|
фондовых площадках ММВБ и РТС, были зарегистрированы выпуски акций на сумму 13,4 и 6,0 млн, долл. соответственно. Из этого следует, что эмиссия акций на недостающие 150 млн. долл., если и имела место, то это было не публичное размещение на открытом рынке, а, скорее всего, доразмещение акций среди аффилированных структур, то есть говорить о привлечении инвестиций на открытом рынке нельзя. Крупные российские компании имеют доступ к другим источникам финансирования, таким, как банковские кредиты, облигационные займы, а также международные рынки капитала, поэтому у них нет необходимости дополнительной эмиссии акций. А акции небольших региональных предприятий не представляют интереса для инвесторов из-за низкой ликвидности рынка. Российский фондовый рынок продолжает носить чисто спекулятивный характер, даже в отношении ценных бумаг крупнейших эмитентов, и пока еще не может служить полноценным источником долгосрочного капитала с помощью привлечения средств стратегических инвесторов. Одним из возможных способов привлечения капитала российскими предприятиями, выгодным как для эмитента, так и для инвесторов, мог бы стать выпуск привилегированных акций. По своей финансовой сути привилегированные акции занимают промежуточное положение между облигациями и обыкновенными акциями, хотя и относятся к долевым ценным бумагам. Их привлекательность с точки зрения эмитента состоит в том, что размещение привилегированных акций позволяет привлечь необходимые средства без снижения степени контроля над акционерным обществом. С другой стороны, в отличие от облигаций, привилегированные акции не относятся к долговым обязательствам общества, не имеют срока погашения и не влекут за собой имущественные претензии их владельцев, даже если дивиденды по ним не выплачиваются. С точки зрения инвесторов, привилегированные акции выступают доходным финансовым инструментом. По ним, как и по облигациям, выплачивается фиксированный или зависящий от финансовых результатов компании доход, а в случае невыплаты дивидендов владельцы привилегированных акций имеют возможность получить право голоса наряду с обыкновенными акциями. Кроме того, привилегированные акции обладают преимуществом перед обыкновенными, связанным с первоочередностью всех выплат. Возможности российских компаний по мобилизации капитала посредством выпуска привилегированных акций ограничены в законодательном порядке их максимальной долей в размере 25% уставного капитала общества. Привлекательность же привилегированных акций для инвесторов в значительной степени зависит от финансовых показателей деятельности компании-эмитента и устоявшейся на предприятии |
капитала, поэтому у них нет необходимости дополнительной эмиссии акций. А акции небольших региональных предприятий не представляют интереса для инвесторов из-за низкой ликвидности рынка. Российский фондовый рынок продолжает носить чисто спекулятивный характер, даже в отношении ценных бумаг крупнейших эмитентов, и пока еще не может служить полноценным источником долгосрочного капитала с помощью привлечения средств стратегических инвесторов. Одним из возможных способов привлечения капитала российскими предприятиями, выгодным как для эмитента, так и для инвесторов, мог бы стать выпуск привилегированных акций. По своей финансовой сути привилегированные акции занимают промежуточное положение между облигациями и обыкновенными акциями, хотя и относятся к долевым ценным бумагам. Их привлекательность с точки зрения эмитента состоит в том, что размещение привилегированных акций позволяет привлечь необходимые средства без снижения степени контроля над акционерным обществом. С другой стороны, в отличие от облигаций, привилегированные акции не относятся к долговым обязательствам общества, не имеют срока погашения и не влекут за собой имущественные претензии их владельцев, даже если дивиденды по ним не выплачиваются. С точки зрения инвесторов, привилегированные акции выступают доходным финансовым инструментом. По ним, как и по облигациям, выплачивается фиксированный или зависящий от финансовых результатов компании доход, а в случае невыплаты дивидендов владельцы привилегированных акций имеют возможность получить право голоса наряду с обыкновенными акциями. Кроме того, привилегированные акции обладают преимуществом перед обыкновенными, связанным с первоочередностью всех выплат. Возможности российских компаний по мобилизации капитала посредством выпуска привилегированных акций ограничены в законодательном порядке их максимальной долей в размере 25% уставного капитала общества. Привлекательность же привилегированных акций для инвесторов в значительной степени зависит от финансовых показателей деятельности компании-эмитента и устоявшейся на предприятии практики выплаты дивидендов. Другим перспективным сегментом рынка может оказаться выпуск новых акций на рынок (рынок IPO) мелкими и средними динамично развивающимися российскими компаниями, на данный момент являющимися непубличными компаниями. Переход компании в статус публичной дает ряд преимуществ, основное из которых доступ к значительным финансовым ресурсам. Главным мотивом для IPO является стремление компании получить новый акционерный капитал и создать ликвидный рынок собственных акций. 