|
облигаций производился под нерыночные процентные ставки. По мнению участников рынка, размещение этих бумаг в целом нельзя было признать удачным. Первым в июле 1999 г. свои облигации на сумму 3 млрд. руб. разместил Газпром. Согласно условиям выпуска, срок погашения составил 3 года 9 месяцев, купонная ставка 5% годовых, купонная ставка и номинальная стоимость индексировались в зависимости от изменения курса рубля к доллару США, что фактически давало инвесторам возможность хеджировать валютные риски, связанные с возможным обесценением рубля. Кроме того, цена размещения была установлена на уровне 83% от номинала, что вместе с купонными выплатами обеспечивало валютную доходность к погашению 113%* Тем не менее, спрос на данные облигации со стороны нерезидентов оказался низким, и покупателями облигаций выступили преимущественно российские юридические лица Есть основания полагать, что большая часть выпуска была выкуплена структурами, близкими к Газпрому, и поэтому привлечь деньги Газпрому реально не удалось. Почему же облигации Газпрома оказались невостребованными со стороны иностранных инвесторов? Во-первых, их отпугнул слишком длинный срок обращения на фоне общей нестабильности в экономике. Во-вторых, недостаточная доходность бумаг для такого высокого уровня риска На тот момент международный кредитный рейтинг России находился на уровне ССС, а это означало, что долговые обязательства даже самых надежных российских корпораций автоматически попадали в разряд junk bonds, то есть бросовых облигаций. И это при том, что незадолго до этого доходность считавшихся безрисковыми ГКО/ОФЗ не опускалась ниже 18% годовых в валюте1. Следом были размещены облигации ЛУКОЙЛа на общую сумму 3 млрд. руб. со сроком обращения 4 года и купонной ставкой 6% годовых, также привязанной к курсу доллара. Согласно решению о выпуске ценных бумаг, средства от размещения облигаций планировалось использовать для осуществления проектов по разработке нефтяных месторождений, технического перевооружения производства, пополнения оборотных средств, а также финансирования собственных инвестиционных программ и капитальных вложений. Облигации размещались без дисконта, а потому инвесторы проявили к ним даже меньший интерес, чем к бумагам Газпрома. Вследствие низкого спроса размещение вместо запланированной недели длилось 75 дней, а доходность к погашению 1Кафмен К). Корпоративные облигации в России что приживется из мирового опыта? / Рынок пенных бумаг.. 1999.. №21.. с. 19. |
Однако не будем забывать, что это произошло сразу после дефолта, и появление рублевых облигаций во многом было вызвано влиянием двух факторов форс-мажорного характера. После дефолта доступ российским заемщикам на западные рынки был закрыт. А, кроме того, российские власти не предоставили широкого выбора иностранным инвесторам в вопросе возврата утраченных капиталов. С 1999 г. началось формирование рынка корпоративных облигаций в том виде, в котором он знаком нам сейчас. Раньше других к размещению своих облигаций приступили Газпром, ЛУКОЙЛ и Тюменская нефтяная компания (ТНК). Эти выпуски были направлены в основном на привлечение средств нерезидентов, полученных от погашения ГКО/ОФЗ и которые «зависли» на счетах типа «С» после кризиса 1998 г.113 Несмотря на некоторую «перыночность» данных действий, эта была одна из немногих мер, предпринятых властями, которая придала серьезный импульс развитию рынка ценных бумаг. Предполагалось, что это станет одним из механизмов привлечения внешнего финансирования в реальный сектор. Поскольку у нерезидентов не было особых альтернатив использования «замороженных» на счетах типа «С» средств, выпуск облигаций производился под нерыночные процентные ставки. По мнению участников рынка, размещение этих бумаг в целом нельзя было признать удачным. Первым в июле 1999 г. свои облигации на сумму 3 млрд. руб. разместил Газпром. Согласно условиям выпуска, срок погашения составил 3 года 9 месяцев, купонная ставка 5% годовых, купонная ставка и номинальная стоимость индексировались в зависимости от изменения курса рубля к доллару США, что фактически давало