|
отечественных компаний-лидеров в данном сегменте рынка может только приветствоваться. Современный период становления российскою фондового рынка, пока он еще не вошел в сферу интересов глобальных игроков из-за своих малых размеров, дает возможность российским инвестиционным банкам закрепиться на этом важном участке, увеличивая опыт работы и собственную клиентскую базу и наращивая внутренние финансовые возможности. Положительной тенденцией стал заметный рост ликвидности вторичного рынка облигаций за последнее время. Это способствует росту популярности облигаций среди крупных институциональных инвесторов как удобного рублевого финансового инструмента, и, в свою очередь, также стимулирует развитие первичного рынка. Среди основных недостатков и узких мест, присущих рынку облигаций, следует отметить, прежде всего, высокую концентрацию на рынке и его неудовлетворительную отраслевую структуру и состав участников, что препятствует выходу на рынок небольших компаний. Высокие темпы роста рынка, сохраняющиеся на фоне общей макроэкономической стабильности, устойчивом курсе рубля и контролируемой инфляции, позволяют рассчитывать на то, что роль корпоративных облигаций как инструмента привлечения инвестиционных ресурсов будет продолжать расти; будут продолжать расти объемы рынка, причем как в денежном выражении, так и по количеству участников. Вместе с тем, дальнейшее развитие рынка долговых инструментов может столкнуться с проблемой дефицита свободных «длинных» денежных ресурсов у отечественных институциональных инвесторов основных покупателей корпоративных облигаций. Поэтому перспективы рынка корпоративных облигаций во многом зависят от притока в страну денег иностранных портфельных инвесторов. В последние годы российские компании все более активно выходят для привлечения инвестиций на внешние рынки капитала. Если говорить о рынке ценных бумаг, то здесь наиболее распространенным способом является размещение АДР и особенно выпуск еврооблигаций. Анализ структуры выпусков АДР показывает, что российские компании постепенно выходят на западные фондовые рынки не столько ради рекламного эффекта от реализации программы АДР, сколько для решения конкретных задач, а именно привлечения иностранного капитала и повышения ликвидности рынка своих акций. Тем не менее, объемы привлеченных средств еще остаются крайне незначительными. Во-первых, это связано с тем, что крупнейшие российские эмитенты наиболее привлекательные для инвестиций объекты с точки зрения иностранных инвесторов, не |
платежа» через Национальный депозитарный центр (НДЦ), которые Cbonds, в свою очередь, относит к внебиржевому рынку. Если подвести итог всему вышесказанному относительно российского рынка корпоративных облигаций, то можно сделать вывод, что после его зарождения в современном состоянии в 1999 г. за короткий промежуток времени он превратился в действующий механизм привлечения инвестиций в реальный сектор. Однако объемы средств, привлеченных с помощью выпуска облигаций на внутреннем рынке, все еще остаются крайне незначительными в масштабах всей экономики (0,75-1,2% ВВП в зависимости от методики расчета). Тем не менее, высокие темпы роста рынка, сохраняющиеся на фоне общей макроэкономической стабильности, устойчивом курсе рубля и контролируемой инфляции, позволяют рассчитывать на то, что роль корпоративных облигаций как инструмента привлечения инвестиционных ресурсов будет продолжать расти; будут продолжать расти объемы рынка, причем как в денежном выражении, так и по количеству участников. Положительной тенденцией стал заметный рост ликвидности вторичного рынка облигаций за последнее время. Это способствует росту популярности облигаций среди крупных институциональных инвесторов как удобного рублевого финансового инструмента, и, в свою очередь, также стимулирует развитие первичного рынка. Среди основных недостатков и узких мест, присущих рынку облигаций, следует отметить, прежде всего, высокую концентрацию на рынке (десять компаний наиболее активных эмитентов облигаций занимают почти половину всего рынка) и его неудовлетворительные отраслевую структуру и состав участников, что препятствует выходу на рынок небольших компаний. 97 2.3. Эмиссия акций. Выход российских компаний на международные рынки капитала Другой популярной и наиболее распространенной во всем мире эмиссионной ценной бумагой является акция. Мобилизация финансовых ресурсов с помощью акций может быть осуществлена по одной из трех следующих схем: 1) дополнительная эмиссия акций с целью их публичного размещения на открытом рынке (вторичные эмиссии); 2) продажа собственниками предприятия части принадлежащего им пакета акций стратегическим или институциональным инвесторам; 3) публичное размещение новых акций на рынке в результате преобразования частного бизнеса в акционерное общество (в западной терминологии IPO, или Initial Public Offering). механизм привлечения инвестиций в реальный сектор. За последние три года российскими частными компаниями реального сектора на рынке облигаций было привлечено дополнительно (размещение новых минус погашение предыдущих выпусков) порядка 2,2 2,3 млрд. долл. Однако, несмотря на высокие темпы роста, этот сектор все еще нельзя считать развитым, если сравнивать его роль в экономике с