|
года российскими частными компаниями реального сектора на рынке облигаций было привлечено дополнительно порядка 2,2 2,3 млрд. долл. инвестиций, что соответствует 0,25% ВВП или чуть более 1,2% общего объема инвестиций в основной капитал за 200020021гг. В мировой практике облигации со сроком обращения до 5 лет принято относить к краткосрочным, от 5 до 10 лет к среднесрочным, и свыше 10 лет к долгосрочным2. Применительно к российскому рынку такие сроки пока невозможны, поэтому будем относить краткосрочным облигации со сроком обращения до 2 лет, среднесрочным 23 года и долгосрочным свыше 3 лет. То есть большая часть выпусков облигаций российских эмитентов представляет из себя среднесрочные облигации. По данным Федеральной резервной системы, в общем объеме среднесрочных облигаций (medium-term notes, или MTNs), выпущенных частными эмитентами США, по состоянию на начало 2003 г. на долю финансово-банковского сектора приходилось 82% всех эмиссий в стоимостном выражении, а заемщик финансовая компания привлекал в среднем за выпуск в 6,6 раз больше, чем корпоративный заемщик3. На российском рынке наблюдается обратная картина: если рассматривать только среднесрочные облигации (от 2 до 3 лет), до доля чисто корпоративных заемщиков составляет 87%, а всего на рынке облигаций независимо от сроков погашения 85%. Из этого можно сделать вывод, что рынок облигаций представляет из себя реально действующий механизм, через который поступают деньги из финансового в реальный сектор, поскольку основными покупателями облигаций являются банки, страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды. В противном случае, если бы структура эмитентов на российском рынке облигаций походила на американскую, мы бы опять имели ситуацию, схожую с той, которая была до 1998 г., когда финансовый рынок был полностью оторван от реального сектора. Анализ отраслевой структуры эмитентов показывает, что сегодня можно говорить о явном лидерстве двух отраслей нефтяной и металлургической, по объемам привлечения средств. В сумме предприятия этих отраслей занимают 40% рынка облигаций (рис.6). 1 По данным Всемирного банка. / www worldbank.org 2 Краев А., Коньков И., Малеев П. Рынок долговых осиных бумаг. М.: Экзамен. 2002.. с. 22-23 3 По данным официального саЯгаФРС США. / www.fodrcserve.gov |
92 что с такой структурой заимствований трудно говорить о привлечении средств для финансирования как правило долгосрочных инвестиционных программ. Проведенные самостоятельные расчеты но состоянию на середину 2003 г. дают совсем другие результаты. Можно сделать вывод, что за это время сроки заимствований существенно удлинились, и теперь облигации выступают полноценным инструментом привлечения капитала на относительно длинные для российского рынка сроки (рис.2.13). Рис. 2.13. Рыночные выпуски облигаций: современная структура по срокам погашения1 2 8 Таким образом, доля облигаций со сроками погашения более двух лет составляет на сегодняшний день 70% от совокупного номинала обращающихся на рынке бумаг. Если говорить о рынке в целом, а не только о рыночных выпусках, то там доля таких облигаций еще выше (до 77%), а доля облигации со сроком обращения более трех лет 29%. Рассчитав долю 77% от 88 млрд. руб., получим, что за последние гри года российскими частными компаниями реального сектора на рынке облигаций было привлечено /Дополнительно порядка 2,2 2,3 млрд. долл. инвестиций, что соответствует 0,25% ВВП или чуть более 1,2% общего объема инвестиций в основной капитал за 2000-2002 гг.129 В мировой практике облигации со сроком обращения до 5 лет принято относить к краткосрочным, от 5 до 10 лет к среднесрочным, и свыше 10 лет к долгосрочным130. Применительно к российскому рынку такие сроки пока невозможны, поэтому будем относить к краткосрочным облигации со сроком обращения до 2 лет, среднесрочным 2-3 года и долгосрочным свыше 3 лет. То есть большая часть выпусков облигаций российских эмитентов представляет из себя среднесрочные облигации. По данным Федеральной резервной системы, в общем объеме среднесрочных облигаций 12 8 В расчетах использованы данные ежемесячного информационно-аналитического бюллетеня «Корпоративные и банковские облигации». / www.cbonds.ru. 12 9Рассчитано на основе данных Всемирного банка. / www.worldbank.org. ,30Краев Д., Коньков И.. Малеев П. Рынок долговых ценных бумаг. М.: Экзамен, 2002. с. 22-23. свыше трех лет (18%) до одного года ^ от года до двух лет (25%) от двух до трех лет (52%) (medium-term notes, или MTNs), выпущенных частными эмитентами США, но состоянию на начало 2003 г. на долю финансово-банковского сектора приходилось 82% всех эмиссий в стоимостном выражении, а заемщик финансовая компания привлекал в среднем за выпуск в 6,6 раз больше, чем корпоративный заемщик131. На российском рынке наблюдается обратная картина: если рассматривать только среднесрочные облигации (от 2 до 3 лет), до доля чисто корпоративных заемщиков составляет 87%, а всего на рынке облигаций независимо от сроков погашения 85%. Из этого можно сделать вывод, что рынок облигаций представляет из себя реально действующий механизм, через который поступают деньги из финансового в реальный сектор, поскольку основными покупателями облигаций являются банки, страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды. В противном случае, если бы структура эмитентов на российском рынке облигаций походила на американскую, мы бы опять имели ситуацию, схожую с той, которая была до 1998 г., когда финансовый рынок был полностью оторван от реального сектора. Анализ отраслевой структуры эмитентов показывает, что сегодня можно говорить о явном лидерстве двух отраслей нефтяной и металлургической, по объемам привлечения средств. В сумме предприятия этих отраслей занимают 40% рынка облигаций (рис.2.14). 93 Машиностроение (5%) Другие отрасли (20.2%) Пищевая промышленность (4.3%) Металлургия (18.7%) Нефть и газ (20.9%) Электроэнергетика (5.7%) Финансовый сектор (16.6%) Связь (8.6%) Рис.2.14. Отраслевая структура российского рынка корпоративных облигаций1 3 2 На наш взгляд, такая структура не может считаться удовлетворительной, поскольку это означает, что большую часть рынка занимают крупнейшие российские компании, производящие экспортную продукцию. Такие компании в большинстве своем имеют возможность привлекать капиталы на Западе, и для них те небольшие объемы средств, которые 131 Рассчитано на основе данных с официального сайта ФРС США. / www.fedreserve.gov. 132 В расчетах использованы данные ежемесячного информационно-аналитического бюллетеня «Корпоративные и банковские облигации». / www.cbonds.ru. |