|
2.2.Эмиссия облигаций российских компаний Рынок корпоративных облигаций является самым молодым и быстро растущим сегментом российского рынка ценных бумаг. До 1999 г. корпоративные облигации не пользовались особой популярностью среди российских эмитентов. Связано это было с тем, что по законодательству проценты, уплачиваемые по облигациям, в отличие от процентов по кредитам банков, не относились на себестоимость продукции (работ, услуг), и эмитенты фактически были вынуждены обслуживать облигационные займы за счет чистой прибыли. С 1992 по 1997 гг. в Министерстве финансов РФ, а затем в ФКЦБ РФ было зарегистрировано всего 259 выпусков небанковских корпоративных облигаций общей номинальной стоимостью 6 млрд. руб. Из общего числа зарегистрированных в ФКЦБ выпусков ценных бумаг на долю корпоративных облигаций в 1994 г. приходилось 0,26%, в 1995 г. 0,68%. По номинальной стоимости выпускаемых ценных бумаг удельный вес облигаций составил соответственно 2,0% и 0,7%1. Средний объем одного выпуска за 1995-1997 гг. составил примерно 35 млн. руб., или 6-8 млн. долл. поэтому отсутствовал ликвидный вторичный рынок облигаций для его формирования данный показатель, по оценкам специалистов, должен быть не менее 50-60 млн. долл. При этом была распространена практика погашения облигаций не деньгами, а товарами и услугами (жилищные, автомобильные облигации, телефонные займы в рамках президентской программы «Российский народный телефон»). Так, выпущенные в тот период облигации АвтоВАЗа и ГАЗа давали право на их погашение автомобилями по фиксированной цене. Жилищные займы обеспечивали возможность их погашения в виде квартир (эмитентами таких облигаций были, например, РОСТРО и САС-недвижимость). В основном выпуск таких облигаций был направлен на привлечение средств населения. Это объяснялось, во-первых, высокими темпами инфляции в тот период, и дело доходило до того, что реальная доходность некоторых инструментов могла принимать отрицательное значение, а, во-вторых, крайне низкой величиной предложения денег на рынке. Поэтому, чтобы как-то защитить вложения инвесторов и сделать свои ценные бумаги более привлекательными, эмитенты использовали неденежную форму погашения своих облигаций. 1По материала* конференции «Корпоративные облигации инструмент 2000 года для привлечения инвестиций в российскую экономику» (03.12.1999г, г. Москва. Торгово-Промышленная палата). / www.ivT.rn. |
4-6 млн. долл. Капитализация РАО «Газпром» уменьшилась с 23,3 млрд. долл. до 2,7 млрд., РАО «ЕЭС России» с 16,3 до 1,2 млрд., НК «ЛУКОЙЛ» с 16 до 2,3 млрд.109 Четвертый этап начинается с событий августа 1998 г. и продолжается по настоящее время. Девальвация рубля и конъюнктурный подъем на мировых сырьевых рынках в 1998 2000 гг. придали российской экономике положительный импульс, в результате чего, начиная с 1999 г., мы наблюдаем в стране экономический рост, продолжающийся уже пятый год подряд. При этом основным сдерживающим фактором, препятствующим дальнейшему поступательному развитию экономики, является недостаточный уровень реальных инвестиций вследствие нехватки у предприятий собственных финансовых ресурсов. Российские банки с их низким уровнем капитализации также не в состоянии удовлетворить спрос на инвестиционные ресурсы, предъявляемый со стороны реального сектора. Вместе с тем, стабилизация на фондовом рынке, дальнейшее совершенствование его инфраструктуры и отсутствие альтернативных доходных финансовых инструментов после краха рынка ГКО/ОФЗ делает рынок корпоративных ценных бумаг весьма привлекательным с точки зрения инвесторов. Кроме того, улучшение основных макроэкономических показателей внутри страны, устойчивый рост российских фондовых индексов, продолжающийся спад на мировых — финансовых рынках и снижение доходности от операций на них стимулируют иностранных инвесторов вновь обратить свое внимание на российский рынок. Конечно, о серьезном присутствии крупных иностранных инвесторов пока речи не идет, однако по соотношению риска и доходности рынок бумаг российских эмитентов