|
спешат развивать не только внутренний рынок своих акций, но и рынок АДР. Во-вторых, этому мешает неблагоприятная конъюнктура на рынке. Возвращение российских компаний на западные рынки капитала после августовского кризиса 1998 г. совпало с общим спадом на американском фондовом рынке, негативно отразившемся и на рынке АДР. Рынок еврооблигаций отечественных эмитентов, так же, как и рынок рублевых облигаций, начиная с конца 2001 г., когда впервые после дефолта российские заемщики вновь смогли вернуться на рынок, демонстрирует высокие темпы роста. За полтора года были выпущены и по состоянию на середину 2003 г. находились в обращении • еврооблигации пятнадцати российских компаний на общую сумму более чем 8 млрд. долл., или 2,3% ВВП, что в два раза превосходит объемы внутреннего рынка облигаций. Преимущество еврооблигаций как инструмента привлечения инвестиций состоит в том, что российские эмитенты с их помощью привлекают средства в больших объемах, на большие сроки и дешевле по сравнению с рублевыми облигациями и кредитами российских банков. Более того, в отличие от большинства зарубежных кредитов, еврооблигационный заем носит несвязанный характер, а также не регулируется национальным законодательством. Поскольку международный рынок еврооблигаций характеризуется высоким порогом входа, то концентрация на нем еще выше, чем на рынке рублевых облигаций. * Использование еврооблигаций целесообразно в случае значительных объемов выпуска, а минимальный объем заимствований составляет десятки и даже сотни миллионов долларов. Основными эмитентами еврооблигаций в обозримом будущем, вероятнее всего, будут оставаться крупнейшие российские компании, известные за рубежом, и представляющие в основном предприятия ТЭКа, металлургии, сектора телекоммуникаций и финансового сектора (коммерческие банки). Возможности российских эмитентов по привлечению иностранных капиталов зависят от общего состояния экономики России, ее места среди других развивающихся рынков и степени интеграции в мировую экономику; состояния рынков ценных бумаг развитых стран и направлений движения международного капитала. Дальнейшее устремление ф российских компаний на внешние финансовые рынки будет определяться такими сугубо внутренними факторами, как степень зарегулированности экономики, состояние налогового и валютного законодательства и уровень развития инфраструктуры рынка ценных бумаг в РФ. Одновременно с тем, что все это никаким образом не стимулирует нормальное 150 |
кредитами российских банков. Более того, в отличие от большинства зарубежных кредитов, еврооблигационный заем носит несвязанный характер, а также не регулируется национальным законодательством. Вместе с тем, международный рынок еврооблигаций характеризуется относительно высоким «порогом входа», что обусловлено высокими издержками организации выпуска, связанными с оплатой услуг рейтинговых агентств, менеджеров и андеррайтеров выпуска, аудиторов, юридических и финансовых консультантов и т.д. Поэтому использование еврооблигаций как инструмента привлечения инвестиций целесообразно только в случае значительных объемов выпуска, а минимальный объем заимствований составляет десятки миллионов долларов. Это значит, что основными эмитентами еврооблигаций в обозримом будущем, вероятнее всего, будут оставаться крупнейшие российские компании, известные за рубежом, и представляющие в основном предприятия ТЭКа, металлургии, сектора телекоммуникаций и финансового сектора (коммерческие банки). Возможности российских эмитентов по привлечению иностранных капиталов будут зависеть от общего состояния экономики России, ее места среди других развивающихся рынков и степени интеграции в мировую экономику; состояния рынков ценных бумаг развитых стран и направлений движения международного капитала. Также стремление российских компаний на мировые финансовые рынки будет определяться такими сугубо внутренними факторами, как степень зарегулированности экономики, состояние налогового и валютного законодательства и уровень развития инфраструктуры рынка ценных бумаг в РФ, на сегодняшний день мешающими нормальному развитию отечественного рынка ценных бумаг. * * * На основании изложенного в данной главе мы можем сделать следующие основные выводы относительно роли и места рынка ценных бумаг в мировой экономике, современного состояния рынка корпоративных ценных бумаг российских эмитентов и определить возможные направления и перспективы его использования в качестве механизма привлечения инвестиций: 1. Роль рынка ценных бумаг в финансировании инвестиций, как на национальных, так и на международных рынках с каждым годом увеличивается. Возможности привлечения капиталов на внешних рынках зависят как от конъюнктуры мировых финансовых рынков, так и от состояния экономики в стране реципиенте инвестиций. Опыт отдельных стран свидетельствует о том, что при грамотно построенной экономической политике и создании в стране благоприятного инвестиционного климата возможно достижение общей положительной динамики и значительных успехов в вопросе привлечения инвестиций даже на фоне всеобщего спада на финансовых рынках и снижения деловой активности. 