инвесторам возможность хеджировать валютные риски, связанные с возможным обесценением рубля. Кроме того, цена размещения была установлена на уровне 83% от номинала, что вместе с купонными выплатами обеспечивало валютную доходность к погашению 11,3%. Тем не менее, спрос на данные облигации со стороны нерезидентов оказался низким, и покупателями облигаций выступили преимущественно российские юридические лица. Есть основания полагать, что большая часть выпуска была выкуплена структурами, близкими к Газпрому, и поэтому привлечь деньги Газпрому реально не удалось114. Почему же облигации Газпрома оказались невостребованными со стороны иностранных инвесторов? Во-первых, их отпугнул слишком длинный срок обращения на фоне общей нестабильности в экономике. Во-вторых, недостаточная доходность бумаг для такого высокого 84 1,3 В июне 1999г. нерезидентам было разрешено покупать за счет средств на счетах типа «С» акции российских компаний, а также участвовать в первичном размещении облигаций и покупать на вторичных торгах облигации, включенные влистинг ММВБ (Инструкция ЦБР от 23.03.1999г. №79*И «О специальных счегах нерезидентов типа «С»). 1 1 4 Андеррайтерами организаторами выпуска выступили близкие к Газпрому Национальный резервный банк и инвестиционная компания «Горизонт». уровня риска. На тот момент международный кредитный рейтинг России находился на уровне ССС, а это означало, что долговые обязательства даже самых надежных российских корпораций автоматически попадали в разряд junk bonds, то есть бросовых облигаций. И это при том, что незадолго до этого доходность считавшихся безрисковыми ГКО/ОФЗ не опускалась ниже 18% годовых в валюте115! Следом были размещены облигации ЛУКОЙЛа на общую сумму 3 млрд. руб. со сроком обращения 4 года и купонной ставкой 6% годовых, также привязанной к курсу доллара. Согласно решению о выпуске ценных бумаг, средства от размещения облигаций планировалось использовать для осуществления проектов по разработке нефтяных месторождений, технического перевооружения производства, пополнения оборотных средств, а также финансирования собственных инвестиционных программ и капитальных вложений. Облигации размещались без дисконта, а потому инвесторы проявили к ним даже меньший интерес, чем к бумагам Газпрома. Вследствие низкого спроса размещение вместо запланированной недели длилось 75 дней, а доходность к погашению составила тс же 11 12% в валюте. В качестве обеспечения облигаций на всю сумму эмиссии значился договор поручительства между эмитентом и ООО «ЛУКОЙЛ Западная Сибирь» . Андеррайтером выпуска выступила инвестиционная компания «ЛУКОЙЛ-резсрвинвест». Позже было объявлено, что весь пакет был куплен иностранным инвестором, однако больше никаких деталей не сообщалось. По некоторым данным, часть облигаций была выкуплена через аффилированные структуры компании117. Более удачным по сравнению с двумя предыдущими можно считать размещение в августе-сентябре 1999 г. пятилетних облигаций ТНК, которая предложила инвесторам интересные условия и надежные гарантии возврата вложенных средств. Согласно условиям выпуска, купонный доход устанавливался на уровне 7% годовых. Процент и основная сумма долга привязывались к курсу доллара, что обеспечивало доходность к погашению 12,5% годовых в валюте. Но наиболее важными обстоятельствами, в итоге повлиявшими на результаты размещения облигаций, стали следующие два. Во-первых, погашение облигаций и выплата процентов по ним обеспечивались экспортными поставками сырой нефти. Проспект эмиссии предусматривал детальную схему такого обеспечения. В случае неисполнения эмитентом своих финансовых обязательств по погашению облигаций российский банк, выступающий платежным агентом по экспортному контракту, в безакцептном порядке провел бы конвертацию валютной выручки и направил ее 1,5 Кафиев Ю. Корпоративные облигации в России —что приживется из мирового опыта? / Рынок ценных бумаг. — 1999. -№ 21.-с . 19. 11 6Дочернее предприятие и основное добывающее звено ЛУКОЙЛа. 11 7Бойко Т. Корпоративные облигации: оправдаются ли надежды? / Журналъ для акшонеровъ. 1999. №9.с. 44. 85 |