сегодня имеет один из лучших показателей среди развивающихся рынков (или emerging markets). Рынок корпоративных облигаций является самым молодым и быстро растущим сегментом российского рынка ценных бумаг. До 1999 г. корпоративные облигации не пользовались особой популярностью среди российских эмитентов. Связано это было с тем, что по законодательству проценты, уплачиваемые по облигациям, в отличие от процентов по кредитам банков, не относились на себестоимость продукции (работ, услуг), и эмитенты фактически были вынуждены обслуживать облигационные займы за счет чистой прибыли. С 1992 по 1997 гг. в Министерстве финансов РФ, а затем в ФКЦБ РФ было зарегистрировано всего 259 выпусков небанковских корпоративных облигаций общей номинальной стоимостью 6 млрд. руб.110 Из общего числа зарегистрированных в ФКЦБ выпусков ценных бумаг на долю корпоративных облигаций в 1994 г. приходилось 0,26%, в 109За 100 принят уровень цен на акции на 01.01.1996 г. Рассчитано на основе данных журнала «Эксперт»за 1997-1998 гг. 1,0 Здесь и далее размеры эмиссий приводятся в пересчете на деноминированные рубли (см. также приложения, таблица 2.11). 81 1995 г. 0,68%. По номинальной стоимости выпускаемых ценных бумаг удельный вес облигаций составил соответственно 2,0% и 0,7%ш . Средний объем одного выпуска за 19951997 гг. составил примерно 35 млн. руб., или 6-8 млн. долл. поэтому отсутствовал ликвидный вторичный рынок облигаций — для его формирования данный показатель, по оценкам специалистов, должен быть не менее 50-60 млн. долл. При этом была распространена практика погашения облигаций не деньгами, а товарами и услугами (жилищные, автомобильные облигации, телефонные займы в рамках президентской программы «Российский народный телефон»). Так, выпущенные в тот период облигации АвтоВАЗа и ГАЗа давали право на их погашение автомобилями по фиксированной цене. Жилищные займы обеспечивали возможность их погашения в виде квартир (эмитентами таких облигаций были, например, РОСТРО и САС-недвижимость). В основном выпуск таких облигаций был направлен на привлечение средств населения. Это объяснялось, во-первых, высокими темпами инфляции в тот период, и дело доходило до того, что реальная доходность некоторых инструментов могла принимать отрицательное значение, а, во-вторых, крайне низкой величиной предложения денег на рынке. Поэтому, чтобы как-то защитить вложения инвесторов и сделать свои ценные бумаги более привлекательными, эмитенты использовали неденежную форму погашения своих облигаций. В тот период лидерами рынка корпоративных облигаций по уровню надежности и ликвидности были облигации РАО «Высокоскоростные магистрали» (ВСМ), которое было образовано для реализации проекта создания системы высокоскоростного железнодорожного сообщения между Москвой и Санкт-Петербургом. В течение 1996-1997 гг. было выпущено пять серий облигаций на общую сумму 1,18 млрд. руб. Однако относить долговые обязательства РАО ВСМ к корпоративным облигациям можно лишь с большой долей условности, поскольку по условиям обращения они очень походили на государственные ценные бумаги: в качестве генерального менеджера организации их размещения и обращения на вторичном рынке выступал Центральный банк РФ, а погашение гарантировалось правительством. Осенью 1995 г. нефтяной компанией «ЛУКОЙЛ» был произведен выпуск конвертируемых облигаций на сумму 2,3 млрд. руб., подлежащих обязательной конвертации в обыкновенные акции компании. Средства, полученные от продажи облигаций, должны были быть направлены на техническое перевооружение дочерних предприятий ЛУКОЙЛа и погашение их задолженности перед бюджетом. Оригинальность предложенной инвесторам схемы состояла в том, что облигации были выпущены под залог 11%-ного пакета акций компании, временно закрепленного в федеральной собственности, и фактически сделку можно 82 1,1 По материалам конференции «Корпоративные облигации инструмент 2000 года для привлечения инвестиций в российскую экономику» (03.12.1999г. г. Москва. Торгово-Промышленная палата). / www.ivr.ni. |