|
Сегодня дополнительная эмиссия акций как инструмент привлечения средств инвесторов по-прежнему не пользуется популярностью у российских компаний. Это объясняется тем, что эмиссия акций влечет за собой изменения в структуре собственности и необходимость допуска к управлению компанией сторонних инвесторов. А поскольку в России владение компанией и текущее управление ее деятельностью часто неотделимы друг от друга вследствие крайне высокой степени концентрации собственности, такая форма финансирования бизнеса, как выпуск акций до сих пор не получила распространения. На самом деле, на данном уровне развития экономики в целом и фондового рынка в частности, такое поведение вполне оправданно. По данным Госкомстата РФ, эмиссия акций как источник привлечения денежных ресурсов для финансирования инвестиций в России практически не используется. На его долю в 2002 г. приходилось только 0,3% инвестиций в основной капитал. В абсолютных цифрах это составляет 53 млрд. руб., или 166 млн. долл. В 1999 г. доля средств от эмиссии акций составляла 0,7% всех капитальных инвестиций. Объемы эмиссии акций в 2002 г. составили всего 0,05% ВВП, что является крайне низким показателем не только для развитых, но и для развивающихся рынков, даже несмотря на значительное сокращение объемов капиталов, привлекаемых на рынке акций во всем мире в 2000-2001 гг. Объемы эмиссии акций в мире достигли пика в 1998-1999 г. Тогда с помощью акций компаниями из стран АТР привлекалось 150-190 млрд. долл., Западной Европы 350-380 млрд.долл., Северной Америки (США, Канада, Мексика) также 350-370 млрд. долл. в год1. Но даже после спада на фондовом рынке, когда объемы выпуска акций сократились в 3,5-4 раза, они все еще играют заметную роль в привлечении инвестиций. Так, если в России объемы эмиссии акций составляют 0,3% инвестиций в основной капитал, то в США этот показатель в 2002 г. составил 7%, Канаде 9,7%, Финляндии 6,3%, Ирландии 16,8%, Италии 6%, Норвегии 10,2%, Великобритании 123%, Австралии 8,9%. Однако в этих странах гораздо сильнее развиты фондовые рынки и традиции акционерного финансирования бизнеса. Более корректным было бы сравнивать Россию с другими развивающимися странами. Так, в Польше доля эмиссии акций в финансировании инвестиций составляла на 2002 г. 1,9%, Словении 33% , Турции 18,1%, Иране 1,9%, Индонезии 5,9%, Малайзии 33%, Бразилии и Чили по 2,1%. Кроме того, даже значение 0,3%, которое дает Госкомстат, кажется завышенным. По данным Всемирной федерации бирж, в 2002 г. на двух основных российских 1Поданным Всемирного банка. / www.wof1dbank.org |
становился тот участник конкурса, который предлагал наилучшую инвестиционную 143 программу \ Инвестиции в предложенных новым собственником объемах должны были быть осуществлены в срок не более трех лет с момента заключения договора купли-продажи акций предприятия, однако, во-первых, конкурсы проходили с множеством нарушений, а, во-вторых, не была создана эффективная система контроля за выполнением условий конкурса со стороны новых собственников. В последующие годы эмиссия акций российскими компаниями в большинстве случаев также не имела цели привлечения инвестиций. В одних случаях это была эмиссия дополнительных акций при увеличении уставного капитала за счет имущества компании после переоценки ее основных фондов, и последующее размещение выпущенных акций путем их распределения среди акционеров. Либо эмиссия акций использовалась компаниями в процессе реорганизации или реструктуризации бизнеса. В эпоху борьбы между российскими ФПГ за передел собственности (наиболее яркий период 1994-1997 гг.), благодаря существовавшим пробелам и узким местам в российском корпоративном законодательстве, ими часто использовались схемы, связанные, в том числе, с дополнительной эмиссией акций, для размывания доли других акционеров в капитале того или иного предприятия, и, соответственно, увеличения своей доли. Подобная практика привела к серии скандалов, связанных с ущемлением прав миноритарных акционеров, в частности иностранных, что в итоге существенно подрывало репутацию российского фондового рынка в глазах западных инвесторов. Сегодня дополнительная эмиссия акций как инструмент привлечения средств инвесторов по-прежнему не пользуется популярностью у российских компаний. Это объясняется тем, что эмиссия акций влечет за собой изменения в структуре собственности и необходимость допуска к управлению компанией сторонних инвесторов. А поскольку в России владение компанией и текущее управление ее деятельностью часто неотделимы друг от друга вследствие крайне высокой степени концентрации собственности, такая форма финансирования бизнеса, как выпуск акций до сих пор не получила распространения. На самом деле, на данном уровне развития экономики в целом и фондового рынка в частности, такое поведение вполне оправданно. Крупные российские компании имеют доступ к другим источникам финансирования, таким, как бапковские кредиты, облигационные займы, а также международные рынки 99 14 3 См. Распоряжение Госкомимущества РФ №770-р от 13.11.1992 г. «Об утверждении и введении в действие примерного Положения об инвестиционных конкурсах (инвестиционных торгах) по продаже объектов приватизации, находящихся в государственной и муниципальной собственности». управление структурой капитала и неэффективное финансирование бизнеса в тех компаниях, которые составляют костяк российской экономики и представляют се на внешних рынках. Все вышесказанное относительно собственных источников финансирования реальных инвестиций позволяет нам сформулировать некоторые направления, которые будут определять в ближайшие 2-3 года тенденции развития рынка ценных бумаг и его роли в финансировании инвестиций и экономического роста в стране, по крайней мере, в той его части, что касается крупнейших российских компаний: 1. Вероятность использования этими компаниями накоплений в качестве источника финансирования инвестиций в новые производственные мощности, равно как и их капитализации, увеличения свободной для обращения на вторичном рынке части акционерных капиталов (в западной практике термин free float187) и создания массового рынка акций крупнейших эмитентов, оценивается нами как низкая. 