|
России было размещено 118 выпусков корпоративных облигаций (не считая облигаций банков и финансовых компаний), что позволило 74 эмитентам привлечь более 68 млрд. руб1. По мнению специалистов ФКЦБ, есть три основных фактора, которые стимулируют предприятия использовать облигации как эффективный инструмент привлечения внешнего финансирования: 1) более низкие ставки в сравнении с кредитами банков (20-22% против 26-27% годовых); 2) большие объемы заимствований (по статистике, если средний размер банковского кредита составлял 100 млн. руб., то средний объем эмиссии облигаций превышал 600 млн. руб.); 3) большие сроки заимствования (90% кредитов выдается на срок до одного года, средний срок обращения облигаций 2-3 года). Рис.4. Объем российского рынка корпоративных облигаций, млрд. руб. Тем не менее, российский рынок облигаций до сих пор можно считать крайне неразвитым, если сравнивать его роль в экономике с аналогичными показателями в других странах. Совокупный объем всех корпоративных облигаций в обращении составляет немногим болсс 1,1% ВВП. В США этот показатель превышает 115% ВВП. В Японии он составляет 46%, в Германии 50%, во Франции 51%; на развивающихся рынках: в Китае 18%, в Аргентине 14%, в Бразилии 10%. Корпоративные облигации, обращающиеся сегодня на российском рынке, условно можно разделить на четыре основные группы. К первой группе относятся так называемые валютно-индексированные облигации, выплата процентов и номинала по которым тем или иным образом привязаны к курсу доллара. Пик размещений подобных облигаций пришелся на вторую половину 1999 г. первую половину 2000 г. Эти облигации участники рынка относят к категории «нерыночных», поскольку 1На основе данных официально!и сайта ФКЦБ РФ(но состоянию на середину марта2002г.) / www.fcsra.ru. 82 |
на удовлетворение денежных требований держателей облигаций. Во-вторых, инвесторам предоставлялось право досрочного погашения облигаций через два, три и четыре года после размещения бумаг. Фактически это превращало облигации ТНК в восприятии инвесторов из пятилетних в двухлетние. Общий размер эмиссии составил 2,5 млрд. руб. Облигации были размещены по цене 91,2% номинала. Планировалось размещение всего выпуска 4 траншами, однако в результате того, что спрос на данные бумаги превысил ожидания, после размещения второго транша было объявлено о досрочном завершении размещения выпуска облигаций в полном объеме. В данном случае можно говорить о реальном привлечении ТНК инвестиционных ресурсов на рынке ценных бумаг, которые планировалось направить на реконструкцию Рязанского НПЗ и восстановление крупнейшего в России Самотлорского нефтяного месторождения. Всего по официальным данным ФКЦБ РФ, с середины 1999 г. по март 2002 г. в России было размещено 118 выпусков корпоративных облигаций (не считая облигаций банков и финансовых компаний), что позволило 74 эмитентам привлечь болсс 68 млрд. руб.118 По мнению специалистов ФКЦБ, есть три основных фактора, которые стимулируют предприятия использовать облигации как эффективный инструмент привлечения внешнего финансирования: 1) более низкие ставки в сравнении с кредитами банков (20-22% против 26-27% годовых119); 2) ббльшие объемы заимствований (по статистике, если средний размер банковского кредита составлял 100 млн. руб., то средний объем эмиссии облигаций превышал 600 млн. руб.); 3) ббльшие сроки заимствования (90% кредитов выдается на срок до одного года, средний срок обращения облигаций 2-3 года). По состоянию на конец 2000 г. в обращении на российском рынке ценных бумаг находились 37 непогашенных выпусков облигаций 31 эмитента на общую сумму 39 млрд. руб. в номинальном выражении. В 2001 г. рынок облигационных заимствований продолжал расширяться и на конец 2001 г. на рынке обращались уже 90 выпусков облигаций 67 эмитентов на сумму 67,2 млрд. руб. Таким образом, за год количество эмитентов облигаций увеличилось более чем в два раза, в денежном выражении объем рынка вырос на 72%. Такая же положительная динамика сохранялась в 2002 г. и первой половине 2003 г. По состоянию на 1 июня 2003 г. объем непогашенных обязательств по облигациям достиг 124,4 млрд. руб., или почти 4 млрд. долл. (рис.2.11), что составляет чуть более 1% ВВП. Менее чем за полтора года рынок вырос в денежном выражении почти в два раза, количество эмитентов увеличилось с 67 до 121. В том числе на долю небанковских (корпоративных) облигаций приходилось 109 млрд. руб., или почти 88% рынка облигаций. 