|
рынок. Конечно, о серьезном присутствии крупных иностранных инвесторов пока речи не идет, однако по соотношению риска и доходности рынок бумаг российских эмитентов сегодня имеет один из лучших показателей среди развивающихся рынков. Одним из самых популярных и распространенных в мире способов привлечения инвестиций является эмиссия акций. Мобилизация финансовых ресурсов с помощью акций может быть осуществлена по одной из трех следующих схем: 1) дополнительная эмиссия акций с целью -их публичного размещения на открытом рынке (вторичные эмиссии); 2) продажа собственниками предприятия части принадлежащего им пакета акций стратегическим или институциональным инвесторам; 3) публичное размещение новых акций на рынке в результате преобразования частного бизнеса в акционерное общество (в западной терминологии IPO, или Initial Public Offering). В постсоветской России акции появились в 1991 г. после выхода Постановления «Об утверждении Положения об акционерных обществах», когда начался процесс учреждения первых акционерных обществ, которые и выпустили свои акции в открытую продажу (Банк «Менатеп», Российская товарно-сырьевая биржа и т.д.). Последовавший во второй половине 1991 г. рост количества выпускаемых акций был связан с биржевым бумом, когда в течение нескольких месяцев на территории России было создано несколько сот бирж. Как институты нового сектора экономики рыночной инфраструктуры биржи выбирали в большинстве своем и новые организационно-правовые формы: акционерные общества. Создание бирж в форме АО сопровождалось крупными эмиссиями акций. В то же время многие коммерческие банки, созданные ранее, преобразовывались в форму акционерных обществ и тоже начали размещение своих акций. Новые коммерческие банки организовывались уже, как правило, в форме АО. Естественно, на том этапе говорить о том, что акции использовались как инструмент мобилизации ресурсов для финансирования инвестиций, было бы необоснованно. Эмиссия акций всего лишь сопровождала процесс учредительства акционерных обществ как необходимый атрибут, предусмотренный законодательством. Почти все создаваемые в ту пору АО относились к финансовому сектору (банки, биржи, инвестиционные и брокерские компании и др.). Предприятия же реального сектора в большинстве своем все еще находились в собственности государства. Их преобразование в акционерные общества началось вместе с процессом приватизации. |
4-6 млн. долл. Капитализация РАО «Газпром» уменьшилась с 23,3 млрд. долл. до 2,7 млрд., РАО «ЕЭС России» с 16,3 до 1,2 млрд., НК «ЛУКОЙЛ» с 16 до 2,3 млрд.109 Четвертый этап начинается с событий августа 1998 г. и продолжается по настоящее время. Девальвация рубля и конъюнктурный подъем на мировых сырьевых рынках в 1998 2000 гг. придали российской экономике положительный импульс, в результате чего, начиная с 1999 г., мы наблюдаем в стране экономический рост, продолжающийся уже пятый год подряд. При этом основным сдерживающим фактором, препятствующим дальнейшему поступательному развитию экономики, является недостаточный уровень реальных инвестиций вследствие нехватки у предприятий собственных финансовых ресурсов. Российские банки с их низким уровнем капитализации также не в состоянии удовлетворить спрос на инвестиционные ресурсы, предъявляемый со стороны реального сектора. Вместе с тем, стабилизация на фондовом рынке, дальнейшее совершенствование его инфраструктуры и отсутствие альтернативных доходных финансовых инструментов после краха рынка ГКО/ОФЗ делает рынок корпоративных ценных бумаг весьма привлекательным с точки зрения инвесторов. Кроме того, улучшение основных макроэкономических показателей внутри страны, устойчивый рост российских фондовых индексов, продолжающийся спад на мировых — финансовых рынках и снижение доходности от операций на них стимулируют иностранных инвесторов вновь обратить свое внимание на российский рынок. Конечно, о серьезном присутствии крупных иностранных инвесторов пока речи не идет, однако по соотношению риска и доходности рынок бумаг российских эмитентов сегодня имеет один из лучших показателей среди развивающихся рынков (или emerging markets). Рынок корпоративных облигаций является самым молодым и быстро растущим сегментом российского рынка ценных бумаг. До 1999 г. корпоративные облигации не пользовались особой популярностью среди российских эмитентов. Связано это было с тем, что по законодательству проценты, уплачиваемые по облигациям, в отличие от процентов по кредитам банков, не относились на себестоимость продукции (работ, услуг), и эмитенты фактически были вынуждены обслуживать облигационные займы за счет чистой прибыли. С 1992 по 1997 гг. в Министерстве финансов РФ, а затем в ФКЦБ РФ было зарегистрировано всего 259 выпусков небанковских корпоративных облигаций общей номинальной стоимостью 6 млрд. руб.110 Из общего числа зарегистрированных в ФКЦБ выпусков ценных бумаг на долю корпоративных облигаций в 1994 г. приходилось 0,26%, в 109За 100 принят уровень цен на акции на 01.01.1996 г. Рассчитано на основе данных журнала «Эксперт»за 1997-1998 гг. 1,0 Здесь и далее размеры эмиссий приводятся в пересчете на деноминированные рубли (см. также приложения, таблица 2.11). 