116 капитал и создать ликвидный рынок собственных акций. По мнению автора исследования, скорее всего, в ближайшем будущем формировать российский рынок ГРО будут молодые высокотехнологичные российские компании, относящиеся к отраслям hi-tech (в том числе связанные с Интернетом), потребительскому сектору и сфере услуг. Это будут небольшие, динамично развивающиеся компании, созданные что называется «с нуля», а не на обломках социалистической собственности. Вероятность ГРО среди предприятий сырьевого сектора и традиционных отраслей перерабатывающей промышленности оценивается нами как крайне незначительная. В последние годы российские компании все более активно выходят для привлечения инвестиций на внешние рынки капитала. Если говорить о рынке ценных бумаг, то здесь наиболее распространенным способом является размещение АДР и особенно выпуск еврооблигаций. Анализ структуры выпусков АДР показывает, что российские компании постепенно выходят на западные фондовые рынки не столько ради рекламного эффекта от реализации программы АДР, сколько для решения конкретных задач, а именно привлечения иностранного капитала и повышения ликвидности рынка своих акций. Тем не менее, объемы привлеченных средств еще остаются крайне незначительными. Во-первых, это связано с тем, что крупнейшие российские эмитенты наиболее привлекательные для инвестиций объекты с точки зрения иностранных инвесторов, не спешат развивать не только внутренний рынок своих акций, но и рынок АДР. Во-вторых, этому мешает неблагоприятная конъюнктура на рынке. Возвращение российских компаний на западные рынки капитала после августовского кризиса 1998 г. совпало с общим спадом на американском фондовом рынке, негативно отразившемся и на рынке АДР. Рынок еврооблигаций отечественных эмитентов, так же, как и рынок рублевых облигаций, начиная с конца 2001 г., когда впервые после дефолта российские заемщики вновь смогли вернуться на рынок, демонстрирует высокие темпы роста. За полтора года были выпущены и по состоянию на середину 2003 г. находились в обращении еврооблигации пятнадцати российских компаний на общую сумму более чем 8 млрд. долл., или 2,3% ВВП, что в два раза превосходит объемы внутреннего рынка облигаций. Преимущество еврооблигаций как инструмента привлечения инвестиций состоит в том, что российские эмитенты с их помощью привлекают средства в ббльших объемах, на ббльшие сроки и дешевле по сравнению с рублевыми облигациями и кредитами российских банков. Более того, в отличие от большинства зарубежных кредитов, еврооблигационный заем носит несвязанный характер, а также не регулируется национальным законодательством. Поскольку международный рынок еврооблигаций характеризуется высоким порогом входа, то копцетграиия на нем еще выше, чем на рынке рублевых облигаций. Использование 163 еврооблигаций целесообразно в случае значительных объемов выпуска, а минимальный объем заимствований составляет десятки и даже сотни миллионов долларов. Основными эмитентами еврооблигаций в обозримом будущем, вероятнее всего, будут оставаться крупнейшие российские компании, известные за рубежом, и представляющие в основном предприятия ТЭКа, металлургии, сектора телекоммуникаций и финансового сектора (коммерческие банки). Возможности российских эмитентов по привлечению иностранных капиталов зависят от общего состояния экономики России, се места среди других развивающихся рынков и степени интеграции в мировую экономику; состояния рынков ценных бумаг развитых стран и направлений движения международного капитала. Дальнейшее устремление российских компаний на внешние финансовые рынки будет определяться такими сугубо внутренними факторами, как степень зарегулированности экономики, состояние налогового и валютного законодательства и уровень развития инфраструктуры рынка ценных бумаг в РФ. Одновременно с тем, что все это никаким образом не стимулирует нормальное развитие отечественного фондового рынка, вышеперечисленные факторы отрицательно сказываются на объемах иностранных инвестиций, значительная часть которых прямо или косвенно попадает в экономику через рынок ценных бумаг в виде прямых и портфельных инвестиций. Сегодня объемы иностранных инвестиций в России не соответствуют сложившимся условиям ведения бизнеса и экономическому потенциалу страны. Согласно данным Всемирного банка, объем прямых иностранных инвестиций по отношению к ВВП за 1992-1999 гт. составил в нашей стране 0,5%. Аналогичный показатель в Польше составил 1,9%, Венгрии 4,7%, Чехии 3,9%, Эстонии 4,6%, Казахстане 4,4%, Туркменистане 3,3%, наконец, в Азербайджане 16,4%. Данные исследования показали, что весьма распространенное мнение о неблагоприятном инвестиционном климате в России как основном препятствии для притока иностранных инвестиций, не совсем соответствует действительности. Так, в 2002 г. Россия заняла 17-е место в рейтинге стран потенциальных объектов инвестиций, вплотную приблизившись к таким лидерам по объемам привлеченных иностранных инвестиций, как Польша, Бразилия, Чехия и Венгрия. Последние результаты опросов руководителей крупнейших ТНК свидетельствуют, что Россия воспринимается ими как одно из наиболее приоритетных направлений инвестирования. Наконец, анализ, проведенный на базе материалов исследования Всемирного банка, посвященного условиям ведения бизнеса в разных странах мира на основе изучения з а к о н о д а т е л ь с т в а и практики взаимодействия с государственными и частными структурами, также показал, что по всем областям экономических отношений, по которым проводилось исследование, наша страна по своим показателям не уступает другим развивающимся странам, которые, тем не менее, в области привлечения иностранных инвестиций преуспели куда больше, чем Россия. 164 |