|
они были ориентированы на узкую группу инвесторов, в основном нерезидентов владельцев счетов типа «С», и обладают очень низкой ликвидностью, поскольку практически не имеют вторичного рынка. Доходность по ним зачастую не отражала реальный уровень рыночной доходности, сложившийся на рынке. Данные бумаги использовались инвесторами не в качестве полноценного доходного финансового инструмента, а как средство защиты от риска дальнейшей девальвации рубля, поэтому сделок с облигациями этой группы на вторичном рынке почти не заключается, за исключением эпизодических сделок с облигациями Газпрома и ТНК, которые были внесены в листинг ММВБ (облигации Газпрома также торгуются в РТС). После первых пробных шагов Газпрома, ЛУКОЙЛа и ТНК процесс выпуска облигаций российскими компаниями заметно активизировался. По данным ФКЦБ всего с июля 1999 г. по март 2002 г. такой механизм привязки доходности к динамике валютного курса использовали 15 эмитентов, ими было выпущено 20 выпусков облигаций на общую сумму 26,7 млрд. руб1. Если говорить об отраслевой структуре, то наибольший удельный вес пришелся на предприятия ТЭКа и металлургии, то есть на традиционно экспортоориентированные отрасли. Популярность валютно-индексированных облигаций среди инвесторов снижалась по мере стабилизации экономической и политической ситуации в стране и уменьшения валютных рисков. К середине 2000 г. иностранным инвесторам стало очевидно, что риск девальвации рубля снизился настолько, что отпала необходимость размещения средств под нерыночные ставки даже при наличии возможности валютного хеджирования, и участники рынка практически отказались от использования данного вида облигаций. Облигации второй группы, пришедшие на смену валютно-индексированным облигациям, по большей части представляли собой дисконтные краткосрочные (сроком обращения до одного года) выпуски. На рынке тогда ощущался явный дефицит краткосрочных рублевых инструментов, и эти бумаги, рассчитанные на самый широкий круг отечественных и иностранных инвесторов, должны были заполнить эту нишу, поэтому они получили у операторов рынка название «рыночных». Средства, полученные от размещения таких облигаций, не могли быть использованы на финансирование долгосрочных инвестиций и обычно направлялись эмитентами на 1 По данным Федеральной комиссии по рынку пенных бумаг РФ. / wvrw.fcsm.ru. |
87 Рис.2.11. Объем российского рынка корпоративных облигаций, млрд. руб. 120 Тем не менее, российский рынок облигаций до сих нор можно считать крайне неразвитым, если сравнивать ею роль в экономике с аналогичными показателями в других странах. Совокупный объем всех корпоративных облигаций в обращении составляет немногим более 1,1% ВВП. В США этот показатель превышает 115% ВВП. В Японии он составляет 46%, в Германии 50%, во Франции 51%; на развивающихся рынках: в Китае 18%, в Аргентине 14%, в Бразилии 10%121. Корпоративные облигации, обращающиеся сегодня на российском рынке, условно можно разделить на четыре основные группы. К первой группе относятся так называемые валютно-индексированные облигации, выплата процентов и номинала по которым тем или иным образом привязаны к курсу доллара. Пик размещений подобных облигаций пришелся на вторую половину 1999 г. первую половину 2000 г. Эти облигации участники рынка относят к категории «нерыночных», поскольку они были ориентированы на узкую группу инвесторов, в основном нерезидентов владельцев счетов типа «С», и обладают очень низкой ликвидностью, поскольку практически не имеют вторичного рынка. Доходность по ним зачастую не отражала реальный уровень рыночной доходности, сложившийся на рынке. Данные бумаги использовались инвесторами не в качестве полноценного доходного финансового инструмента, а как средство защиты от риска дальнейшей девальвации рубля, поэтому сделок с облигациями этой группы на вторичном рынке почти не заключается, за исключением эпизодических сделок с облигациями Газпрома и ГНК, которые были внесены в листинг ММВЬ (облигации Газпрома также торгуются в РТС). После первых пробных шагов Газпрома, ЛУКОЙЛа и ТНК процесс выпуска облигаций российскими компаниями заметно активизировался. По данным ФКЦБ всего с июля 1999 г. но 1 20См. также приложения, таблица 2.12. 1 2 1 Имеются в виду совокупные объемы облигаций, выпущенные финансово-банковскими структурами и нефинансовыми компаниями. По состоянию на первый квартал 2003 г. Рассчитано на основе данных Банка международных расчетов. март 2002 г. такой механизм привязки доходности к динамике валютного курса использовали 15 эмитентов, ими было выпущено 20 выпусков облигаций на общую сумму 26,7 млрд. руб.122 Если говорить об отраслевой структуре, то наибольший удельный вес пришелся на предприятия ТЭКа и металлургии, то есть на традиционно экспортоориентированные отрасли. Популярность валютно-индексированных облигаций среди инвесторов снижалась по мере стабилизации экономической и политической ситуации в стране и уменьшения валютных рисков. К середине 2000 г. иностранным инвесторам стало очевидно, что риск девальвации рубля снизился настолько, что отпала необходимость размещения средств под нерыночные ставки даже при наличии возможности валютного хеджирования, и участники рынка практически отказались от использования данного вида облигаций. Облигации второй группы, пришедшие на смену валютно-индексированным облигациям, по большей части представляли собой дисконтные краткосрочные (сроком обращения до одного года) выпуски. На рынке тогда ощущался явный дефицит краткосрочных рублевых инструментов, и эти бумаги, рассчитанные на самый широкий круг отечественных и иностранных инвесторов, должны были заполнить эту нишу, поэтому они получили у операторов рынка название «рыночных». Средства, полученные от размещения таких облигаций, не могли бьггь использованы на финансирование долгосрочных инвестиций и обычно направлялись эмитентами на пополнение оборотных средств. Первые рыночные облигации, ориентированные на российских инвесторов, появились в начале 2000 г. Такие облигации выпускали АЛРОСА, Магнитогорский металлургический комбинат (ММК), НОМОС-Банк, РТК-Лизинг, МДМ-Банк и другие. Этот вид облигаций не удовлетворял в полной мере требованиям эмитентов этих облигаций, поскольку из-за особенностей налогообложения дисконтные краткосрочные облигации являются для эмитента более дорогим способом заимствования. По действующему налоговому законодательству при государственной регистрации выпуска ценных бумаг эмитент обязан заплатить налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8% от номинальной стоимости выпуска. Таким образом, это делает дисконтные облигации более дорогими для эмитента, так как сумма налога будет иметь более высокую относительную долю в привлеченных средствах, чем когда облигации размещаются по номинальной стоимости. То же самое можно сказать и в отношении краткосрочных и долгосрочных выпусков облигаций. Кроме того, эти облигации не позволяли привлечь «длинные» ресурсы, необходимые для финансирования долгосрочных проектов и программ. С другой стороны, ни банки, ни 88 1 2 2 По данным исследования, представленного на официальном сайте Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ. / www.fcsm.ru. |