|
Заключение. Сложности качественных преобразований в инвестиционной сфере заметно усиливаются общей обстановкой системного кризиса экономики России. Нижняя его точка по социально-экономическим показателям была пройдена в период дефолта 1998 г., но в полной мере он не преодолен и до настоящего времени. Сложившаяся в стране ситуация в результате спада производства в 1990-е гг., образования бюджетного дефицита, наличия платежного кризиса во многом предопределила как острейшую нехватку инвестиционных ресурсов, необходимых для развития экономики, так и нежелание инвесторов (как внутренних, так и внешних) вкладывать средства в промышленность и, в целом, в реальный сектор производства. Так, при спаде ВВП в 1,9 раза и промышленного производства в 2,1 раза за девять пореформенных лет инвестиции в основной капитал сократились в 5 раз. Это позволяет сделать вывод: глубокий системный кризис, затронувший все отрасли российской экономики, наиболее сильно поразил инвестиционную сферу. Если проанализировать структуру источников финансирования инвестиций в масштабах всей экономики, то можно сделать вывод о том, что на сегодняшний день она не является эффективной как с точки зрения удельного веса отдельных источников, которые в экономике других стран играют весьма значительную роль, так и с точки зрения возможности обеспечения существенного прироста инвестиций только за счет существующих источников. По-прежнему, наибольший удельный вес занимают собственные средства предприятий, а банковские кредиты и особенно ресурсы, привлеченные за счет выпуска ценных бумаг, напротив, используются в существенно меньших объемах. Таким образом, большинство предприятий ограничено в своих инвестиционных возможностях, что и определяет недостаточные объемы финансирования капитальных вложений в масштабах всей экономики. Иными словами, на сегодняшний день ни об одном из двух важнейших механизмов мобилизации инвестиционных ресурсов и трансформации сбережений в инвестиции фондовом рынке и кредитном рынке в условиях российской экономики нельзя говорить как об источниках, занимающих заметное место в инвестиционном процессе. Анализ мирового опыта, современных тенденций на национальных и международных финансовых рынках и статистических данных по развитым и развивающимся странам показывает, что роль рынка ценных бумаг в финансировании инвестиций, как на национальных, так и на международных рынках с каждым годом |
После распада СССР и начала перехода страны к рыночным отношениям предприятия реального сектора экономики после проведенной в спешке массовой приватизации так и не получили эффективных частных собственников, и многие из них не сразу смогли приспособиться к новым экономическим условиям. В результате на протяжении нескольких лет в российской экономике наблюдался небывалый спад промышленного производства, сокращение размеров ВВП и катастрофическое падение объемов капитальных вложений. Одновременно произошли коренные изменения в структуре источников финансирования капитальных вложений. Значительно сократилась доля централизованных (средства государственного бюджета и внебюджетных фондов) и выросла роль децентрализованных источников финансовых ресурсов. Главную роль при этом стали играть собственные средства предприятий, а именно прибыль и амортизационные отчисления. Вследствие снижения объемов инвестирования существенно ухудшилась возрастная и технологическая структура основных производственных фондов в масштабах всего народного хозяйства. Современное состояние производственных фондов таково, что в самое ближайшее время потребуются массированные капитальные вложения, и остро встанет вопрос о возможных источниках их финансирования. Благодаря резкой девальвации рубля после кризиса в августе 1998 г., последовавшему крушению спекулятивных финансовых рынков, отвлекавших значительные финансовые ресурсы из реального сектора экономики, и благоприятной ценовой конъюнктуре на мировых сырьевых рынках, в последние годы в стране наметился экономический рост, последовавшая за этим активизация в инвестиционной сфере и увеличение объемов капитальных вложений. При этом структура источников финансирования капитальных вложений на фоне более чем четырехкратного снижения объемов капиталовложений по сравнению с 1990 г. остается неудовлетворительной. По-прежнему наибольший удельный вес занимают собственные средства, а банковские кредиты и ресурсы, привлеченные на фондовом рынке, продолжают играть крайне незначительную роль. Таким образом, большинство предприятий ограничено в своих инвестиционных возможностях, что и определяет недостаточные объемы финансирования капитальных вложений в масштабах всей экономики. Иначе говоря, на сегодняшний день ни об одном из двух основных механизмов мобилизации инвестиционных ресурсов и трансформации сбережений в инвестиции фондовом рынке и кредитном рынке в условиях российской экономики нельзя говорить как об определяющем или эффективном. Между тем, становится очевидным, что внутренние возможности отдельных предприятий и народного хозяйства в целом недостаточны для быстрого и эффективного обновления Заключение. На протяжении первых нескольких лет рыночных реформ в России в 1991-1998 гт. вместе с сокращением объемов промышленного производства и ВВП наблюдалось катастрофическое падение объемов капитальных вложений, осуществляемых на всех уровнях экономики и всеми