|
102 Отметим, что в 1950-1990-х гг. провалы на рынке венчурных инвестиций возникали под влиянием экономических и финансовых кризисов, а в новом столетии стала проявляться и обратная связь. В частности, в 2001 г. обвал рынка акций высокотехнологичных компаний вошел в число значимых причин, вызвавших рецессию в экономике США. Во-вторых, с точки зрения формирования рынка венчурного капитала чрезвычайно высокую роль играют некоторые страновые особенности финансового сектора, а также процесс возникновения и распространения финансовых инноваций. Так, росту венчурной индустрии в США способствовали различные волны финансовых инноваций. Первая волна роста рынка венчурного капитала (конец 1950-х 1960-е гг.) сопровождалась становлением рынка конвертируемых облигаций компаний (предполагающих возможность последующей конверсии в акции компании). В данный инструмент активно размещали средства специальные фирмы, занятые финансированием венчурных компаний. Вторая волна роста рынка венчурного капитала (конец 1970-х 1980-е гг.) была в существенной степени стимулирована инвестициями пенсионных фондов, допущенных с 1979 г. на этот рынок. Также развитие венчурной индустрии в этот период поддерживалось благодаря возникновению рынка облигаций рискованных компаний (junk bonds). Выпуском данных облигаций финансировались многочисленные операции выкупа инновационных бизнесов. В-третьих, развитие рынка венчурных инвестиций чувствительно к некоторым особенностям системы налогообложения в первую очередь, порядку начисления налогов на прирост капитала. Это обусловлено самой природой прибыли венчурных капиталистов, источником которой является рост стоимости создаваемых бизнесов. Существенное повышение ставок на прирост капитала в 1970-х гг. (наряду с полосой кризисов и дестабилизаций финансовых рынков) стало одной из причин наступления глубокой депрессии на рынке венчурных инвестиций, продолжавшейся до 1978 г. Резкое снижение |
7 развития корпоративной культуры, которая регламентирует деятельность экономических агентов, компенсируя неразвитость рыночных институтов. Третье важное условие – высокое качество рабочей силы при ее относительной дешевизне. Это предполагает, в частности, исключительно сильное профессионально-техническое и специальное техническое образование, ориентированное на конкретные потребности корпораций. Рынок венчурного капитала в США и уроки для России Анализ процессов становления и развития венчурной индустрии в США позволяет выделить ряд важных особенностей в формировании этого рынка, которые необходимо учесть в рамках создания аналогичной системы в России. Во-первых, рынок венчурных инвестиций чутко реагирует на общеэкономическую конъюнктуру и весьма чувствителен к колебаниям фондового рынка. Это связано с тем, что заключительной стадией венчурных инвестиций является выход инвестора из проекта. Эта стадия осуществляется чаще всего через выпуск акций на открытом рынке (IPO) либо через выкуп акций менеджментом (management buy-out, MBO). Выход венчурного инвестора позволяет ему зафиксировать финансовый результат от инвестиций и изъять ликвидность из проекта, чтобы перенаправить его в новую финансируемую фирму. Отсутствие перспектив выхода в периоды неблагоприятной конъюнктуры подрывает интерес инвесторов к венчурным проектам, что негативно сказывается на динамике всей венчурной индустрии. Отметим, что в 1950–1990-х гг. провалы на рынке венчурных инвестиций возникали под влиянием экономических и финансовых кризисов, а в новом столетии стала проявляться и обратная связь. В частности, в 2001 г. обвал рынка акций высокотехнологичных компаний вошел в число значимых причин, вызвавших рецессию в экономике США. Во-вторых, с точки зрения формирования рынка венчурного капитала чрезвычайно высокую роль играют некоторые страновые особенности финансового сектора, а также процесс возникновения и распространения финансовых инноваций. Так, росту венчурной индустрии в США способствовали различные волны финансовых инноваций. Первая волна роста рынка венчурного капитала (конец 1950-х – 1960-е гг.) сопровождалась становлением рынка конвертируемых облигаций компаний (предполагающих возможность последующей конверсии в акции компании). В данный инструмент активно размещали средства специальные фирмы, занятые финансированием венчурных компаний. Вторая волна роста рынка венчурного капитала (конец 1970-х – 1980-е гг.) была в существенной степени стимулирована инвестициями пенсионных фондов, допущенных с 1979 г. на этот рынок. Также развитие венчурной индустрии в этот период поддерживалось благодаря возникновению рынка облигаций рискованных компаний (junk bonds). Выпуском данных облигаций финансировались многочисленные операции выкупа инновационных бизнесов. 8 В-третьих, развитие рынка венчурных инвестиций чувствительно к некоторым особенностям системы налогообложения – в первую очередь, порядку начисления налогов на прирост капитала. Это обусловлено самой природой прибыли венчурных капиталистов, источником которой является рост стоимости создаваемых бизнесов. Существенное повышение ставок на прирост капитала в 1970-х гг. (наряду с полосой кризисов и дестабилизаций финансовых рынков) стало одной из причин наступления глубокой депрессии на рынке венчурных инвестиций, продолжавшейся до 1978 г. Резкое снижение ставки данного налога в 1978 г. (с 70 до 20%) способствовало возрождению рынка венчурных инвестиций. В-четвертых, наиболее мощным катализатором развития рынка венчурных инвестиций в США было принятие законов и программ, способствовавших трансферту технологий (в частности, военных и стратегических) из государственного сектора в частный. В 1950–1960-е гг. венчурному капитализму был свойственен симбиоз с военными программами. На первых этапах венчурные инвестиции в США были наиболее эффективными и результативными в тех отраслях, которые оборонные ведомства считали приоритетными. Вплоть до 1970-х гг. одним из ключевых покупателей продукции венчурных компаний, ведущих разработки в области электроники, систем связи и навигации, новых материалов, новых лекарств, были военные ведомства США. Кроме того, Пентагон, Национальное агентство по аэронавтике и исследованию космического пространства и другие ведомства целенаправленно поддерживали рассекречивание технологий для применения в гражданском производстве. Это делалось при посредстве программ «использования технологий» (technology utilization). Связь между принятием законов и программ в области трансферта технологий (конец 1950-х – начало 1960-х, затем – начало 1980-х гг.) и развертыванием первых двух волн роста венчурного рынка в США достаточно очевидна. Похожая ситуация наблюдалась не только в Соединенных Штатах, но и в других странах с развитым венчурным рынком (в частности, в Израиле). Обмен технологиями между государственным и частным сектором Вброс в среду частного предпринимательства мощного пула принципиально новых технологических идей и решений – необходимое условие для активного развития рынка венчурного капитала. Однако формирование такого пула идей и решений требует достаточно масштабных поисковых и высокорискованных прикладных исследований. А это, как правило, труднодоступно и малопривлекательно для частного сектора. Хорошие условия для решения этой проблемы создает сотрудничество малого инновационного бизнеса и государства в рамках проведения оборонных и стратегических НИОКР. Благодаря такому сотрудничеству возникает синергетический эффект, позволяющий, с одной стороны, повысить результативность государственных расходов на научные исследования, с |