|
ресурсы, высвобождающиеся в реальном секторе экономики. Даже на волне приватизации в 1994 г., в период активизации деятельности чековых инвестиционных фондов объемы торгов государственными ценными бумагами более чем в 2,5 раза превышали объемы торгов в секторе корпоративных ценных бумаг. В дальнейшем, вплоть до 1998 г., такой перекос не только сохранялся, но и продолжал увеличиваться. Вскоре финансовая пирамида госдолга, построенная на системе рефинансирования текущих выплат за счет все новых и новых выпусков государственных долговых бумаг, рухнула, и Правительство РФ 17 августа 1998 г. было вынуждено объявить о прекращении выпуска, торговли и погашения ранее выпущенных ГКО и ОФЗ. Вместе с мировым финансовым кризисом осени 1997 г. августовский дефолт оказал самое негативное воздействие на российский рынок ценных бумаг. Индекс РТС за год снизился в десять раз, с отметки почти 550 пунктов в августе 1997 г. до 60 пунктов в августе 1998 г.; средний дневной оборот за тот же период сократился более чем в 20 раз, со 120 млн. долл. до 4-6 млн. долл. Капитализация РАО «Газпром» уменьшилась с 23,3 млрд. долл. до 2,7 млрд., РАО «ЕЭС России» с 16,3 до 1,2 млрд., НК «ЛУКОЙЛ» с 16 до 2,3 млрд. Четвертый этап начинается с событий августа 1998 г. и продолжается по настоящее время. Девальвация рубля и конъюнктурный подъем на мировых сырьевых рынках в 1998 2000 гг. придали российской экономике положительный импульс, в результате чего, начиная с 1999 г., мы наблюдаем в стране экономический рост, продолжающийся уже шестой год подряд. При этом основным сдерживающим фактором, препятствующим дальнейшему поступательному развитию экономики, является недостаточный уровень реальных инвестиций вследствие нехватки у предприятий собственных финансовых ресурсов. Российские банки с их низким уровнем капитализации также не в состоянии удовлетворить спрос на инвестиционные ресурсы, предъявляемый со стороны реального сектора. Вместе с тем, стабилизация на фондовом рынке, дальнейшее совершенствование его инфраструктуры и отсутствие альтернативных доходных финансовых инструментов после краха рынка ГКО/ОФЗ делает рынок корпоративных ценных бумаг весьма привлекательным для инвесторов. Кроме того, улучшение основных макроэкономических показателей внутри страны, устойчивый рост российских фондовых индексов, продолжающийся спад на мировых финансовых рынках и снижение доходности от операций на них стимулируют иностранных инвесторов вновь обратить свое внимание на российский |
В середине 1995 г. была создана Российская торговая система (РТС) внебиржевая система электронных торгов корпоративными ценными бумагами. Быстро увеличивались объемы торгов и число котируемых ценных бумаг107. Наиболее активно развивался рынок бумаг крупнейших эмитентов лидеров по объемам торгов и капитализации (так называемые «голубые фишки»). Общий рост рынка ценных бумаг и приток иностранного капитала на российский рынок подогревал интерес инвесторов к региональным предприятиям ТЭКа, электроэнергетики и связи (рынок акций «второго эшелона»), под которые была специально организована система торгов РТС-2. Одно из наиболее значимых событий этого периода приход в Россию серьезных иностранных инвесторов, в том числе стратегических. Одновременно активизировался процесс выхода крупнейших российских компаний на международные рынки капитала. Кризис неплатежей в экономике и острая нехватка денежных средств способствовали появлению большого числа денежных суррогатов (казначейские обязательства, векселя и т.д.). Для финансирования дефицита бюджета государство запустило на рынок внутренних заимствований новые инструменты сначала ГКО, а затем ОФЗ и ОГСЗ (облигации государственного сберегательного займа). Благодаря высокой доходности и низкому уровню риска рынок государственных ценных бумаг достиг огромных размеров и продолжал расширяться за счет все новых участников, в том числе и иностранных, притягивая к себе все свободные финансовые ресурсы, высвобождающиеся в реальном секторе экономики108. Даже на волне приватизации в 1994 г., в период активизации деятельности чековых инвестиционных фондов объемы торгов государственными ценными бумагами более чем в 2,5 раза превышали объемы торгов в секторе корпоративных ценных бумаг. В дальнейшем, вплоть до 1998 г., такой перекос не только сохранялся, но и продолжал увеличиваться. Вскоре финансовая пирамида госдолга, построенная на системе рефинансирования текущих выплат за счет все новых и новых выпусков государственных долговых бумаг, рухнула, и Правительство РФ 17 августа 1998 г. было вынуждено объявить о прекращении выпуска, торговли и погашения ранее выпущенных ГКО и ОФЗ. Вместе с мировым финансовым кризисом осени 1997 г. августовский дефолт оказал самое негативное воздействие на российский рынок ценных бумаг. Индекс РТС за год снизился в десять раз, с отметки почти 550 пунктов в августе 1997 г. до 60 пунктов в августе 1998 г.; средний дневной оборот за тот же период сократился более чем в 20 раз, со 120 млн. долл. до 107 В 1995 г. в листинг РТС входили акции 13 эмитентов, к началу 1997 г. их число увеличилось до 85. Объемы торгов выросли с 41.6 млн. долл. в сентябре 1995 г. до 2.7 млрд. долл. в октябре 1997 г. (Руднева Е. Эмиссия корпоративных ценных бумаг; теория и практика. —М.; «Экзамен», 2001. —с. 65). 108См. приложения, таблица 2.10. 