|
рынке США. По нашему мнению, в ближайшее время можно ожидать активизации действий российских компаний по выпуску АДР. Это связано во многом с формированием критической массы компаний, удовлетворяющих всем требованиям SEC и готовых к размещению АДР третьего уровня, к 2003-2004 гг. До этого главным ограничивающим фактором было наличие финансовой отчетности за последние три года, выполненной в соответствии с правилами GAAP. В России тенденция перехода крупных компаний на международные стандарты отчетности приобрела ярко выраженный характер как раз начиная с 2000-2001 гг. Однако динамика этого процесса все же будет уступать темпам роста рынка • долговых ценных бумаг российских эмитентов. Во-первых, развитию программ выпуска АДР российскими компаниями не способствует все еще низкий уровень корпоративного управления и нежелание собственников допускать к управлению компанией других акционеров. В смысле предпочтения долгового финансирования бизнеса российская экономика схожа с германской моделью. А, во-вторых, после недолгого перерыва крупнейшие российские компании вновь получили возможность привлекать необходимые финансовые ресурсы в виде синдицированных кредитов крупных западных банков и, в первую очередь, за счет размещения еврооблигаций. Российские корпоративные эмитенты получили доступ на рынок еврозаимствований после того, как в 1996 г. России был присвоен долгосрочный суверенный кредитный рейтинг тремя ведущими мировыми рейтинговыми агентствами* Standard&Poor’s, Moody’s и Fitch IBCA (BB-, Ba2 и BB+ соответственно). После этого частные российские корпорации получили возможность присвоения им собственных кредитных рейтингов, и стали активно использовать еврооблигации для привлечения средств западных инвесторов. Популярность еврооблигаций как инструмента мобилизации финансовых ресурсов среди российских эмитентов объясняется тем, что на еврорынке компании могут привлекать в значительных объемах длинные и сравнительно дешевые деньги, что особенно актуально в условиях хронического «инвестиционного голода» и дефицита свободных средств на внутреннем финансовом рынке. При выпуске еврооблигаций российскими компаниями чаще всего используется ф одна из трех схем: прямая эмиссия, эмиссия от имени зарубежной дочерней компании и эмиссия облигаций иностранной компанией от имени российского эмитента. При прямой эмиссии еврооблигаций российский эмитент сначала должен зарегистрировать выпуск ценных бумаг в ФКЦБ России и получить разрешение Центрального банка на вывоз ценных бумаг. Из-за особенностей российского 98 |
Изменилась и отраслевая структура но количеству российских компаний участников программ выпуска АДРЕсли в 2000 г. 37% всех компаний составляли предприятия сотовой и фиксированной связи, то к 2003 г. их доля снизилась до 25%136. Это не связано со снижением интереса иностранных инвесторов к российским предприятиям связи, а вызвано реструктуризацией внутри холдинга «Связьинвест», в ходе которой отдельные региональные предприятия связи были объединены в несколько крупных компаний. Доля транспортных компаний выросла с 6 до 9%, доля остальных отраслей практически не изменилась (рис.2.19). J iO Рис.2.19. Отраслевая структура выпусков АДР российскими компаниями1 5 7 Надо признать, что такая структура в целом соответствует общемировому отраслевому распределению компаний на рынке АДР, где с большим отрывом лидирует телекоммуникационный сектор, затем следуют сектор финансовых услуг, нефтегазовый сектор, 158 электроэнергетика и компьютеры и электроника . Депозитарные расписки являются весьма популярным способом выхода компании на международный рынок капитала. Их активно используют как возможность доступа к деньгам американских инвесторов такие гиганты, как Royal Dutch/Shell, British Petroleum, Nokia, Vodafone, Total, GlaxoSmithKline и другие крупнейшие ТНК. При этом не возникает сомнений, что у перечисленных компаний есть и другие способы привлечения необходимых им финансовых ресурсов. Достоинством АДР является то, что они способствуют росту капитализации компании, повышению ликвидности рынка ее акций и, повторимся, остаются эффективным инструментом для привлечения инвестиций на самом большом в мире фондовом рынке США. По нашему мнению, в ближайшее время можно ожидать активизации действий российских компаний по выпуску АДР. Это связано во многом с формированием критической массы компаний, 156Отраслевая структура выпусков в 2000 г. по данным Инвестиционной компании «Ренессанс-Капитал». ,5? Рассчитано на основе данных сайта www.adr.com. 15 8Рассчитано на основе данных сайта www.adr.com. удовлетворяющих всем требованиям SEC и готовых к размещению ЛДР третьего уровня, к 2003-2004 гг. До этого главным ограничивающим фактором было наличие финансовой отчетности за последние три года, выполненной в соответствии с правилами GAAP. В России тенденция перехода крупных компаний на международные стандарты отчетности приобрела ярко выраженный характер как раз начиная с 2000-2001 гг. Однако динамика этого процесса все же будет уступать темпам роста рынка долговых ценных бумаг российских эмитентов. Во-первых, развитию программ выпуска АДР российскими компаниями не способствует все еще низкий уровень корпоративного управления и нежелание собственников допускать к управлению компанией других акционеров. В смысле предпочтения долгового финансирования бизнеса российская экономика схожа с германской моделью. А, во-вторых, после недолгого перерыва крупнейшие российские компании вновь получили возможность привлекать необходимые финансовые ресурсы в виде синдицированных кредитов крупных западных банков и, в первую очередь, за счет размещения еврооблигаций. Российские корпоративные эмитенты получили доступ на рьпюк сврозаимствований после того, как в 1996 г. России был присвоен долгосрочный суверенный кредитный рейтинг тремя ведущими мировыми рейтинговыми агентствами Standard&Poor’s, Moody’s и Fitch IBCA (ВВ-, Ва2 и ВВ+ соответственно). После этого частные российские корпорации получили возможность присвоения им собственных кредитных рейтингов, и стали активно использовать еврооблигации для привлечения средств западных инвесторов. Популярность еврооблигаций как инструмента мобилизации финансовых ресурсов среди российских эмитентов объясняется тем, что на еврорынке компании могут привлекать в значительных объемах длинные и сравнительно дешевые деньги, что особенно актуально в условиях хронического «инвестиционного голода» и дефицита свободных средств на внутреннем финансовом рынке. При выпуске еврооблигаций российскими компаниями чаще всего используется одна из трех схем: прямая эмиссия, эмиссия от имени зарубежной дочерней компании и эмиссия облигаций иностранной компанией от имени российского эмитента. При прямой эмиссии еврооблигаций российский эмитент сначала должен зарегистрировать выпуск ценных бумаг в ФКЦБ России и получить разрешение Центрального банка на вывоз ценных бумаг. Из-за особенностей российского налогового и валютного законодательства такая схема не пользуется особой популярностью среди корпоративных эмитентов и чаще используется при выпуске еврозаймов РФ и ее субъектов. К недостаткам можно отнести, прежде всего, высокие издержки, связанные с регистрацией выпуска и уплатой налога на операции с ценными бумагами. Преимуществом данной схемы является формирование эмитентом собственного международного имиджа и t i l |