|
практики выплаты дивидендов. Другим перспективным сегментом рынка может оказаться выпуск новых акций на рынок (рынок IPO) мелкими и средними динамично развивающимися российскими компаниями, на данный момент являющимися непубличными компаниями. Переход компании в статус публичной дает ряд преимуществ, основное из которых доступ к значительным финансовым ресурсам. Главным мотивом для IPO является стремление компании получить новый акционерный капитал и создать ликвидный рынок собственных акций. Первые успешные IPO были осуществлены компаниями Вымпелком (1996 г.), Мобильные Телесистемы (2000 г.) и Вимм-Билль-Данн (2002 г.) за границей в виде размещения американских депозитарных расписок на свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже. Расчет был сделан на то, что на западных рынках компании смогут получить за свои акции больше денег. Кроме привлечения внешнего финансирования, это был эффектная рекламная акция, поскольку стояла задача вывести компании на качественно новый уровень и получить справедливую оценку прежде всего иностранных инвесторов путем выхода на международный рынок капитала. За все время существования российского фондового рынка на нем было проведено всего 4 размещения акций общим объемом около 230 млн. долл., которые могут быть (иногда с натяжкой) отнесены к IPO. В 2002 г. акции разместила компания «Росбизнесконсалтинг», в 2003 г. «Аптечная сеть 36,6», в 2004 г. фармацевтический концерн «Калина» и корпорация «Иркут». Причем каждое из этих размещений имело свои особенности. В частности, «Аптечная сеть 36,6» в последний момент заменила публичное размещение размещением акций по закрытой подписке среди ограниченного и заранее известного круга кредиторов, а размещение акций «Калины» было фактически доразмещением акций, уже торгующихся на бирже. В апреле 2002 г. компанией «РБК Информационные системы» было осуществлено первое публичное размещение акций на российском фондовом рынке за всю историю постсоветской России. Организатором IPO выступила инвестиционная компания «Атон», со-организатором Альфа-Банк. В целом его результаты следует признать весьма успешными, во многом благодаря тому, что IPO было проведено по всем правилам и стандартам, принятым в западной практике. Изучение и детальный анализ его схемы и основных этапов представляет особый интерес, как для участников фондового рынка, так и для других компаний, планирующих размещение своих акций на открытом рынке. ОАО «РБК Информационные системы» холдинговая управляющая компания, |
капитала, поэтому у них нет необходимости дополнительной эмиссии акций. А акции небольших региональных предприятий не представляют интереса для инвесторов из-за низкой ликвидности рынка. Российский фондовый рынок продолжает носить чисто спекулятивный характер, даже в отношении ценных бумаг крупнейших эмитентов, и пока еще не может служить полноценным источником долгосрочного капитала с помощью привлечения средств стратегических инвесторов. Одним из возможных способов привлечения капитала российскими предприятиями, выгодным как для эмитента, так и для инвесторов, мог бы стать выпуск привилегированных акций. По своей финансовой сути привилегированные акции занимают промежуточное положение между облигациями и обыкновенными акциями, хотя и относятся к долевым ценным бумагам. Их привлекательность с точки зрения эмитента состоит в том, что размещение привилегированных акций позволяет привлечь необходимые средства без снижения степени контроля над акционерным обществом. С другой стороны, в отличие от облигаций, привилегированные акции не относятся к долговым обязательствам общества, не имеют срока погашения и не влекут за собой имущественные претензии их владельцев, даже если дивиденды по ним не выплачиваются. С точки зрения инвесторов, привилегированные акции выступают доходным финансовым инструментом. По ним, как и по облигациям, выплачивается фиксированный или зависящий от финансовых результатов компании доход, а в случае невыплаты дивидендов владельцы привилегированных акций имеют возможность получить право голоса наряду с обыкновенными акциями. Кроме того, привилегированные акции обладают преимуществом перед обыкновенными, связанным с первоочередностью всех выплат. Возможности российских компаний по мобилизации капитала посредством выпуска привилегированных акций ограничены в законодательном порядке их максимальной долей в размере 25% уставного капитала общества. Привлекательность же привилегированных акций для инвесторов в значительной степени зависит от финансовых показателей деятельности компании-эмитента и устоявшейся на предприятии практики выплаты дивидендов. Другим перспективным сегментом рынка может оказаться выпуск новых акций на рынок (рынок IPO) мелкими и средними динамично развивающимися российскими компаниями, на данный момент являющимися непубличными компаниями. Переход компании в статус публичной дает ряд преимуществ, основное из которых доступ к значительным финансовым ресурсам. Главным мотивом для IPO является стремление компании получить новый акционерный капитал и создать ликвидный рынок собственных акций. 