|
аккумулирующих средства населения, появление чековых инвестиционных фондов. Рынок ценных бумаг впервые начинает оказывать заметное влияние на экономическую ситуацию в стране. Третий этап (вторая половина 1994 г. август 1998 г.) этап формирования цивилизованного организованного рынка государственных и корпоративных ценных бумаг. Инфраструктура рынка ценных бумаг и состав его профессиональных участников постепенно начинали соответствовать возросшим потребностям эмитентов и инвесторов. В структуре органов исполнительной власти появился новый регулирующий орган ФКЦБ РФ, что говорило о том, что рынок ценных бумаг прочно занял важное место в экономической жизни страны. Был принят целый ряд основополагающих нормативных актов, в том числе Закон «О рынке ценных бумаг», Закон «Об акционерных обществах», Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации1. В середине 1995 г. была создана Российская торговая система (РТС) внебиржевая система электронных торгов корпоративными ценными бумагами. Быстро увеличивались объемы торгов и число котируемых ценных бумаг. Наиболее активно развивался рынок бумаг крупнейших эмитентов лидеров по объемам торгов и капитализации (так называемые «голубые фишки»). Общий рост рынка ценных бумаг и приток иностранного капитала на российский рынок подогревал интерес инвесторов к региональным предприятиям ТЭКа, электроэнергетики и связи (рынок акций «второго эшелона»), под которые была специально организована система торгов РТС-2. Одно из наиболее значимых событий этого периода приход в Россию серьезных иностранных инвесторов, в том числе стратегических. Одновременно активизировался процесс выхода крупнейших российских компаний на международные рынки капитала. Кризис неплатежей в экономике и острая нехватка денежных средств способствовали появлению большого числа денежных суррогатов (казначейские обязательства, векселя и т.д.). Для финансирования дефицита бюджета государство запустило на рынок внутренних заимствований новые инструменты сначала ГКО, а затем ОФЗ и ОГСЗ (облигации государственного сберегательного займа). Благодаря высокой доходности и низкому уровню риска рынок государственных ценных бумаг достиг огромных размеров и продолжал расширяться за счет все новых участников, в том числе и иностранных, притягивая к себе все свободные финансовые 1 Указ Президента РФ от 01.07.1996 г. №1008 «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации». |
порядок лицензирования их деятельности. Постановление Совета Министров РСФСР от 28.12.1991 г. №78 «Об утверждении Положения о выпуске и обращении ценных бумаг и фондовых биржах в РСФСР» на следующие пять лет становится основным документом в этой области (за исключением приватизируемых предприятий). Характерные черты данного этапа: неразвитость законодательства и инфраструктуры рынка, «инфантильность» его участников. Второй этап (вторая половина 1992 г. июнь 1994 г.) — период массовой приватизации государственной собственности, сопровождавшийся появлением именных приватизационных чеков (ваучеров). Точкой отсчета для данного этапа стал Указ Президента РФ от 01.07.1992 г. №721 «Об организационных мерах по преобразованию государственных предприятий, добровольных объединений государственных предприятий в акционерные общества». Главным итогом данного этапа являлся переход большей части государственных предприятий в частную собственность и появление в стране класса собственников (акционеров) как таковых. В этот же период бурный расцвет получило грюндерство105, то есть массовый процесс спекулятивного учредительства, который закончился чередой скандалов, связанных с крахом многочисленных финансовых пирамид (АО «МММ», «Хопер-Инвест», «Русский дом селенга» и т.п.) и на долгое время подорвал доверие населения к рынку ценных бумаг. Характерные черты данного этапа: резкое увеличение предложения ценных бумаг (главным образом приватизируемых предприятий), активизация компаний, аккумулирующих средства населения, появление чековых инвестиционных фондов. Рынок ценных бумаг впервые начинает оказывать заметное влияние на экономическую ситуацию в стране. Третий этап (вторая половина 1994 г. август 1998 г.) этап формирования цивилизованного организованного рынка государственных и корпоративных ценных бумаг. Инфраструктура рынка ценных бумаг и состав его профессиональных участников постепенно начинали соответствовать возросшим потребностям эмитентов и инвесторов. В структуре органов исполнительной власти появился новый регулирующий орган ФКЦБ РФ, что говорило о том, что рынок ценных бумаг прочно занял важное место в экономической жизни страны. Был принят целый ряд основополагающих нормативных актов, в том числе Закон «О рынке ценных бумаг», Закон «Об акционерных обществах», Концепция развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации106. 79 105 Грюндерство ажиотажное учредительство новых акционерных компаний в периоды делового подъема, приватизации и т.д. При этом многие новые акционерные общества носят дутый, мошеннический характер, рынок ценных бумаг носит крайне нестабильный характер и т.д. (Миркин Я. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Перспектива, 1995. —с.25). 