2. В отличие от рынка акций, рынок долговых финансовых инструментов, и, прежде всего, рынок облигаций, будет продолжать расти. Этому будет способствовать благоприятная для России конъюнктура на мировом финансовом рынке и временная слабость ее основных конкурентов в борьбе за деньги западных инвесторов. 3. Рост объемов облигационных заимствований является положительной тенденцией как с точки зрения общего развития российского рынка ценных бумаг, так и с позиции улучшения структуры капитала в российской экономике и повышения его эффективности. По данным Госкомстата РФ, эмиссия акций как источник привлечения денежных ресурсов для финансирования инвестиций в России практически не используется. На его долю в 2002 г. приходилось только 0,3% инвестиций в основной капитал. В абсолютных цифрах это составляет 5,3 млрд. руб., или 166 млн. долл. В 1999 г. доля средств от эмиссии акций составляла 0,7% всех капитальных инвестиций. Объемы эмиссии акций в 2002 г. составили всего 0,05% ВВП, что является крайне низким показателем не только для развитых, но и для развивающихся рынков, даже несмотря на значительное сокращение объемов капиталов, привлекаемых на рынке акций во всем мире в 2000-2001 гт. Объемы эмиссии акций в мире достигли пика в 1998-1999 г. Тогда с помощью акций компаниями из стран АТР привлекалось 150-190 млрд. долл., Западной Европы 350-380 млрд. долл., Северной Америки (США, Канада, Мексика) также 350-370 млрд. долл. в год188. Но даже после спада на фондовом рынке, когда объемы выпуска акций сократились в 3,5-4 раза, ш Маркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития. М.: Альпина Паблишер, 2002. с-117. 188World Federation of Exchanges Statistics, 2002. —p. 126. 131 они все еще играют заметную роль в привлечении инвестиций. Так, если в России объемы эмиссии акций составляют 0,3% инвестиций в основной капитал, то в США этот показатель в 2002 г. составил 7%, Канаде 9,7%, Финляндии 6,3%, Ирландии 16,8%, Италии 6%, Норвегии 10,2%, Великобритании 12,2%, Австралии 8,9%. Однако в этих странах гораздо сильнее развиты фондовые рынки и традиции акционерного финансирования бизнеса. Более корректным было бы сравнивать Россию с другими развивающимися странами. Так, в Польше доля эмиссии акций в финансировании инвестиций составляла на 2002 г. 1,9%, Словении 3,3%, Турции 18,1%, Иране 1,9%, Индонезии 5,9%, Малайзии 3,2%, Бразилии и Чили по 2,1%189. Кроме того, даже значение 0,3%, которое дает Госкомстат, кажется завышенным. По данным Всемирной федерации бирж, в 2002 г. на двух основных российских фондовых площадках ММВБ и РТС, были зарегистрированы выпуски акций на сумму 13,4 и 6,0 млн. долл. соответственно . Из этого следует, что эмиссия акций на недостающие 150 млн. долл., если и имела место, то это было не публичное размещение на открытом рынке, а, скорее всего, доразмещение акций среди аффилированных структур, то есть говорить о привлечении инвестиций на открытом рынке нельзя. Проведенный анализ показывает, что обеспечить прирост инвестиций в объемах, достаточных для достижения темпов роста 7% в год, только за счет мобилизации источников финансирования внутри страны задача непосильная. Остается единственный выход — привлечение в экономику иностранных капиталов. Но для успешной реализации столь амбициозных планов необходимо сделать так, чтобы иностранные инвесторы были заинтересованы прийти в Россию. Последние двенадцать лет рыночных и псевдорыночных реформ фактически потеряны, если оценивать результаты работы в данном направлении. За этот отрезок времени общий объем накопленных иностранных инвестиций в экономике России едва превысил 40 млрд. долл., или чуть более 3 млрд. в год . В прошлом году Китай привлек в свою экономику дополнительно 52,7 млрд. долл. одних только прямых инвестиций192. И это притом, что ВВП Китая лишь в 3,6 раза превосходит аналогичный российский показатель. Сравнивать Россию с таким общепризнанным лидером по привлечению иностранных инвестиций не совсем показательно. Но даже в сравнении с другими развивающимися странами успехи России в этой области являются весьма скромными. Согласно данным Всемирного 189World Federation of Exchanges Statistics, 2002. p.126. 190Там же, p.188. 1 9 1 По данным Госкомстата РФ, всего по состоянию на конец 2002 г. в нефинансовом секторе экономики России накоплено 42,9 млрд. долл. иностранных инвестиций (включая прямые, портфельные и прочие инвестиции). 192Global Development Finance. Striving for Stability in Development Finance. Analysis and Statistical Appendix 2003. International Bank for Reconstruction and Development. / World Bank. p.208. 132 |