрэд по облигациям со сроком обращения от 5 до 7лет (с рейтингом ВВ дгслвсех сроков), б.п. Рис.3.10. Зависимость доходности облигаций от кредитного рейтинга2 19 Средняя купонная ставка еврооблигаций российских заемщиков сегодня составляет 10% годовых. По состоянию на середину 2003 г. средняя доходность долгосрочных облигаций корпоративных заемщиков в мире, имеющих кредитные рейтинги от Ааа до Ваа по шкале агентства Moody’s, колебалась в диапазоне 5,7-6,8% годовых . То есть потенциально стоимость обслуживания долга для российских компаний могла бы снизиться в полтора раза при условии получения ими кредитных рейтингов инвестиционного уровня. В абсолютных цифрах только по еврооблигациям это означает ежегодную экономию в 250-300 млн. долл. при сохранении существующих объемов выпущенных бумаг221. Поэтому теперь российские компании получили дополнительный стимул для повышения качества корпоративного управления и информационной открытости. Это является не только способом увеличения инвестиционной привлекательности акций компании и роста ее рыночной капитализации, улучшения ее деловой репутации и публичного имиджа. Это может служить резервом для снижении стоимости заимствований, как на внутреннем, так и на внешних рынках капитала. На основании всего вышесказанного в данном разделе мы тгриходим к выводу, что на сегодняшний день главным препятствием для повышения роли рынка ценных бумаг как источника инвестиций вообще и притока на рынок в значительных объемах средств иностранных инвесторов в частности является низкая инвестиционная привлекательность российских компаний. Причем наиболее негативное влияние оказывает не инвестиционный климат в стране, а внутренние факторы, наличие которых зависит от самих компаний и их собственников. 2,9 Среднестатистические значения доходности по облигациям американских корпоративных заемщиков за период 1998-2002 гг. Источник: Bank for International Settlements. 73м Annual Report. Basel. June 2003. p. 108. Вероятности дефолта no данным статистических исследований в США за 1980-2000 гг. Источник: An Investor's Guide to High-Yield Bonds. / www.bondmarkets.com. 220 Для облигаций со сроком обращения 20 лет и больше. Moody’ s Corporate Bond Yield Averages. / www.bondmarkets.aTm. 221 Для расчета взят суммарный объем всех корпоративных еврооблигации российских заемщиков в обращении в размере S млрд. долл. по состоянию на середину 2003 г. Одними из самых существенных факторов, снижающих инвестиционную привлекательность, остаются крайне низкое качество корпоративного управления в российской экономике и недостаточная информационная открытость компаний. Позитивные сдвиги в этой сфере, как мы убедились, способны не только повысить интерес инвесторов к российскому рынку акций и рыночную капитализацию компании, но и служат резервом для снижения стоимости облигационных заимствований на внутреннем и мировом рынках капитала. Для оценки уровня инвестиционной привлекательности компании разработана собственная система критериев оценки уровня корпоративного управления и степени информационной открытости компании. Критерии и степень их значимости выбирались, прежде всего, с точки зрения иностранного инвестора. Одновременно она является неким руководством к действию для тех компаний, которые хотели бы повысить свою инвестиционную привлекательность. Данная модель не претендует на универсальность и является открытой, то есть возможно изменение и дополнение использованных в ней критериев и балльной системы оценки. При ее разработке были учтены опыт и рекомендации ведущих западных консалтинговых компаний и рейтинговых агентств, основные положения Кодекса корпоративного поведения ФКЦБ, а также изучен опыт крупнейших российских компаний в области корпоративного управления. Модель оценки состоит из четырех основных блоков, каждый из которых включает в себя несколько критериев. По каждому критерию присваиваются баллы в зависимости от степени соответствия данного критерия распространенным требованиям. Чем выше количество набранных баллов, тем выше качество управления и прозрачность компании. Максимальное количество баллов 90. Также можно оценивать уровень по каждому блоку критериев. В качестве апробации модели было взято ОАО «ГМК «Норильский никель». При этом использовались только общедоступные источники информации (годовые отчеты и финансовая 154 отчетность компании, интернет-сайт, публикации в печати, аналитические отчеты и т.п.) I. Общие сведения Пример 1. Наличие стратегии и планов развития компании нет данных 0 баллов обозначены общие направления 1балл 1балл прописаны направления развития и целевые количественные ориентиры 3 балла 2. Наличие утвержденного кодекса корпоративного поведения нет либо есть общего содержания 0 баллов 0 баллов с подробно и четко прописанными положениями и процедурами 2 балла 3. Порядок созыва и проведения общего собрания акционеров (сроки уведомления, каналы уведомления, место проведения) минимум баллов 0 баллов максимум баллов 3 балла 1балл 4. Частота проведения общего собрания акционеров раз в год 0 баллов более одного раза в год 1балл 1балл |