80 4-6 млн. долл. Капитализация РАО «Газпром» уменьшилась с 23,3 млрд. долл. до 2,7 млрд., РАО «ЕЭС России» с 16,3 до 1,2 млрд., НК «ЛУКОЙЛ» с 16 до 2,3 млрд.109 Четвертый этап начинается с событий августа 1998 г. и продолжается по настоящее время. Девальвация рубля и конъюнктурный подъем на мировых сырьевых рынках в 1998 2000 гг. придали российской экономике положительный импульс, в результате чего, начиная с 1999 г., мы наблюдаем в стране экономический рост, продолжающийся уже пятый год подряд. При этом основным сдерживающим фактором, препятствующим дальнейшему поступательному развитию экономики, является недостаточный уровень реальных инвестиций вследствие нехватки у предприятий собственных финансовых ресурсов. Российские банки с их низким уровнем капитализации также не в состоянии удовлетворить спрос на инвестиционные ресурсы, предъявляемый со стороны реального сектора. Вместе с тем, стабилизация на фондовом рынке, дальнейшее совершенствование его инфраструктуры и отсутствие альтернативных доходных финансовых инструментов после краха рынка ГКО/ОФЗ делает рынок корпоративных ценных бумаг весьма привлекательным с точки зрения инвесторов. Кроме того, улучшение основных макроэкономических показателей внутри страны, устойчивый рост российских фондовых индексов, продолжающийся спад на мировых — финансовых рынках и снижение доходности от операций на них стимулируют иностранных инвесторов вновь обратить свое внимание на российский рынок. Конечно, о серьезном присутствии крупных иностранных инвесторов пока речи не идет, однако по соотношению риска и доходности рынок бумаг российских эмитентов сегодня имеет один из лучших показателей среди развивающихся рынков (или emerging markets). Рынок корпоративных облигаций является самым молодым и быстро растущим сегментом российского рынка ценных бумаг. До 1999 г. корпоративные облигации не пользовались особой популярностью среди российских эмитентов. Связано это было с тем, что по законодательству проценты, уплачиваемые по облигациям, в отличие от процентов по кредитам банков, не относились на себестоимость продукции (работ, услуг), и эмитенты фактически были вынуждены обслуживать облигационные займы за счет чистой прибыли. С 1992 по 1997 гг. в Министерстве финансов РФ, а затем в ФКЦБ РФ было зарегистрировано всего 259 выпусков небанковских корпоративных облигаций общей номинальной стоимостью 6 млрд. руб.110 Из общего числа зарегистрированных в ФКЦБ выпусков ценных бумаг на долю корпоративных облигаций в 1994 г. приходилось 0,26%, в 109За 100 принят уровень цен на акции на 01.01.1996 г. Рассчитано на основе данных журнала «Эксперт»за 1997-1998 гг. 1,0 Здесь и далее размеры эмиссий приводятся в пересчете на деноминированные рубли (см. также приложения, таблица 2.11). 81 Российские банки с их низким уровнем капитализации не в состоянии удовлетворить спрос на долгосрочные инвестиционные ресурсы, предъявляемый со стороны реального сектора. Вместе с тем, стабилизация на фондовом рынке, дальнейшее совершенствование его инфраструктуры и отсутствие альтернативных доходных финансовых инструментов после краха рынка ГКО/ОФЗ в том виде, в котором он существовал до 1998 года, делает рынок корпоративных ценных бумаг весьма привлекательным с точки зрения инвесторов. Все это способствует тому, чтобы российские предприятия начали широко использовать рынок ценных бумаг как источник внешнего финансирования своих инвестиционных программ. Самым динамично развивающимся и перспективным сегментом рынка корпоративных ценных бумаг является рынок облигаций, который с расширением числа участников и ростом ликвидности вторичного рынка будет притягивать новых инвесторов и позволит использовать облигации для привлечения инвестиций не только крупнейшими российскими эмитентами, но и компаниями второго и третьего эшелона. Однако пока структура рынка остается неудовлетворительной из-за ограниченности внутренних ресурсов рынка и его фактической монополизации крупнейшими заемщиками. Рынок акций российских компаний продолжает носить чисто спекулятивный характер. Эмиссия акций практически не используется в целях привлечения средств сторонних инвесторов, что обусловлено современным состоянием российской экономики, спецификой отношений собственности и наличием альтернативных источников финансирования. В ближайшее время на рынке акций можно ожидать оживление в секторе первичных размещений акций (ГРО) небольшими и средними компаниями, которые будут направлены, прежде всего, на привлечение иностранных инвесторов. После достаточно длительного периода времени российские корпорации вновь получили доступ на международные рынки капитала, и сегодня они активно используют выпуск еврооблигаций и АДР для расширения своих инвестиционных возможностей, укрепления публичной кредитной истории и собственного имиджа в глазах иностранных инвесторов. Однако такой способ привлечений инвестиций вследствие ряда причин остается возможным только для избранного круга крупнейших компаний, известных на мировом рынке. Общие перспективы мобилизации инвестиционных ресурсов российскими компаниями с помощью выпуска ценных бумаг в ближайшее будущее будут определяться уровнем развитости инфраструктуры рынка ценных бумаг и его участников, состоянием и дальнейшими шагами по совершенствованию отечественного законодательства в области регулирования рынка ценных бумаг, а также экономической и политической стабильностью внутри страны и тем, какое место сможет занять российская экономика в глобальном процессе международного движения и распределения капитала. |