Проверяемый текст
Кафизов, Роман Тагирович; Мобилизация ресурсов на фондовом рынке как форма привлечения средств для финансирования инвестиций (Диссертация 2004)
[стр. 99]

налогового и валютного законодательства такая схема не пользуется особой популярностью среди корпоративных эмитентов и чаще используется при выпуске еврозаймов РФ и ее субъектов.
К недостаткам можно отнести, прежде всего, высокие издержки, связанные с регистрацией выпуска и уплатой налога на операции с ценными бумагами.
Преимуществом данной схемы является формирование эмитентом собственного международного имиджа и
кредитной истории, что дает возможность для дальнейшего расширения и удешевления заимствований на международных финансовых рынках.
Поэтому в будущем, по мере дальнейшей интеграции России в мировую экономику и активизации деятельности российских компаний на мировом рынке капиталов при одновременном совершенствовании некоторых законодательных норм и ограничений, такая схема может оказаться наиболее приемлемой для крупнейших российских корпораций.
Эмиссия еврооблигаций от имени дочерней компании наиболее часто используется как в российской, так и в мировой практике, и заключается в создании дочерней компании, зарегистрированной в стране с льготным режимом налогообложения.
Желательно также наличие договора об избежании двойного налогообложения.
Наиболее часто российские заемщики регистрируют такие компании в странах Бенилюкса.
Недостатком такой модели является то, что такие бумаги чаще всего не проходят процедуру внесения в листинг крупнейших торговых площадок, а обращаются на вторичном внебиржевом рынке, что отрицательно сказывается на ликвидности, а значит привлекательности таких облигаций.

История российских корпоративных еврооблигаций коротка и условно может быть поделена на два периода.
Первый период пришелся на 1997-1998 гг., когда суммарный объем выпусков облигаций составил 2,5 млрд.

доля1.
Первыми на рынок еврозаимствований летом 1997 г.
вышли крупнейшие российские банки .
Альфа-Банк, ОНЭКСИМ-Банк и СБС-Агро, а вслед за ними Внешторгбанк РФ и банк «Российский кредит».
Общий объем выпущенных этими 5 банками еврооблигаций составил 1,025 млрд.
долл.
Первой среди нефинансовых
компаний свои еврооблигации в августе 1997 г.
выпустила нефтяная компания «Сибнефть».
Успешное размещение первых выпусков российских корпоративных еврооблигаций под низкую доходность, чему отчасти способствовал достаточно высокий на тот момент кредитный рейтинг России, разогрело интерес других крупных российских компаний к
1 Краев А., Коньков И., Малеев П.
Рынок долговых ценных бумаг.
М.: Экзамен.
2002..
с.

263.
[стр. 111]

удовлетворяющих всем требованиям SEC и готовых к размещению ЛДР третьего уровня, к 2003-2004 гг.
До этого главным ограничивающим фактором было наличие финансовой отчетности за последние три года, выполненной в соответствии с правилами GAAP.
В России тенденция перехода крупных компаний на международные стандарты отчетности приобрела ярко выраженный характер как раз начиная с 2000-2001 гг.
Однако динамика этого процесса все же будет уступать темпам роста рынка долговых ценных бумаг российских эмитентов.
Во-первых, развитию программ выпуска АДР российскими компаниями не способствует все еще низкий уровень корпоративного управления и нежелание собственников допускать к управлению компанией других акционеров.
В смысле предпочтения долгового финансирования бизнеса российская экономика схожа с германской моделью.
А, во-вторых, после недолгого перерыва крупнейшие российские компании вновь получили возможность привлекать необходимые финансовые ресурсы в виде синдицированных кредитов крупных западных банков и, в первую очередь, за счет размещения еврооблигаций.
Российские корпоративные эмитенты получили доступ на рьпюк сврозаимствований после того, как в 1996 г.
России был присвоен долгосрочный суверенный кредитный рейтинг тремя ведущими мировыми рейтинговыми агентствами Standard&Poor’s, Moody’s и Fitch IBCA (ВВ-, Ва2 и ВВ+ соответственно).
После этого частные российские корпорации получили возможность присвоения им собственных кредитных рейтингов, и стали активно использовать еврооблигации для привлечения средств западных инвесторов.
Популярность еврооблигаций как инструмента мобилизации финансовых ресурсов среди российских эмитентов объясняется тем, что на еврорынке компании могут привлекать в значительных объемах длинные и сравнительно дешевые деньги, что особенно актуально в условиях хронического «инвестиционного голода» и дефицита свободных средств на внутреннем финансовом рынке.
При выпуске еврооблигаций российскими компаниями чаще всего используется одна из трех схем: прямая эмиссия, эмиссия от имени зарубежной дочерней компании и эмиссия облигаций иностранной компанией от имени российского эмитента.
При прямой эмиссии еврооблигаций российский эмитент сначала должен зарегистрировать выпуск ценных бумаг в ФКЦБ России и получить разрешение Центрального банка на вывоз ценных бумаг.
Из-за особенностей российского налогового и валютного законодательства такая схема не пользуется особой популярностью среди корпоративных эмитентов и чаще используется при выпуске еврозаймов РФ и ее субъектов.
К недостаткам можно отнести, прежде всего, высокие издержки, связанные с регистрацией выпуска и уплатой налога на операции с ценными бумагами.
Преимуществом данной схемы является формирование эмитентом собственного международного имиджа и
t i l

