|
стратегических инвесторов. Перспективным сегментом рынка может оказаться выпуск новых акций на рынок (рынок IPO) мелкими и средними динамично развивающимися российскими компаниями, на данный момент являющимися непубличными компаниями. Переход компании в статус публичной дает ряд преимуществ, основное из которых доступ к значительным финансовым ресурсам. После того, как рынок государственных ценных бумаг в том виде, в котором он был до дефолта, прекратил свое существование, заметно выросла активность частных эмитентов, чему способствовал повышенный спрос на рублевые бумаги со стороны инвесторов. Место ГКО и ОФЗ на рынке заняли корпоративные облигации, которые на сегодняшний день являются самым динамично развивающимся сектором российского рынка ценных бумаг. За два с половиной года, начиная с конца 2000 г., объемы рынка рублевых корпоративных облигаций выросли более чем в три раза, и по состоянию на середину 2003 г. суммарный объем рынка составлял 124 млрд. руб., или чуть более 1% ВВП. Анализ отраслевой структуры эмитентов, объемов и сроков погашения облигаций показывает, что за короткий промежуток времени российский рынок корпоративных облигаций превратился в действующий механизм привлечения инвестиций в реальный сектор. За последние три года российскими частными компаниями реального сектора на рынке облигаций было привлечено дополнительно (размещение новых минус погашение предыдущих выпусков) порядка 2,2 2,3 млрд. долл. За недолгую историю существования рынка корпоративных облигаций уже выявилась группа крупнейших эмитентов, которые задают тон на рынке и определяют направления его дальнейшего развития. Так, по состоянию на середину 2003 г. на долю десяти крупнейших эмитентов приходилось 45% рынка. Бумаги этих эмитентов обладают высокой ликвидностью и пользуются наибольшим спросом со стороны инвесторов. Но, несмотря на то, что на облигационном рынке все еще сохраняется высокая степень концентрации, средние объемы эмиссий продолжают снижаться, и это наряду с ростом числа эмитентов подтверждает мысль, что облигационный рынок становится все более массовым. Определились и явные лидеры на рынке андеррайтинговых услуг и услуг по организации выпуска облигаций из числа российских инвестиционных компаний и банков. Это соответствует общемировым тенденциям, где на рынке данных услуг также доминируют несколько крупнейших игроков. Поэтому формирование группы |
капитала, поэтому у них нет необходимости дополнительной эмиссии акций. А акции небольших региональных предприятий не представляют интереса для инвесторов из-за низкой ликвидности рынка. Российский фондовый рынок продолжает носить чисто спекулятивный характер, даже в отношении ценных бумаг крупнейших эмитентов, и пока еще не может служить полноценным источником долгосрочного капитала с помощью привлечения средств стратегических инвесторов. Одним из возможных способов привлечения капитала российскими предприятиями, выгодным как для эмитента, так и для инвесторов, мог бы стать выпуск привилегированных акций. По своей финансовой сути привилегированные акции занимают промежуточное положение между облигациями и обыкновенными акциями, хотя и относятся к долевым ценным бумагам. Их привлекательность с точки зрения эмитента состоит в том, что размещение привилегированных акций позволяет привлечь необходимые средства без снижения степени контроля над акционерным обществом. С другой стороны, в отличие от облигаций, привилегированные акции не относятся к долговым обязательствам общества, не имеют срока погашения и не влекут за собой имущественные претензии их владельцев, даже если дивиденды по ним не выплачиваются. С точки зрения инвесторов, привилегированные акции выступают доходным финансовым инструментом. По ним, как и по облигациям, выплачивается фиксированный или зависящий от финансовых результатов компании доход, а в случае невыплаты дивидендов владельцы привилегированных акций имеют возможность получить право голоса наряду с обыкновенными акциями. Кроме того, привилегированные акции обладают преимуществом перед обыкновенными, связанным с первоочередностью всех выплат. Возможности российских компаний по мобилизации капитала посредством выпуска привилегированных акций ограничены в законодательном порядке их максимальной долей в размере 25% уставного капитала общества. Привлекательность же привилегированных акций для инвесторов в значительной степени зависит от финансовых показателей деятельности компании-эмитента и устоявшейся на предприятии практики выплаты дивидендов. Другим перспективным сегментом рынка может оказаться выпуск новых акций на рынок (рынок IPO) мелкими и средними динамично развивающимися российскими компаниями, на данный момент являющимися непубличными компаниями. Переход компании в статус публичной дает ряд преимуществ, основное из которых доступ к значительным финансовым ресурсам. Главным мотивом для IPO является стремление компании получить новый акционерный капитал и создать ликвидный рынок собственных акций. 