аналогичными показателями в других странах. В настоящее время в США совокупный объем всех облигаций частных эмитентов в обращении превышает 115% ВВП. В Японии он составляет 46%, в Германии 50%, во Франции 51%; на развивающихся рынках: в Китае 18%, в Аргентине 14%, в Бразилии 10%. За недолгую историю существования рынка корпоративных облигаций уже выявилась группа крупнейших эмитентов, которые задают тон на рынке и определяют направления его дальнейшего развития. Так, по состоянию на середину 2003 г. на долю десяти крупнейших эмитентов приходилось 45% рынка. Бумаги этих эмитентов обладают высокой ликвидностью и пользуются наибольшим спросом со стороны инвесторов. Но, несмотря на то, что на облигационном рынке все еще сохраняется высокая степень концентрации, средние объемы эмиссий продолжают снижаться, и это наряду с ростом числа эмитентов подтверждает мысль, что облигационный рынок становится все более массовым. Определились и явные лидеры на рынке андеррайтинговых услуг и услуг по организации выпуска облигаций из числа российских инвестиционных компаний и банков. Это соответствует общемировым тенденциям, где на рынке данных услуг также доминируют несколько крупнейших игроков. Поэтому формирование группы отечественных компаний лидеров в данном сегменте рынка может только приветствоваться. Современный период становления российского фондового рынка, пока он еще не вошел в сферу интересов глобальных игроков из-за своих малых размеров, дает возможность российским инвестиционным банкам закрепиться на этом важном участке, увеличивая опыт работы и собственную клиентскую базу и наращивая внутренние финансовые возможности. Положительной тенденцией стал заметный рост ликвидности вторичного рынка облигаций за последнее время. Это способствует росту популярности облигаций среди крупных институциональных инвесторов как удобного рублевого финансового инструмента, и, в свою очередь, также стимулирует развитие первичного рынка. Среди основных недостатков и узких мест, присущих рынку облигаций, следует отметить, прежде всего, высокую концентрацию на рынке и его неудовлетворительную отраслевую структуру и состав участников, что препятствует выходу на рынок небольших компаний. Высокие темпы роста рынка, сохраняющиеся на фоне общей макроэкономической стабильности, устойчивом курсе рубля и контролируемой инфляции, позволяют рассчитывать на то, что роль корпоративных облигаций как инструмента привлечения инвестиционных 161 капитал и создать ликвидный рынок собственных акций. По мнению автора исследования, скорее всего, в ближайшем будущем формировать российский рынок ГРО будут молодые высокотехнологичные российские компании, относящиеся к отраслям hi-tech (в том числе связанные с Интернетом), потребительскому сектору и сфере услуг. Это будут небольшие, динамично развивающиеся компании, созданные что называется «с нуля», а не на обломках социалистической собственности. Вероятность ГРО среди предприятий сырьевого сектора и традиционных отраслей перерабатывающей промышленности оценивается нами как крайне незначительная. В последние годы российские компании все более активно выходят для привлечения инвестиций на внешние рынки капитала. Если говорить о рынке ценных бумаг, то здесь наиболее распространенным способом является размещение АДР и особенно выпуск еврооблигаций. Анализ структуры выпусков АДР показывает, что российские компании постепенно выходят на западные фондовые рынки не столько ради рекламного эффекта от реализации программы АДР, сколько для решения конкретных задач, а именно привлечения иностранного капитала и повышения ликвидности рынка своих акций. Тем не менее, объемы привлеченных средств еще остаются крайне незначительными. Во-первых, это связано с тем, что крупнейшие российские эмитенты наиболее привлекательные для инвестиций объекты с точки зрения иностранных инвесторов, не спешат развивать не только внутренний рынок своих акций, но и рынок АДР. Во-вторых, этому мешает неблагоприятная конъюнктура на рынке. Возвращение российских компаний на западные рынки капитала после августовского кризиса 1998 г. совпало с общим спадом на американском фондовом рынке, негативно отразившемся и на рынке АДР. Рынок еврооблигаций отечественных эмитентов, так же, как и рынок рублевых облигаций, начиная с конца 2001 г., когда впервые после дефолта российские заемщики вновь смогли вернуться на рынок, демонстрирует высокие темпы роста. За полтора года были выпущены и по состоянию на середину 2003 г. находились в обращении еврооблигации пятнадцати российских компаний на общую сумму более чем 8 млрд. долл., или 2,3% ВВП, что в два раза превосходит объемы внутреннего рынка облигаций. Преимущество еврооблигаций как инструмента привлечения инвестиций состоит в том, что российские эмитенты с их помощью привлекают средства в ббльших объемах, на ббльшие сроки и дешевле по сравнению с рублевыми облигациями и кредитами российских банков. Более того, в отличие от большинства зарубежных кредитов, еврооблигационный заем носит несвязанный характер, а также не регулируется национальным законодательством. Поскольку международный рынок еврооблигаций характеризуется высоким порогом входа, то копцетграиия на нем еще выше, чем на рынке рублевых облигаций. Использование 163 |