100 Первые успешные IPO были осуществлены компаниями Вымпелком (1996 г.)» Мобильные Телесистемы (2000 г.) и Вимм-Билль-Данн (2002 г.) за границей в виде размещения американских депозитарных расписок на свои акции на Нью-Йоркской фондовой бирже. Расчет был сделан на то, что на западных рынках компании смогут получить за свои акции больше денег. Кроме привлечения внешнего финансирования, это был эффектная рекламная акция, поскольку стояла задача вывести компании на качественно новый уровень и получить справедливую оценку прежде всего иностранных инвесторов путем выхода на международный рынок капитала. В апреле 2002 г. компанией «РБК Информационные системы» было осуществлено первое публичное размещение акций на российском фондовом рынке за всю историю постсоветской России. Организатором ГРО выступила инвестиционная компания «Атон», соорганизатором Альфа-Банк. В целом его результаты следует признать весьма успешными, во многом благодаря тому, что IPO было проведено по всем правилам и стандартам, принятым в западной практике. Изучение и детальный анализ его схемы и основных этапов представляет особый интерес, как для участников фондового рынка, так и для других компаний, „ 144 планирующих размещение своих акции на открытом рынке . ОАО «РБК Информационные системы» холдинговая управляющая компания, основными активами которой являются 100%-ные доли в уставных капиталах ее дочерних компаний: ЗАО «РосБизнесКонсалтинг», ЗАО «РБК Холдинг», ЗАО «РБК Софт», ОАО «РБК Центр» и ЗАО «Издательский дом «РосБизнесКонсалтинг». Именно дочерние предприятия являются основой бизнеса и основными центрами доходов, из которых 40% приходится на медианаправление и 60% на сферу информационных технологий, услуги по системной интеграции и программированию. Крупнейшими акционерами являются физические лица, которые также занимают высокие управленческие посты в компании. На конец сентября 2003 г. на долю трех главных акционеров приходилось в совокупности 74,76% акций компании. В процессе ГРО было размещено 16 млн. обыкновенных акций компании, или 16% ее уставного капитала, по цене 0.83 долл. за акцию. Размещение проводилось сразу на двух площадках ММВБ и РТС. Таким образом, компания получила за свои акции 13,28 млн. долл. Спрос на акции по предварительным заявкам составил 64 млн. долл. и превысил предложение в 5 раз. После удачного опыта РБК о своих планах проведения IPO сразу заявили российский парфюмерный концерн «Калина» и сотовый оператор «Мегафон». 101 14 4 Здесь и далее приводятся данные из Проспекта эмиссии компании, Циркуляра предложения от 18.04.2002 г., подготовленного ведущими менеджерами выпуска инвестиционной компанией «Атон» и Альфа-Банком, интернет-сайтов www.rbc.ru. www.rbcinfosvstems.ru и www.sknn.ru. аналитических обзоров, подготовленных ведущими российскими инвестиционными компаниями и банками (Ренессанс Капитал, UFG, Атон, Альфа-Банк), а также консолидированной отчетности группы за 2001 и 2002 гг., подготовленной в соответствии с требованиями МСФО и прошедшей проверку аудиторско-консалтинговой компании KPMG Ltd. ресурсов будет продолжать расти; будут продолжать расти объемы рынка, причем как в денежном выражении, так и по количеству участников. Вместе с тем, дальнейшее развитие рынка долговых инструментов может столкнуться с проблемой дефицита свободных «длинных» денежных ресурсов у отечественных институциональных инвесторов основных покупателей корпоративных облигаций. Поэтому перспективы рынка корпоративных облигаций во многом зависят от притока в страну денег иностранных портфельных инвесторов. Еще одним важным моментом, дающим основания предполагать, что высокая динамика роста рынка долговых инструментов в ближайшие годы сохранится, является низкое значение отношения корпоративной задолженности к ВВП. Это позволяет до определенного момента наращивать объемы заимствований частного сектора без угрозы серьезного ухудшения показателей финансовой устойчивости эмитентов и повышения риска корпоративных дефолтов, что наблюдалось, например, во время азиатского кризиса 1997 г. или в 2001-2002 гг. в США. В отличие от облигаций, эмиссия акций практически не используется российскими компаниями для привлечения инвестиций. Именно в этом сегменте определяющей является высокая концентрация акционерного капитала в экономике, являясь основным препятствием для развития рынка акций. В 2002 г. на долю такого источника, как эмиссия акций, приходилось всего 0,3% от общего объема капиталовложений. Для сравнения, в США этот показатель составил 7%, Канаде 9,7%, Финляндии 6,3%, Ирландии 16,8%, Италии 6%, Великобритании 12,2%, Австралии 8,9%. В России объемы эмиссии акций являются незначительными даже по сравнению с развивающимися странами. Так, в Польше доля эмиссии акций в финансировании инвестиций в прошлом году составила 1,9%, Словении — 3,3%, Турции 18,1%, Индонезии 5,9%, Малайзии —3,2%, Бразилии и Чили по 2,1%. Такое положение вещей вполне закономерно. Крупные российские компании имеют доступ к другим источникам финансирования, таким, как банковские кредиты, облигационные займы, а также международные рынки капитала, поэтому у них нет необходимости дополнительной эмиссии акций. А акции небольших региональных предприятий не представляют интереса для инвесторов из-за низкой ликвидности рынка. Российский фондовый рынок продолжает носить чисто спекулятивный характер, даже в отношении ценных бумаг крупнейших эмитентов, и пока еще не может служить полноценным источником долгосрочного капитала с помощью привлечения средств стратегических инвесторов. Перспективным сегментом рынка может оказаться выпуск новых акций на рынок (рынок IPO) мелкими и средними динамично развивающимися российскими компаниями, на данный момент являющимися непубличными компаниями. Переход компании в статус публичной дает ряд преимуществ, основное из которых доступ к значительным финансовым ресурсам. Главным мотивом для IPO является стремление компании получить новый акционерный 162 |