субъектами хозяйствования. Начиная с 1999 г., в стране наметились некоторые признаки устойчивого экономического роста, поддерживаемого, в том числе благоприятной мировой конъюнктурой и ростом инвестиций в основной капитал. Так, по данным Госкомстата, за четыре года с 1999 по 2002 г. размеры ВВП выросли на 26%, а объемы инвестиций в основной капитал на 38%. Однако сравнительный анализ экономической статистики других стран за последние несколько лет показывает, что сложившаяся в России норма накопления капитала, то есть отношение инвестиций в основной капитал к ВВП, недостаточна для достижения обозначенной в последнем ежегодном послании Президента РФ Федеральному Собранию стратегической цели удвоения ВВП в ближайшие десять лет. Расчеты показывают, что для удвоения ВВП в ближайшие десять лет необходимая величина нормы накопления должна составлять как минимум 25-30%, а необходимые объемы реальных инвестиций 130-155 млрд. в год, тогда как реальное значение нормы накопления составляет 16%, а размеры инвестиций 50-55 млрд. долл. При сохранении существующей нормы накопления среднегодовые объемы инвестиций даже с учетом предполагаемых темпов роста ВВП 7,2% в год составят лишь 85-105 млрд. долл. Таким образом, по расчетам автора, дефицит инвестиций в основной капитал составляет 45-50 млрд. долл. в год. Если проанализировать структуру источников финансирования инвестиций в масштабах всей экономики, то можно сделать вывод о том, что на сегодняшний день она не является эффективной как с точки зрения удельного веса отдельных источников, которые в экономике других стран играют весьма значительную роль, так и с точки зрения возможности обеспечения существенного прироста инвестиций только за счет существующих источников. По-прежнему, наибольший удельный вес занимают собственные средства предприятий, а банковские кредиты и особенно ресурсы, привлеченные за счет выпуска ценных бумаг, напротив, используются в существенно меньших объемах. Таким образом, большинство предприятий ограничено в своих инвестиционных возможностях, что и определяет недостаточные объемы финансирования капитальных вложений в масштабах всей экономики. Иными словами, на сегодняшний день ни об одном из двух важнейших механизмов мобилизации инвестиционных ресурсов и трансформации сбережений в инвестиции фондовом рынке и кредитном рынке в условиях российской экономики нельзя говорить как об источниках, занимающих заметное место в инвестиционном процессе. 158 Анализ мирового опыта, современных тенденций на национальных и международных финансовых рынках и статистических данных по развитым и развивающимся странам показывает, что роль рынка ценных бумаг в финансировании инвестиций, как на национальных, так и на международных рынках с каждым годом увеличивается. Более того, опыт отдельных стран свидетельствует о том, что при грамотно построенной экономической политике и создании в стране благоприятного инвестиционного климата возможно достижение общей положительной динамики и значительных успехов в вопросе привлечения инвестиций даже на фоне всеобщего спада на финансовых рынках и снижения деловой активности. В России же такой важнейший в мировой практике инструмент привлечения инвестиций, как фондовый рынок, продолжает играть крайне незначительную роль в общей структуре источников финансирования инвестиций в силу ряда обстоятельств и особенностей развития национальной экономики, обусловленных ходом рыночных реформ в период с 1991 по 1997 гг. Поставленные перед экономикой амбициозные задачи двукратного прироста ВВП предопределяют необходимость поиска путей решения проблемы превращения российского фондового рынка в действующий механизм перераспределения капитала на нужды реального сектора. Это продиктовано, прежде всего, недостаточными современными объемами реальных инвестиций и дефицитом собственных финансовых ресурсов у предприятий. История развития рынка корпоративных ценных бумаг в России показывает, что вплоть до 1999 г. выпуск цепных бумаг практически не использовался российскими эмитентами как инструмент привлечения инвестиций222. Главной причиной этого является то, что финансовый рынок в России на протяжении первых лет реформ развивался в отрыве от реального сектора и фактически обслуживал интересы узкой группы участников рынка, связанные с переделом собственности и финансовыми спекуляциями. Поскольку зарождение современного фондового рынка в России началось вместе с акционированием государственных предприятий и началом этапа массовой приватизации госсобственности, это придало ему некоторые характерные черты, связанные с особенностями процесса приватизации. В итоге приватизации почти все наиболее привлекательные активы оказались сконцентрированы в руках нескольких крупнейших ФПГ. Мы получили гипертрофированную модель рынка, лишь отдаленно напоминающую рынки стран континентальной Европы, где концентрация собственности тоже достаточно велика (так называемый stakeholder capitalism, или капитализм «держателей крупных пакетов акций»). Отечественный фондовый рынок стал заложником сложившейся в стране экономики «контрольных пакетов», что было и является одним из главных препятствий для его дальнейшего развития в качестве эффективно действующего механизма перераспределения 159 222За исключением несколькихвыпусков еврооблигаций российскими компаниями нефинансовогосектора в 1997-1998 гг. |