100 они все еще играют заметную роль в привлечении инвестиций. Так, если в России объемы эмиссии акций составляют 0,3% инвестиций в основной капитал, то в США этот показатель в 2002 г. составил 7%, Канаде 9,7%, Финляндии 6,3%, Ирландии 16,8%, Италии 6%, Норвегии 10,2%, Великобритании 12,2%, Австралии 8,9%. Однако в этих странах гораздо сильнее развиты фондовые рынки и традиции акционерного финансирования бизнеса. Более корректным было бы сравнивать Россию с другими развивающимися странами. Так, в Польше доля эмиссии акций в финансировании инвестиций составляла на 2002 г. 1,9%, Словении 3,3%, Турции 18,1%, Иране 1,9%, Индонезии 5,9%, Малайзии 3,2%, Бразилии и Чили по 2,1%189. Кроме того, даже значение 0,3%, которое дает Госкомстат, кажется завышенным. По данным Всемирной федерации бирж, в 2002 г. на двух основных российских фондовых площадках ММВБ и РТС, были зарегистрированы выпуски акций на сумму 13,4 и 6,0 млн. долл. соответственно . Из этого следует, что эмиссия акций на недостающие 150 млн. долл., если и имела место, то это было не публичное размещение на открытом рынке, а, скорее всего, доразмещение акций среди аффилированных структур, то есть говорить о привлечении инвестиций на открытом рынке нельзя. Проведенный анализ показывает, что обеспечить прирост инвестиций в объемах, достаточных для достижения темпов роста 7% в год, только за счет мобилизации источников финансирования внутри страны задача непосильная. Остается единственный выход — привлечение в экономику иностранных капиталов. Но для успешной реализации столь амбициозных планов необходимо сделать так, чтобы иностранные инвесторы были заинтересованы прийти в Россию. Последние двенадцать лет рыночных и псевдорыночных реформ фактически потеряны, если оценивать результаты работы в данном направлении. За этот отрезок времени общий объем накопленных иностранных инвестиций в экономике России едва превысил 40 млрд. долл., или чуть более 3 млрд. в год . В прошлом году Китай привлек в свою экономику дополнительно 52,7 млрд. долл. одних только прямых инвестиций192. И это притом, что ВВП Китая лишь в 3,6 раза превосходит аналогичный российский показатель. Сравнивать Россию с таким общепризнанным лидером по привлечению иностранных инвестиций не совсем показательно. Но даже в сравнении с другими развивающимися странами успехи России в этой области являются весьма скромными. Согласно данным Всемирного 189World Federation of Exchanges Statistics, 2002. p.126. 190Там же, p.188. 1 9 1 По данным Госкомстата РФ, всего по состоянию на конец 2002 г. в нефинансовом секторе экономики России накоплено 42,9 млрд. долл. иностранных инвестиций (включая прямые, портфельные и прочие инвестиции). 192Global Development Finance. Striving for Stability in Development Finance. Analysis and Statistical Appendix 2003. International Bank for Reconstruction and Development. / World Bank. p.208. 132 ресурсов будет продолжать расти; будут продолжать расти объемы рынка, причем как в денежном выражении, так и по количеству участников. Вместе с тем, дальнейшее развитие рынка долговых инструментов может столкнуться с проблемой дефицита свободных «длинных» денежных ресурсов у отечественных институциональных инвесторов основных покупателей корпоративных облигаций. Поэтому перспективы рынка корпоративных облигаций во многом зависят от притока в страну денег иностранных портфельных инвесторов. Еще одним важным моментом, дающим основания предполагать, что высокая динамика роста рынка долговых инструментов в ближайшие годы сохранится, является низкое значение отношения корпоративной задолженности к ВВП. Это позволяет до определенного момента наращивать объемы заимствований частного сектора без угрозы серьезного ухудшения показателей финансовой устойчивости эмитентов и повышения риска корпоративных дефолтов, что наблюдалось, например, во время азиатского кризиса 1997 г. или в 2001-2002 гг. в США. В отличие от облигаций, эмиссия акций практически не используется российскими компаниями для привлечения инвестиций. Именно в этом сегменте определяющей является высокая концентрация акционерного капитала в экономике, являясь основным препятствием для развития рынка акций. В 2002 г. на долю такого источника, как эмиссия акций, приходилось всего 0,3% от общего объема капиталовложений. Для сравнения, в США этот показатель составил 7%, Канаде 9,7%, Финляндии 6,3%, Ирландии 16,8%, Италии 6%, Великобритании 12,2%, Австралии 8,9%. В России объемы эмиссии акций являются незначительными даже по сравнению с развивающимися странами. Так, в Польше доля эмиссии акций в финансировании инвестиций в прошлом году составила 1,9%, Словении — 3,3%, Турции 18,1%, Индонезии 5,9%, Малайзии —3,2%, Бразилии и Чили по 2,1%. Такое положение вещей вполне закономерно. Крупные российские компании имеют доступ к другим источникам финансирования, таким, как банковские кредиты, облигационные займы, а также международные рынки капитала, поэтому у них нет необходимости дополнительной эмиссии акций. А акции небольших региональных предприятий не представляют интереса для инвесторов из-за низкой ликвидности рынка. Российский фондовый рынок продолжает носить чисто спекулятивный характер, даже в отношении ценных бумаг крупнейших эмитентов, и пока еще не может служить полноценным источником долгосрочного капитала с помощью привлечения средств стратегических инвесторов. Перспективным сегментом рынка может оказаться выпуск новых акций на рынок (рынок IPO) мелкими и средними динамично развивающимися российскими компаниями, на данный момент являющимися непубличными компаниями. Переход компании в статус публичной дает ряд преимуществ, основное из которых доступ к значительным финансовым ресурсам. Главным мотивом для IPO является стремление компании получить новый акционерный 162 |