100 капитала на нужды реального сектора. Это объясняется нежеланием большинства собственников делиться рычагами влияния и допускать к управлению компанией сторонних инвесторов. Вообще, считается, что в странах с высокой степенью концентрации собственности (германская модель, японская модель) роль фондового рынка будет заведомо ниже, чем в англо-американской модели экономики (shareholder capitalism), которая основывается на раздробленных акционерных капиталах и массовости розничных инвесторов. Кроме того, этому мешали и другие объективные факторы. В первые годы реформ российский фондовый рынок находился в зачаточном состоянии и не мог использоваться предприятиями для привлечения инвестиций. Не было устоявшейся законодательной базы, контрольного органа и отработанных регулирующих процедур. Кроме того, не было и достаточного количества надежных профессиональных участников рынка ценных бумаг. То есть характерными чертами того периода были неразвитость законодательства и инфраструктуры рынка и инфантильность его участников. Наконец, сами предприятияэмитенты не были готовы к использованию выпуска ценных бумаг для финансирования своих инвестиционных программ, поскольку в то время их волновали куда более насущные проблемы выживания в непривычных условиях рынка. Позже, когда в 1994-1997 гг. рынок ценных бумаг в России приобрел цивилизованную форму, разрыв между ним и реальным сектором только увеличился. Этому способствовала чрезвычайно высокая активность государства по выпуску своих долговых бумаг для финансирования дефицита бюджета. Благодаря высокой доходности и низкому уровню риска рынок государственных ценных бумаг достиг огромных размеров и продолжал расширяться за счет все новых участников, в том числе и иностранных, притягивая к себе все свободные финансовые ресурсы, высвобождающиеся в реальном секторе экономики. В этом смысле августовский кризис 1998 г. оказал самое благотворное влияние, дав толчок для развития именно корпоративного сектора фондового рынка. После того, как рынок государственных ценных бумаг в том виде, в котором он был знаком до дефолта, прекратил свое существование, заметно выросла активность частных эмитентов, чему способствовал повышенный спрос на рублевые бумаги со стороны инвесторов. Место ГКО и ОФЗ на рынке заняли корпоративные облигации, которые на сегодняшний день являются самым динамично развивающимся сектором российского рынка ценных бумаг. За два с половиной года, начиная с конца 2000 г., объемы рынка рублевых корпоративных облигаций выросли более чем в три раза, и по состоянию на середину 2003 г. суммарный объем рынка составлял 124 млрд. руб., или чуть более 1% ВВП. Анализ отраслевой структуры эмитентов, объемов и сроков погашения облигаций показывает, что за короткий промежуток времени российский рынок корпоративных облигаций превратился в действующий 160 механизм привлечения инвестиций в реальный сектор. За последние три года российскими частными компаниями реального сектора на рынке облигаций было привлечено дополнительно (размещение новых минус погашение предыдущих выпусков) порядка 2,2 2,3 млрд. долл. Однако, несмотря на высокие темпы роста, этот сектор все еще нельзя считать развитым, если сравнивать его роль в экономике с аналогичными показателями в других странах. В настоящее время в США совокупный объем всех облигаций частных эмитентов в обращении превышает 115% ВВП. В Японии он составляет 46%, в Германии 50%, во Франции 51%; на развивающихся рынках: в Китае 18%, в Аргентине 14%, в Бразилии 10%. За недолгую историю существования рынка корпоративных облигаций уже выявилась группа крупнейших эмитентов, которые задают тон на рынке и определяют направления его дальнейшего развития. Так, по состоянию на середину 2003 г. на долю десяти крупнейших эмитентов приходилось 45% рынка. Бумаги этих эмитентов обладают высокой ликвидностью и пользуются наибольшим спросом со стороны инвесторов. Но, несмотря на то, что на облигационном рынке все еще сохраняется высокая степень концентрации, средние объемы эмиссий продолжают снижаться, и это наряду с ростом числа эмитентов подтверждает мысль, что облигационный рынок становится все более массовым. Определились и явные лидеры на рынке андеррайтинговых услуг и услуг по организации выпуска облигаций из числа российских инвестиционных компаний и банков. Это соответствует общемировым тенденциям, где на рынке данных услуг также доминируют несколько крупнейших игроков. Поэтому формирование группы отечественных компаний лидеров в данном сегменте рынка может только приветствоваться. Современный период становления российского фондового рынка, пока он еще не вошел в сферу интересов глобальных игроков из-за своих малых размеров, дает возможность российским инвестиционным банкам закрепиться на этом важном участке, увеличивая опыт работы и собственную клиентскую базу и наращивая внутренние финансовые возможности. Положительной тенденцией стал заметный рост ликвидности вторичного рынка облигаций за последнее время. Это способствует росту популярности облигаций среди крупных институциональных инвесторов как удобного рублевого финансового инструмента, и, в свою очередь, также стимулирует развитие первичного рынка. Среди основных недостатков и узких мест, присущих рынку облигаций, следует отметить, прежде всего, высокую концентрацию на рынке и его неудовлетворительную отраслевую структуру и состав участников, что препятствует выходу на рынок небольших компаний. Высокие темпы роста рынка, сохраняющиеся на фоне общей макроэкономической стабильности, устойчивом курсе рубля и контролируемой инфляции, позволяют рассчитывать на то, что роль корпоративных облигаций как инструмента привлечения инвестиционных 161 |