|
с собственными долговыми обязательствами. Это объясняется несколькими причинами. Во-первых, потребность таких компаний в инвестиционных ресурсах намного выше, чем тот объем средств, которые они могут привлечь на рынке внутренних заимствований. Так, в рамках бюджета 2002 года Правительством РФ утверждена инвестиционная программа Газпрома в размере 140,8 млрд. руб., что превышает объем всего рынка корпоративных облигаций на сегодняшний день. Поэтому ожидать проявления повышенного интереса к внутреннему рынку корпоративных долгов со стороны «крупняка» следует только после того, как усилится приток в Россию денег иностранных инвесторов. • Во-вторых, благодаря благоприятной ценовой конъюнктуре в последние годы на основных сырьевых рынках, деятельность российских экспортеров характеризовалась стабильно высокими финансовыми результатами, и они имели возможность финансировать инвестиции по большей части за счет собственных средств. В-третьих, после определенного перерыва, вызванного августовским кризисом 1998 г., крупнейшие российские компании вновь получили возможность привлекать более дешевые деньги на международных рынках капитала путем выпуска еврооблигаций и получения синдицированных кредитов западных банков. Тем не менее, по мнению автора, размещение рублевых облигаций могло бы стать хорошим имиджевым шагом в целях формирования и дальнейшего укрепления публичной кредитной истории компании, а появление новых высоконадежных * доходных инструментов способствовало бы повышению ликвидности рынка. Вместе с тем, нельзя не признать, что отсутствие интереса к эмиссии облигаций со стороны крупнейших компаний дает шанс небольшим эмитентам привлекать ресурсы на рынке внутренних заимствований. В противном случае основная масса свободных денежных средств инвесторов, вращающихся сейчас на рынке облигаций, досталась бы десятку-другому наиболее крупных и надежных эмитентов. Средний размер одной эмиссии составил соответственно 1050 млн. руб. в 2000 г., 750 млн. руб. в 2001 г. и 650 млн. руб. в 2002 г.1Увеличение объемов рынка и количества эмитентов при одновременном снижении среднего объема одной эмиссии говорит о том, что вслед за крупнейшими российскими компаниями на рынок стали ) выходить компании «второго эшелона» и небольшие компании, у которых гораздо скромнее как потребности в дополнительных финансовых ресурсах, так и возможности их привлечения. Объем чистых заимствований российскими эмитентами (разница между новыми 1 По данных информационно-аналнтнмесаого бюллетеня «Корпоративные и банховекие облигации» информационного агетггства Сbonds. / wwrw.cbonds.nj 86 |
К четвертой группе можно отнести облигации небольших региональных эмитентов, нацеленные на частных инвесторов жителей соответствующего региона, доходность которых чаще всего привязана к процентам по вкладам Сбербанка или ставке рефинансирования ЦБ РФ. Начиная с середины 2000 г. и по настоящее время сохраняется тенденция к увеличению круга эмитентов, выходящих на рынок с новыми выпусками облигаций, при этом расширяется как их отраслевая структура, так и размер самих заемщиков. Наиболее активными эмитентами корпоративных облигаций остаются предприятия нефтегазового комплекса и металлургии. Однако к отраслям лидерам по объемам выпуска облигаций начинают приближаться и отрасли: телекоммуникации, электроэнергетика, пищевая промышленность, машиностроение. Большую долю рынка занимает финансовый сектор. Примечательно то, что, несмотря на высокие темпы роста рынка корпоративных облигаций, многие первоклассные российские заемщики (такие, как Сургутнефтегаз, Норильский никель, ЮКОС и другие) не спешат выходить на рынок с собственными долговыми обязательствами. Это объясняется несколькими причинами. Во-первых, потребность таких компаний в инвестиционных ресурсах намного выше, чем тот объем средств, которые они могут привлечь на рынке внутренних заимствований. Так, в рамках бюджета 2002 года Правительством РФ утверждена инвестиционная программа Газпрома в размере 140,8 млрд. руб., что превышает объем всего рынка корпоративных облигаций на сегодняшний день. Поэтому ожидать проявления повышенного интереса к внутреннему рынку корпоративных долгов со стороны «крупняка» следует только после того, как усилится приток в Россию денег иностранных инвесторов. Во-вторых, благодаря благоприятной ценовой конъюнктуре в последние годы на основных сырьевых рынках, деятельность российских экспортеров характеризовалась стабильно высокими финансовыми результатами, и они имели возможность финансировать инвестиции по большей части за счет собственных средств. В-третьих, после определенного перерыва, вызванного августовским кризисом 1998 г., крупнейшие российские компании вновь получили возможность привлекать более дешевые деньги на международных рынках капитала путем выпуска еврооблигаций и получения синдицированных кредитов западных банков. Тем не менее, по мнению автора, размещение рублевых облигаций могло бы стать хорошим имиджевым шагом в целях формирования и дальнейшего укрепления публичной кредитной истории компании, а появление новых высоконадежных доходных инструментов способствовало бы повышению ликвидности рынка. Вместе с тем, нельзя не признать, что отсутствие интереса к эмиссии облигаций со стороны крупнейших компаний дает шанс небольшим эмитентам привлекать ресурсы на рынке 90 внутренних заимствований. В противном случае основная масса свободных денежных средств инвесторов, вращающихся сейчас на рынке облигаций, досталась бы десятку-другому наиболее крупных и надежных эмитентов. Средний размер одной эмиссии составил соответственно 1050 млн. руб. в 2000 г., 750 млн. руб. в 2001 г. и 650 млн. руб. в 2002 г.126 Увеличение объемов рынка и количества эмитентов при одновременном снижении среднего объема одной эмиссии говорит о том, что вслед за крупнейшими российскими компаниями на рынок стали выходить компании «второго эшелона» и небольшие компании, у которых гораздо скромнее как потребности в дополнительных финансовых ресурсах, так и возможности их привлечения. Объем чистых заимствований российскими эмитентами (разница между новыми выпусками и погашениями предыдущих) за три года с июня 2000 г. по май 2003 г. составил более 100 млрд. руб., то есть порядка 3,4 3,5 млрд. долл. Это гот объем средств, который удалось дополнительно привлечь на рынке ценных бумаг. Однако попробуем разобраться, в какой части эти средства могли быть использованы непосредственно на финансирование реальных инвестиций. Оценивая долю нефинансовых компаний в общем объеме эмиссий на сегодняшний день в 88%, получается, что за три года чистый объем привлеченных ими средств на рынке облигаций составил около 88 млрд. руб. или порядка 3 млрд. долл., то есть менее 1% ВВП. По расчетам специалистов Альфа-Банка, в 2001 первой половине 2002 тт. на облигации со сроком обращения менее двух лет приходилось 74% всех выпусков (рис.2.12). 91 Рис. 2.12. Рыночные выпуски облигаций 2001-2002 гг.: структура по срокам погашения1 2 7 К сожалению, непонятно, по какому критерию рассчитывался удельный вес каждой категории по количеству выпусков или но их стоимостному выражению, однако очевидно, 126 Рассчитано на основе данных ежемесячного информационно-аналитического бюллетеня «Корпоративные и банковские облигации» информационного агентства Cbonds. / www.cbonds.ni. ,27 Хралченко -1L, Гороховская О. Корпоративные облигации: возможности для эмитентов и инвесторов. / Рынок ценных бумаг. 2002. №7. с.54. |