86 1,8На основе данных официального сайта ФКЦБ РФ (по состоянию на середину марта 2002г.) / www.fcsm.ru. 119Данные по состоянию на середину 2002 г. 87 Рис.2.11. Объем российского рынка корпоративных облигаций, млрд. руб. 120 Тем не менее, российский рынок облигаций до сих нор можно считать крайне неразвитым, если сравнивать ею роль в экономике с аналогичными показателями в других странах. Совокупный объем всех корпоративных облигаций в обращении составляет немногим более 1,1% ВВП. В США этот показатель превышает 115% ВВП. В Японии он составляет 46%, в Германии 50%, во Франции 51%; на развивающихся рынках: в Китае 18%, в Аргентине 14%, в Бразилии 10%121. Корпоративные облигации, обращающиеся сегодня на российском рынке, условно можно разделить на четыре основные группы. К первой группе относятся так называемые валютно-индексированные облигации, выплата процентов и номинала по которым тем или иным образом привязаны к курсу доллара. Пик размещений подобных облигаций пришелся на вторую половину 1999 г. первую половину 2000 г. Эти облигации участники рынка относят к категории «нерыночных», поскольку они были ориентированы на узкую группу инвесторов, в основном нерезидентов владельцев счетов типа «С», и обладают очень низкой ликвидностью, поскольку практически не имеют вторичного рынка. Доходность по ним зачастую не отражала реальный уровень рыночной доходности, сложившийся на рынке. Данные бумаги использовались инвесторами не в качестве полноценного доходного финансового инструмента, а как средство защиты от риска дальнейшей девальвации рубля, поэтому сделок с облигациями этой группы на вторичном рынке почти не заключается, за исключением эпизодических сделок с облигациями Газпрома и ГНК, которые были внесены в листинг ММВЬ (облигации Газпрома также торгуются в РТС). После первых пробных шагов Газпрома, ЛУКОЙЛа и ТНК процесс выпуска облигаций российскими компаниями заметно активизировался. По данным ФКЦБ всего с июля 1999 г. но 1 20См. также приложения, таблица 2.12. 1 2 1 Имеются в виду совокупные объемы облигаций, выпущенные финансово-банковскими структурами и нефинансовыми компаниями. По состоянию на первый квартал 2003 г. Рассчитано на основе данных Банка международных расчетов. механизм привлечения инвестиций в реальный сектор. За последние три года российскими частными компаниями реального сектора на рынке облигаций было привлечено дополнительно (размещение новых минус погашение предыдущих выпусков) порядка 2,2 2,3 млрд. долл. Однако, несмотря на высокие темпы роста, этот сектор все еще нельзя считать развитым, если сравнивать его роль в экономике с аналогичными показателями в других странах. В настоящее время в США совокупный объем всех облигаций частных эмитентов в обращении превышает 115% ВВП. В Японии он составляет 46%, в Германии 50%, во Франции 51%; на развивающихся рынках: в Китае 18%, в Аргентине 14%, в Бразилии 10%. За недолгую историю существования рынка корпоративных облигаций уже выявилась группа крупнейших эмитентов, которые задают тон на рынке и определяют направления его дальнейшего развития. Так, по состоянию на середину 2003 г. на долю десяти крупнейших эмитентов приходилось 45% рынка. Бумаги этих эмитентов обладают высокой ликвидностью и пользуются наибольшим спросом со стороны инвесторов. Но, несмотря на то, что на облигационном рынке все еще сохраняется высокая степень концентрации, средние объемы эмиссий продолжают снижаться, и это наряду с ростом числа эмитентов подтверждает мысль, что облигационный рынок становится все более массовым. Определились и явные лидеры на рынке андеррайтинговых услуг и услуг по организации выпуска облигаций из числа российских инвестиционных компаний и банков. Это соответствует общемировым тенденциям, где на рынке данных услуг также доминируют несколько крупнейших игроков. Поэтому формирование группы отечественных компаний лидеров в данном сегменте рынка может только приветствоваться. Современный период становления российского фондового рынка, пока он еще не вошел в сферу интересов глобальных игроков из-за своих малых размеров, дает возможность российским инвестиционным банкам закрепиться на этом важном участке, увеличивая опыт работы и собственную клиентскую базу и наращивая внутренние финансовые возможности. Положительной тенденцией стал заметный рост ликвидности вторичного рынка облигаций за последнее время. Это способствует росту популярности облигаций среди крупных институциональных инвесторов как удобного рублевого финансового инструмента, и, в свою очередь, также стимулирует развитие первичного рынка. Среди основных недостатков и узких мест, присущих рынку облигаций, следует отметить, прежде всего, высокую концентрацию на рынке и его неудовлетворительную отраслевую структуру и состав участников, что препятствует выходу на рынок небольших компаний. Высокие темпы роста рынка, сохраняющиеся на фоне общей макроэкономической стабильности, устойчивом курсе рубля и контролируемой инфляции, позволяют рассчитывать на то, что роль корпоративных облигаций как инструмента привлечения инвестиционных 161 |