106 Указ Президента РФ от 01.07.1996 г. №1008 «Об утверждении Концепции развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации». В середине 1995 г. была создана Российская торговая система (РТС) внебиржевая система электронных торгов корпоративными ценными бумагами. Быстро увеличивались объемы торгов и число котируемых ценных бумаг107. Наиболее активно развивался рынок бумаг крупнейших эмитентов лидеров по объемам торгов и капитализации (так называемые «голубые фишки»). Общий рост рынка ценных бумаг и приток иностранного капитала на российский рынок подогревал интерес инвесторов к региональным предприятиям ТЭКа, электроэнергетики и связи (рынок акций «второго эшелона»), под которые была специально организована система торгов РТС-2. Одно из наиболее значимых событий этого периода приход в Россию серьезных иностранных инвесторов, в том числе стратегических. Одновременно активизировался процесс выхода крупнейших российских компаний на международные рынки капитала. Кризис неплатежей в экономике и острая нехватка денежных средств способствовали появлению большого числа денежных суррогатов (казначейские обязательства, векселя и т.д.). Для финансирования дефицита бюджета государство запустило на рынок внутренних заимствований новые инструменты сначала ГКО, а затем ОФЗ и ОГСЗ (облигации государственного сберегательного займа). Благодаря высокой доходности и низкому уровню риска рынок государственных ценных бумаг достиг огромных размеров и продолжал расширяться за счет все новых участников, в том числе и иностранных, притягивая к себе все свободные финансовые ресурсы, высвобождающиеся в реальном секторе экономики108. Даже на волне приватизации в 1994 г., в период активизации деятельности чековых инвестиционных фондов объемы торгов государственными ценными бумагами более чем в 2,5 раза превышали объемы торгов в секторе корпоративных ценных бумаг. В дальнейшем, вплоть до 1998 г., такой перекос не только сохранялся, но и продолжал увеличиваться. Вскоре финансовая пирамида госдолга, построенная на системе рефинансирования текущих выплат за счет все новых и новых выпусков государственных долговых бумаг, рухнула, и Правительство РФ 17 августа 1998 г. было вынуждено объявить о прекращении выпуска, торговли и погашения ранее выпущенных ГКО и ОФЗ. Вместе с мировым финансовым кризисом осени 1997 г. августовский дефолт оказал самое негативное воздействие на российский рынок ценных бумаг. Индекс РТС за год снизился в десять раз, с отметки почти 550 пунктов в августе 1997 г. до 60 пунктов в августе 1998 г.; средний дневной оборот за тот же период сократился более чем в 20 раз, со 120 млн. долл. до 107 В 1995 г. в листинг РТС входили акции 13 эмитентов, к началу 1997 г. их число увеличилось до 85. Объемы торгов выросли с 41.6 млн. долл. в сентябре 1995 г. до 2.7 млрд. долл. в октябре 1997 г. (Руднева Е. Эмиссия корпоративных ценных бумаг; теория и практика. —М.; «Экзамен», 2001. —с. 65). 108См. приложения, таблица 2.10. 80 капитала на нужды реального сектора. Это объясняется нежеланием большинства собственников делиться рычагами влияния и допускать к управлению компанией сторонних инвесторов. Вообще, считается, что в странах с высокой степенью концентрации собственности (германская модель, японская модель) роль фондового рынка будет заведомо ниже, чем в англо-американской модели экономики (shareholder capitalism), которая основывается на раздробленных акционерных капиталах и массовости розничных инвесторов. Кроме того, этому мешали и другие объективные факторы. В первые годы реформ российский фондовый рынок находился в зачаточном состоянии и не мог использоваться предприятиями для привлечения инвестиций. Не было устоявшейся законодательной базы, контрольного органа и отработанных регулирующих процедур. Кроме того, не было и достаточного количества надежных профессиональных участников рынка ценных бумаг. То есть характерными чертами того периода были неразвитость законодательства и инфраструктуры рынка и инфантильность его участников. Наконец, сами предприятияэмитенты не были готовы к использованию выпуска ценных бумаг для финансирования своих инвестиционных программ, поскольку в то время их волновали куда более насущные проблемы выживания в непривычных условиях рынка. Позже, когда в 1994-1997 гг. рынок ценных бумаг в России приобрел цивилизованную форму, разрыв между ним и реальным сектором только увеличился. Этому способствовала чрезвычайно высокая активность государства по выпуску своих долговых бумаг для финансирования дефицита бюджета. Благодаря высокой доходности и низкому уровню риска рынок государственных ценных бумаг достиг огромных размеров и продолжал расширяться за счет все новых участников, в том числе и иностранных, притягивая к себе все свободные финансовые ресурсы, высвобождающиеся в реальном секторе экономики. В этом смысле августовский кризис 1998 г. оказал самое благотворное влияние, дав толчок для развития именно корпоративного сектора фондового рынка. После того, как рынок государственных ценных бумаг в том виде, в котором он был знаком до дефолта, прекратил свое существование, заметно выросла активность частных эмитентов, чему способствовал повышенный спрос на рублевые бумаги со стороны инвесторов. Место ГКО и ОФЗ на рынке заняли корпоративные облигации, которые на сегодняшний день являются самым динамично развивающимся сектором российского рынка ценных бумаг. За два с половиной года, начиная с конца 2000 г., объемы рынка рублевых корпоративных облигаций выросли более чем в три раза, и по состоянию на середину 2003 г. суммарный объем рынка составлял 124 млрд. руб., или чуть более 1% ВВП. Анализ отраслевой структуры эмитентов, объемов и сроков погашения облигаций показывает, что за короткий промежуток времени российский рынок корпоративных облигаций превратился в действующий 160 |