[стр.,112]

кредитной истории, что дает возможность для дальнейшего расширения и удешевления заимствований на международных финансовых рынках.
Поэтому в будущем, по мере дальнейшей интеграции России в мировую экономику и активизации деятельности российских компаний на мировом рынке капиталов при одновременном совершенствовании некоторых законодательных норм и ограничений, такая схема может оказаться наиболее приемлемой для крупнейших российских корпораций.
Эмиссия еврооблигаций от имени дочерней компании наиболее часто используется как в российской, так и в мировой практике, и заключается в создании дочерней компании, зарегистрированной в стране с льготным режимом налогообложения.
Желательно также наличие договора об избежании двойного налогообложения.
Наиболее часто российские заемщики регистрируют такие компании в странах Бенилюкса.
Недостатком такой модели является то, что такие бумаги чаще всего не проходят процедуру внесения в листинг крупнейших торговых площадок, а обращаются на вторичном внебиржевом рынке, что отрицательно сказывается на ликвидности, а значит привлекательности таких облигаций.

Подобная схема была применена, например, при организации выпуска пятилетних еврооблигаций ОАО «Мосэнерго» на сумму 200 млн.
долл.
в 1997 г., когда фактическим эмитентом облигаций выступила 100%-ная голландская «дочка» ОАО «Мосэнерго» Мосэнерго Финанс Б.В.
(рис.2.20).
112 Рис.
2.20.
Схема выпуска еврооблигаций Мосэнерго через зарубежную дочернюю компанию1 5 9 В случае с эмиссией еврооблигаций иностранной компанией от имени российского эмитента (спонсированная эмиссия) фактическим эмитентом обязательств выступает не дочерняя структура, а независимая компания, чаще всего инвестиционный банк андеррайтер 159Краев Л., Коньков И., Малеев П.
Рынок долговых ценных бумаг.
М.: Экзамен, 2002.
с.

270.


[стр.,113]

и з выпуска.
При этом на ценных бумагах указывается российская компания конечный реципиент полученных от реализации облигаций денежных средств, которые передаются ей в виде кредита на условиях, схожих с условиями выпуска облигаций (рис.2.21).
Рис.
2.21.
Схема спонсированного выпуска еврооблигаций ОАО «Сибнефть»160 К преимуществам схемы можно отнести практически полную независимость российского эмитента от государственных структур и устойчивость к неблагоприятным изменениям отечественного законодательства.
Недостатки схемы — высокие затраты на обслуживание займа, связанные с ббльшим риском и большей величиной комиссии андеррайтера, и необходимость наличия гарантий (обеспечения).
История российских корпоративных еврооблигаций коротка и условно может быть поделена на два периода.
Первый период пришелся на 1997-1998 гг., когда суммарный объем выпусков облигаций составил 2,5 млрд.

долл.161 Первыми на рынок еврозаимствований летом 1997 г.
вышли крупнейшие российские банки Альфа-Банк, ОНЭКСИМ-Банк и СБС-Агро, а вслед за ними Внешторгбанк РФ и банк «Российский кредит».
Общий объем выпущенных этими 5 банками еврооблигаций составил 1,025 млрд.
долл.
Первой среди нефинансовых
1Л 7 компаний свои еврооблигации в августе 1997 г.
выпустила нефтяная компания «Сибнефть» .
Успешное размещение первых выпусков российских корпоративных еврооблигаций под низкую доходность, чему отчасти способствовал достаточно высокий на тот момент кредитный рейтинг России, разогрело интерес других крупных российских компаний к
данным долговым 160Краев А., Коньков И., Малеев П.
Рынок долговых ценных бумаг.
М.: Экзамен, 2002.
с.
270.
1 6 1Краев А., Коньков И., Малеев П.
Рынок долговых ценных бумаг.
М.: Экзамен, 2002.
—с.
263.

162См.
приложения, таблица 2.22.

[Back]