|
Машиностроение Нефть л гаэ (20.9%) (5%) 1 отрасли (202%) Огес’-соэиергет мш П идоая Н И Н (57%) прсмы.игеиность Металлургия \ У Финансовьй се< Т0Р (168%) (187%) ""Ссоязь (в.6%) Рис.6. Отраслевая структура российского рынка корпоративных облигаций1 На наш взгляд, такая структура не может считаться удовлетворительной, поскольку это означает, что большую часть рынка занимают крупнейшие российские компании, производящие экспортную продукцию. Такие компании в большинстве своем имеют возможность привлекать капиталы на Западе, и для них те небольшие объемы средств, которые они могут мобилизовать с помощью облигаций на внутреннем рынке, в принципе не играют существенной роли в финансовом обеспечении бизнеса. Зато это мешает выходу на рынок средних и мелких эмитентов, для которых облигационный рынок мог бы стать источником необходимых финансовых ресурсов. В пользу высказанного предположения о господстве на рынке крупных заемщиков говорят и цифры. Хотя средние объемы эмиссий продолжаю! снижаться, и это наряду с ростом числа эмитентов подтверждает мысль о том, что облигационный рынок становится все более массовым, на нем все еще сохраняется высокая степень концентрации. Так, в конце 2002 г. объем облигаций 20 крупнейших эмитентов в обращении составлял 63,3 млрд. руб., или более трех четвертей всего рынка. По состоянию на середину 2003 г. на долю 20 ведущих эмитентов приходилось уже 60% рынка, а на долю десяти крупнейших эмитентов 45% совокупного объема размещенных облигаций. Общая сумма выпусков в обращении размером более 1 млрд. руб. в конце 2002 г. составляла 70% всех выпущенных облигаций. К середине 2003 г. этот показатель снизился до 57% (рис. 7). 1По данные информационно-аналитического бюллетеня «Корпоративные и банковские облигации». / www.cbonds.ru. 89 |
(medium-term notes, или MTNs), выпущенных частными эмитентами США, но состоянию на начало 2003 г. на долю финансово-банковского сектора приходилось 82% всех эмиссий в стоимостном выражении, а заемщик финансовая компания привлекал в среднем за выпуск в 6,6 раз больше, чем корпоративный заемщик131. На российском рынке наблюдается обратная картина: если рассматривать только среднесрочные облигации (от 2 до 3 лет), до доля чисто корпоративных заемщиков составляет 87%, а всего на рынке облигаций независимо от сроков погашения 85%. Из этого можно сделать вывод, что рынок облигаций представляет из себя реально действующий механизм, через который поступают деньги из финансового в реальный сектор, поскольку основными покупателями облигаций являются банки, страховые компании, инвестиционные и пенсионные фонды. В противном случае, если бы структура эмитентов на российском рынке облигаций походила на американскую, мы бы опять имели ситуацию, схожую с той, которая была до 1998 г., когда финансовый рынок был полностью оторван от реального сектора. Анализ отраслевой структуры эмитентов показывает, что сегодня можно говорить о явном лидерстве двух отраслей нефтяной и металлургической, по объемам привлечения средств. В сумме предприятия этих отраслей занимают 40% рынка облигаций (рис.2.14). 93 Машиностроение (5%) Другие отрасли (20.2%) Пищевая промышленность (4.3%) Металлургия (18.7%) Нефть и газ (20.9%) Электроэнергетика (5.7%) Финансовый сектор (16.6%) Связь (8.6%) Рис.2.14. Отраслевая структура российского рынка корпоративных облигаций1 3 2 На наш взгляд, такая структура не может считаться удовлетворительной, поскольку это означает, что большую часть рынка занимают крупнейшие российские компании, производящие экспортную продукцию. Такие компании в большинстве своем имеют возможность привлекать капиталы на Западе, и для них те небольшие объемы средств, которые 131 Рассчитано на основе данных с официального сайта ФРС США. / www.fedreserve.gov. 132 В расчетах использованы данные ежемесячного информационно-аналитического бюллетеня «Корпоративные и банковские облигации». / www.cbonds.ru. они могут мобилизовать с помощью облигаций на внутреннем рынке, в принципе не играют существенной роли в финансовом обеспечении бизнеса. Зато это мешает выходу на рынок средних и мелких эмитентов, для которых облигационный рынок мог бы стать источником необходимых финансовых ресурсов. Б пользу высказанного предположения о господстве на рынке крупных заемщиков говорят и цифры. Хотя средние объемы эмиссий продолжают снижаться, и это наряду с ростом числа эмитентов подтверждает мысль о том, что облигационный рынок становится все более массовым, на нем все еще сохраняется высокая степень концентрации. Так, в конце 2002 г. объем облигаций 20 крупнейших эмитентов в обращении составлял 63,3 млрд. руб., или более грех четвертей всего рынка. По состоянию на середину 2003 г. на долю 20 ведущих эмитентов приходилось уже 60% рынка, а на долю десяти крупнейших эмитентов 45% совокупного объема размещенных облигаций. Общая сумма выпусков в обращении размером более 1 млрд. руб. в конце 2002 г. составляла 70% всех выпущенных облигаций. К середине 2003 г. этот показатель снизился до 57% (рис. 2.15). 94 от 1000 д о 3000 млн. руб. (46%) свыше 3000 млн. руб. (11%) до 500 млн. руб. (18%) от 500 до 1000 млн. руб. (24%) Рис.2.15. Структура рынка облигаций по объемам выпуска133 Определились и явные лидеры па рынке андеррайтинговых услуг и услуг но организации выпуска облигаций134. Рынок этих услуг в России характеризуется высокой степенью концентрации вследствие недостаточного количества крупных квалифицированных финансовых институтов, способных на должном уровне организовать размещение бумаг, особенно если речь идет о больших объемах эмиссии. На долю десяти крупнейших андеррайтеров и организаторов размещения в начале этого года приходилось порядка 70-80% объема новых размещений рыночных корпоративных облигаций. 13 3В расчетах использованы данные ежемесячного информационно-аналитического бюллетеня «Корпоративные и банковские облигации». / www.cbonds.ru. 13 4 Крупнейшие эмитенты взяты условно по величине выпущенных ими обязательств. Рассчитано на основе данных сайта www.cbonds.ru и ММВБ / www.micex.ru. См. также приложения, таблицы 2.14 и 2.15. |