|
1) эксклюзивность размещения; 2) небольшой объем размещения; 3) высокий уровень подготовки выпуска и организации размещения; 4) хорошие показатели работы компании и перспективы развития. Почему было принято решение выхода с акциями на российский, а не западный рынок? Во-первых, компания больше известна именно на российском рынке, а небольшие относительно потенциального спроса на акции объемы размещения позволяли рассчитывать на высокую цену размещения. Во-вторых, затраты по подготовке и размещению акций на ведущих западных площадках существенно выше, и их высокий удельный вес относительно стоимости размещения сделал бы его менее выгодным. Важную роль сыграл психологический фактор. Компания ориентировалась в основном на отечественных инвесторов, однако не поскупилась на организацию размещения, которое было громко разрекламировано и проводилось как будто для привлечения серьезных иностранных инвесторов. Это повысило престиж самой компании и привлекательность ее бумаг в глазах и без того не избалованных частыми и качественно подготовленными IPO российских участников рынка. Публичное размещение акций иИркутан на внутреннем рынке всего лишь третье в посткризисный период, но при этом крупнейшее по объему вырученных средств. IPO корпорации «Иркут», состоялось 26 марта 2004 г. Акции были размещены на двух российских биржах ММВБ и РТС. Совместным глобальным координатором и андеррайтером IPO выступили МДМ-Банк и Credit Suiss First Boston. Юридические консультации корпорации «Иркут» осуществлял Clifford Chance. Юридическим консультантом совместных глобальных координаторов и андеррайтеров выступили Skadden, Arps, Slate, Meagher and Пот. Аудит корпорации «Иркут» проводил KPMG. На долю корпорации «Иркут» приходится более 10% российского экспорта вооружений. С начала 1990-х годов корпорация сумела пройти путь от серийного завода до вертикально-интегрированного авиастроительного холдинга, охватывающего все стадии жизненного цикла продукции: разработку (конструкторские бюро), производство, маркетинг и послепродажное обслуживание. Было предложено 23% акций от уставного капитала после дополнительной эмиссии акций, в том числе 13,3% акций существующих акционеров компании и 10% акций дополнительной эмиссии. Инвесторы выкупили все предложенные к продаже акции, заплатив за них в общей сложности 127 млн. долларов. Заявки на акции "Иркута1 1принимались в ценовом диапазоне от 54 до 68 центов за |
дисконтированных денежных потоков на основе прогноза роста доходов компании на ближайшие несколько лет и метода компаний-аналогов. Так, по расчетам «Атона», выручка компании в ближайшие пять лет (2002-2007 гт.) будет расти в среднем на 24% в год, тогда как специалисты Альфа-Банка прогнозируют ежегодный рост на уровне 15%. Рассчитав средневзвешенную стоимость капитала для компании и применив ее в качестве ставки дисконтирования для прогноза будущих денежных потоков, в «Атоне» и Альфа-Банке пришли к выводу, что стоимость РБК составляет 75-105 млн. долл. По нашему мнению, при оценке компании использовался оптимистичный сценарий развития событий. Сохранение таких высоких темпов роста возможно в случае, если компания и дальше будет занимать лидирующее положение на данном сегменте рынка, именно благодаря которому сейчас она демонстрирует высокие результаты. Однако уже сегодня на рынке наблюдается усиление конкуренции в этой области, а с ростом рынка он станет более привлекателен и для крупных западных компаний, которые превосходят отечественные как по опыту работы и перечню предоставляемых услуг, так и по финансовым возможностям. Кроме того, с ростом конкуренции неизбежно падение показателей рентабельности работы компании. Таким образом, наибольшая угроза перспективам компании будет исходить с точки зрения сохранения доли рынка и темпов развития бизнеса. Показатель Р/Е ratio, часто используемый для того, чтобы измерить, как компания оценивается рынком, на момент начала вторичных торгов акциями РБК в мае 2002 г. составлял 13,8, а в сентябре этого года 16. Согласно аналитической записке «Атона», использовавшего в расчетах данные агентства Bloomberg, среднее прогнозное значение Р/Е по западным компаниям-аналогам на 2003 г. составило 17,3. То есть компания достаточно высоко оценена даже для западного фондового рынка, не говоря уж об отечественном145. Исходя из этого, перечислим основные факторы, предопределившие, на наш взгляд, успех первого российского IPO: 1) эксклюзивность размещения; 2) небольшой объем размещения; 3) высокий уровень подготовки выпуска и организации размещения; 4) хорошие показатели работы компании и перспективы развития. Почему было принято решение выхода с акциями на российский, а не западный рынок? Во-первых, компания больше известна именно на российском рынке, а небольшие относительно потенциального спроса на акции объемы размещения позволяли рассчитывать на 104 1 4 5 По состоянию на 1 сентября 2003 г. среднее значение Р/Е но четырем крупнейшим российским нефтяным компаниям (самая капитализированная отрасль российской экономики) составляло менее 11. —По расчетам на основании данных финансовой отчетности компаний и котировок акций на 1сентября 2003 г. высокую цену размещения. Во-вторых, затраты по подготовке и размещению акций на ведущих западных площадках существенно выше, и их высокий удельный вес относительно стоимости размещения сделал бы его менее выгодным. Важную роль сыграл психологический фактор. Компания ориентировалась в основном на отечественных инвесторов, однако не поскупилась на организацию размещения, которое было громко разрекламировано и проводилось как будто для привлечения серьезных иностранных инвесторов. Это повысило престиж самой компании и привлекательность ее бумаг в глазах и без того не избалованных частыми и качественно подготовленными IPO российских участников рынка. В целом надо признать, что в России сектор IPO находится еще в зачаточном состоянии, у рынка нет истории, не отработаны механизмы и процедуры реализации IPO, недостаточна информационная насыщенность рынка. Накопленный мировой опыт проведения IPO позволяет определить те требования, четкое следование которым заметно повышают шансы компании-эмитента на успешное проведение первичного размещения: > полное раскрытие информации, подтвержденной аудиторами и авторитетными финансовыми консультантами, о компании, ее деятельности, акционерах, финансовых показателях, комплексная юридическая и финансовая проверка; > разработка инвестиционного плана, целью которого является демонстрация инвесторам основных стратегических направлений развития бизнеса; > независимая оценка компании; > рекламная кампания, презентации, личные встречи и переговоры с потенциальными инвесторами с целью доведения до них наиболее полной информации о компании. По мнению автора исследования, скорее всего, в ближайшем будущем формировать российский рынок IPO будут молодые высокотехнологичные российские компании, относящиеся к отраслям hi-tech (в том числе связанные с Интернетом), потребительскому сектору и сфере услуг. Это будут небольшие, динамично развивающиеся компании, созданные что называется «с нуля», а не на обломках социалистической собственности. Вероятность IPO среди предприятий сырьевого сектора и традиционных отраслей перерабатывающей промышленности оценивается нами как крайне незначительная. Нарисуем приблизительный портрет такой компании, которая, видимо, будет обладать следующими характеристиками: 1. Профиль и размеры компании: средняя или небольшая компания нишевой или технологический лидер в своем сегменте рынка, которому уже есть что предъявить инвесторам в качестве доказательства рыночного успеха и хороших перспектив на будущее. 2. Сфера деятельности: потребительский сектор и сфера услуг (ориентация на внутренний 105 |