81 платежа» через Национальный депозитарный центр (НДЦ), которые Cbonds, в свою очередь, относит к внебиржевому рынку. Если подвести итог всему вышесказанному относительно российского рынка корпоративных облигаций, то можно сделать вывод, что после его зарождения в современном состоянии в 1999 г. за короткий промежуток времени он превратился в действующий механизм привлечения инвестиций в реальный сектор. Однако объемы средств, привлеченных с помощью выпуска облигаций на внутреннем рынке, все еще остаются крайне незначительными в масштабах всей экономики (0,75-1,2% ВВП в зависимости от методики расчета). Тем не менее, высокие темпы роста рынка, сохраняющиеся на фоне общей макроэкономической стабильности, устойчивом курсе рубля и контролируемой инфляции, позволяют рассчитывать на то, что роль корпоративных облигаций как инструмента привлечения инвестиционных ресурсов будет продолжать расти; будут продолжать расти объемы рынка, причем как в денежном выражении, так и по количеству участников. Положительной тенденцией стал заметный рост ликвидности вторичного рынка облигаций за последнее время. Это способствует росту популярности облигаций среди крупных институциональных инвесторов как удобного рублевого финансового инструмента, и, в свою очередь, также стимулирует развитие первичного рынка. Среди основных недостатков и узких мест, присущих рынку облигаций, следует отметить, прежде всего, высокую концентрацию на рынке (десять компаний наиболее активных эмитентов облигаций занимают почти половину всего рынка) и его неудовлетворительные отраслевую структуру и состав участников, что препятствует выходу на рынок небольших компаний. 97 2.3. Эмиссия акций. Выход российских компаний на международные рынки капитала Другой популярной и наиболее распространенной во всем мире эмиссионной ценной бумагой является акция. Мобилизация финансовых ресурсов с помощью акций может быть осуществлена по одной из трех следующих схем: 1) дополнительная эмиссия акций с целью их публичного размещения на открытом рынке (вторичные эмиссии); 2) продажа собственниками предприятия части принадлежащего им пакета акций стратегическим или институциональным инвесторам; 3) публичное размещение новых акций на рынке в результате преобразования частного бизнеса в акционерное общество (в западной терминологии IPO, или Initial Public Offering). В постсоветской России акции появились в 1991 г. после выхода Постановления «Об утверждении Положения об акционерных обществах», когда начался процесс учреждения первых акционерных обществ, которые и выпустили свои акции в открытую продажу (Банк «Менатеп», Российская товарно-сырьевая биржа и т.д.). Последовавший во второй половине 1991 г. рост количества выпускаемых акций был связан с биржевым бумом, когда в течение нескольких месяцев на территории России было создано несколько сот бирж. Как институты нового сектора экономики рыночной инфраструктуры биржи выбирали в большинстве своем и новые организационно-правовые формы: акционерные общества. Создание бирж в форме АО сопровождалось крупными эмиссиями акций. В то же время многие коммерческие банки, созданные ранее, преобразовывались в форму акционерных обществ и тоже начали размещение своих акций. Новые коммерческие банки организовывались уже, как правило, в форме АО. Естественно, на том этапе говорить о том, что акции использовались как инструмент мобилизации ресурсов для финансирования инвестиций, было бы необоснованно. Эмиссия акций всего лишь сопровождала процесс учредительства акционерных обществ как необходимый атрибут, предусмотренный законодательством. Почти все создаваемые в ту пору АО относились к финансовому сектору (банки, биржи, инвестиционные и брокерские компании и др.). Предприятия же реального сектора в большинстве своем все еще находились в собственности государства. Их преобразование в акционерные общества началось вместе с процессом приватизации. Сначала акции приватизированных предприятий продавались на чековых аукционах за приватизационные чеки, на смену им пришли специализированные денежные и залоговые аукционы, потом появились инвестиционные и коммерческие конкурсы. Часть акций передавалась работникам предприятий на безвозмездной основе или по закрытой подписке. Все средства, полученные от продажи пакетов акций предприятий, поступали в бюджет в виде доходов от приватизации, а сами предприятия не получали при этом необходимых инвестиций, поскольку в ту пору шел активный процесс борьбы финансово-промышленных групп и банков за перераспределение собственности, и о каких-либо стратегических интересах инвесторов думать было рано. Со стороны государства была попытка увязать продажу акций предприятий с приходом на них эффективных собственников и привлечением на эти предприятия инвестиций. Для этого организовывались специальные инвестиционные конкурсы, на которых от потенциальных покупателей требовалось выполнение определенных инвестиционных условий, а победителем 98 |