|
пополнение оборотных средств. Первые рыночные облигации, ориентированные на российских инвесторов, появились в начале 2000 г. Такие облигации выпускали AJIPOCA, Магнитогорский металлургический комбинат (ММК), НОМОС-Банк, РТК-Лизинг, МДМ-Банк и другие. Этот вид облигаций не удовлетворял в полной мере требованиям эмитентов этих облигаций, поскольку из-за особенностей налогообложения дисконтные краткосрочные облигации являются для эмитента более дорогим способом заимствования. По действующему налоговому законодательству при государственной регистрации выпуска ценных бумаг эмитент обязан заплатить налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8% от номинальной стоимости выпуска. Таким образом, это делает дисконтные облигации более дорогими для эмитента, так как сумма налога будет иметь более высокую относительную долю в привлеченных средствах, чем когда облигации размещаются по номинальной стоимости. То же самое можно сказать и в отношении краткосрочных и долгосрочных выпусков облигаций. Кроме того, эти облигации не позволяли привлечь «длинные» ресурсы, необходимые для финансирования долгосрочных проектов и программ. С другой стороны, ни банки, ни институциональные инвесторы внутри страны в лице страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов не располагали и не располагают «длинными» деньгами в структуре своих пассивов в объемах, достаточных для удовлетворения спроса, предъявляемого со стороны реального сектора. Эти обстоятельства привели к появлению третьей группы облигаций, которая на сегодня представляет собой самый емкий и динамично развивающийся сегмент рынка корпоративных ценных бумаг. Эго среднесрочные (срок обращения от 2 до 5 лет) рублевые облигации предприятий и банков с фиксированной или «плавающей» купонной ставкой, привязанной, как правило, к текущей доходности государственных ценных бумаг или ставке рефинансирования ЦБ РФ или процентам по вкладам Сбербанка РФ. Почти все облигации данной группы имеют встроенный механизм оферты (безусловное обязательство эмитента либо третьего лица выкупить облигации у их владельца в заранее определенную дату и по определенной цене), предоставляющий инвесторам право их досрочного погашения. Оферта сокращает для владельцев облигаций срок инвестирования средств, и, как следствие, позволяет эмитенту устанавливать по ним более длинные сроки обращения при меньшей стоимости заимствования. Серьезным минусом таких облигаций является то, что эмитент при |
март 2002 г. такой механизм привязки доходности к динамике валютного курса использовали 15 эмитентов, ими было выпущено 20 выпусков облигаций на общую сумму 26,7 млрд. руб.122 Если говорить об отраслевой структуре, то наибольший удельный вес пришелся на предприятия ТЭКа и металлургии, то есть на традиционно экспортоориентированные отрасли. Популярность валютно-индексированных облигаций среди инвесторов снижалась по мере стабилизации экономической и политической ситуации в стране и уменьшения валютных рисков. К середине 2000 г. иностранным инвесторам стало очевидно, что риск девальвации рубля снизился настолько, что отпала необходимость размещения средств под нерыночные ставки даже при наличии возможности валютного хеджирования, и участники рынка практически отказались от использования данного вида облигаций. Облигации второй группы, пришедшие на смену валютно-индексированным облигациям, по большей части представляли собой дисконтные краткосрочные (сроком обращения до одного года) выпуски. На рынке тогда ощущался явный дефицит краткосрочных рублевых инструментов, и эти бумаги, рассчитанные на самый широкий круг отечественных и иностранных инвесторов, должны были заполнить эту нишу, поэтому они получили у операторов рынка название «рыночных». Средства, полученные от размещения таких облигаций, не могли бьггь использованы на финансирование долгосрочных инвестиций и обычно направлялись эмитентами на пополнение оборотных средств. Первые рыночные облигации, ориентированные на российских инвесторов, появились в начале 2000 г. Такие облигации выпускали АЛРОСА, Магнитогорский металлургический комбинат (ММК), НОМОС-Банк, РТК-Лизинг, МДМ-Банк и другие. Этот вид облигаций не удовлетворял в полной мере требованиям эмитентов этих облигаций, поскольку из-за особенностей налогообложения дисконтные краткосрочные облигации являются для эмитента более дорогим способом заимствования. По действующему налоговому законодательству при государственной регистрации выпуска ценных бумаг эмитент обязан заплатить налог на операции с ценными бумагами в размере 0,8% от номинальной стоимости выпуска. Таким образом, это делает дисконтные облигации более дорогими для эмитента, так как сумма налога будет иметь более высокую относительную долю в привлеченных средствах, чем когда облигации размещаются по номинальной стоимости. То же самое можно сказать и в отношении краткосрочных и долгосрочных выпусков облигаций. Кроме того, эти облигации не позволяли привлечь «длинные» ресурсы, необходимые для финансирования долгосрочных проектов и программ. С другой стороны, ни банки, ни 88 1 2 2 По данным исследования, представленного на официальном сайте Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ. / www.fcsm.ru. институциональные инвесторы внутри страны в лице страховых компаний, пенсионных и инвестиционных фондов не располагали и не располагают «длинными» деньгами в структуре своих пассивов в объемах, достаточных для удовлетворения спроса, предъявляемого со стороны реального сектора. Эти обстоятельства привели к появлению третьей группы облигаций, которая на сегодня представляет собой самый емкий и динамично развивающийся сегмент рынка корпоративных ценных бумаг. Это среднесрочные (срок обращения от 2 до 5 лет) рублевые облигации предприятий и банков с фиксированной или «плавающей» купонной ставкой, привязанной, как правило, к текущей доходности государственных ценных бумаг или ставке рефинансирования ЦБ РФ или процентам по вкладам Сбербанка РФ. Почти все облигации данной группы имеют встроенный механизм оферты, предоставляющий инвесторам право их досрочного погашения123. Оферта сокращает для владельцев облигаций срок инвестирования средств, и, как следствие, позволяет эмитенту устанавливать по ним более длинные сроки обращения при меньшей стоимости заимствования. Серьезным минусом таких облигаций является то, что эмитент при наступлении очередной даты исполнения оферты должен предусматривать возможность погашения всего выпуска и соответственно резервировать под это необходимые средства. Пионером, открывшим новую страницу в истории развития российского рынка облигаций, считается Внешторгбанк РФ, который выпустил подобные облигации в мае 2000г. Дисконтные облигации на сумму 1 млрд. руб. и сроком обращения 2 года фактически представляли собой 3-х месячные бумаги, поскольку эмитент обязался выкупать облигации каждые три месяца, объявляя в оферте иену к погашению в процентах от номинальной стоимости облигации. Размещение всего выпуска прошло за три дня, спрос на облигации со стороны инвесторов был обусловлен высокой надежностью заемщика, рублевая доходность к погашению составила 18% годовых. Схема досрочного погашения с периодом три месяца превращала облигации Внешторгбанка в краткосрочный рублевый инструмент достойного конкурента очень популярных в тот период финансовых векселей Газпрома, ТНК и некоторых других эмитентов124. Это же предопределило высокую ликвидность бумаг на вторичном рынке. В 2000 г. на долю облигаций Внешторгбанка пришлось около 60% от числа всех сделок с корпоративными облигациями в фондовой секции ММВБ . 89 12 3 Безусловное обязательство эмитента либо третьего лица выкупить облигации у их владельца в заранее определенную дату и по определенной цене. 1 2 4См. приложения, таблица 2.13. т Баранов Л. Проблемы становления российского рынка корпоративных облигаций. / Рынок ценных бумаг. 2000. — №22. с.24. |