109 составляет лишь 1 миллиард долларов весьма малая доля общего объема инвестиций Одну пятую всех долевых инвестиций в Европе составляют вложения в начинающий (стартовый) бизнес. Стоимость поиска проектов, оценки привлекательных стартовых компаний или технологических инвестиций высока по сравнению с объемом инвестируемых средств. Инвестиции в ранние стадии развития также включают высокий уровень риска и низкую ликвидность по сравнению с другими долевыми инвестициями. По этой причине от инвестиций требуется большая отдача. Для инвестиций в и81аг*-ир" инвестиционный горизонт является длинным и возврат более неопределен. Европейская индустрия венчурного капитала также отличается от американской по двум аспектам. Во-первых, европейские венчурные инвестиции направляются, в большинстве, в основные отрасли промышленности, в то время как технологические секторы более важны для американского венчурного рынка. Во-вторых, банки являются основными инвесторами в европейских венчурных фондах по сравнению с пенсионными фондами, взносами, средствами частных инвесторов и страховых компаний Соединенных Штатов, предоставляю-, щих основную массу средств фондов. Среди европейских стран лишь в Великобритании пенсионные фонды являются значительным источником финансирования. Этот факт имеет большое значение. Банки имеют более короткий инвестиционный горизонт, чем пенсионные фонды и страховые компании, и это влияет на характер осуществляемых инвестиций. Существует мнение о том, что доминирование банков в Европе препятствует развитию индустрии венчурного капитала. Для компенсации высокого риска и долгого инвестиционного периода, в котором средства являются неликвидными, венчурный капитал должен показывать высокий доход инвестору. Этот доход должен перекрывать рост инфляции, доход от безрисковых инвестиций и превышать прибыли фондового рынка. В Соединенных Штатах интегральные доходы были более умеренными, чем ожи |
47 Привлечение капитала в последние годы отмечалось более успешным в Великобритании и Нидерландах, которые являются наиболее зрелыми европейскими рынками венчурного капитала. Также в европейской венчурной индустрии наблюдается возрастающее число выходов капитала, включающих возрастающее число выходов через фондовый рынок и стабилизацию в процессе списания нереализованных инвестиций. Большинство европейских венчурных инвестиций направляется на поддержку стадий расширения и выкупа компании. Менее заметная роль рынков долевого капитала в Европе по сравнению с Соединенными Штатами лишает компании источника такого типа капитала. Венчурный капитал был привлечен потенциально большими доходами от инвестиций для заполнения этого промежутка. В Европе индустрия венчурного капитала играет менее важную роль, чем в Америке в обеспечении финансированием зародышевых и ранних стадий развития компании, которое составляет 17 % от общего числа инвестиций, произведенных в 2001 году (и только 6 % от общего объема инвестиций). Более того, число таких инвестиций падало с 1998 до 2000 года, но было вновь увеличено в 2001 году. В Соединенных Штатах пропорция инвестиций поздних стадий также увеличивается. Объем средств, инвестированных в ранние стадии, ежегодно составляет лишь 1 миллиард долларов весьма малая доля общего объема инвестиций. Стащи инвестирования 29,1% 35,7% 36,6% 20,0% 44,1% 65,0% до% ~8%“ 22,4% 467% 90,3% 67,0^ 42£% 4,0% 54Д% 4 Источник: отчет Европейской ассоциации венчурного капитала, 2001 Одну пятую всех долевых инвестиций в Европе составляют вложения в начинающий (стартовый) бизнес. Стоимость поиска проектов, оценки привлекательных стартовых компаний или технологических инвестиций высока по сравнению с объемом инвестируемых средств. Инвестиции в 48 ранние стадии развития также включают высокий уровень риска и низкую ликвидность по сравнению с другими долевыми инвестициями. По этой причине от инвестиций требуется большая отдача. Для инвестиций в «Startup» инвестиционный горизонт является длинным и возврат более неопределен. Европейская индустрия венчурного капитала также отличается от американской по двум аспектам. Во-первых, европейские венчурные инвестиции направляются, в большинстве, в основные отрасли промышленности, в то время как технологические секторы более важны для американского венчурного рынка. Во-вторых, банки являются основными инвесторами в европейских венчурных фондах по сравнению с пенсионными фондами, взносами, средствами частных инвесторов и страховых компаний Соединенных Штатов, предоставляющих основную массу средств фондов. Среди европейских стран лишь в Великобритании пенсионные фонды являются значительным источником финансирования. Этот факт имеет большое значение. Банки имеют более короткий инвестиционный горизонт, чем пенсионные фонды и страховые компании, и это влияет на характер осуществляемых инвестиций. Существует мнение о том, что доминирование банков в Европе препятствует развитию индустрии венчурного капитала. Источники финансирования (Европа) Пенсионные компании Другие Реинвестирован Корпоративные 11% ' мая прибыль источники 16% 4% Диаграмма 4. Источник: исследование венчурного капитала и долевой собственности в Европе (Европейская венчурная ассоциация), 2001 49 И сточники капитала, привлеченного независим ы м и частны м и ф ондами (С Ш А ) Страховые компании 9% Пенсионные фонды 47% Корпоративное финансирование 9% Частные инвесторы и семьи 12% Иностранные инвесторы 2% Взносы и фонды 21% Диаграмма 5. Источник: отчет Организации экономической кооперации и развития, 2001 Для компенсации высокого риска и долгого инвестиционного периода, в • котором средства являются неликвидными, венчурный капитал должен показывать высокий доход инвестору. Этот доход должен перекрывать рост инфляции, доход от безрисковых инвестиций" и превышать прибыли фондового рынка. В Соединенных Штатах интегральные доходы были более умеренными, чем ожидалось, но, тем не менее, превышали доходность по индексу Стандард энд Пурз 500 (Standard&Poors 500). Иными словами, такие доходы могут быть привлекательны и для институциональных инвесторов. Как уже отмечалось ранее, с повышением стадии развития компании снижается риск и доходность инвестиций. Необходимо учесть также, что отдача меняется в зависимости от отрасли промышленности. Европейский # опыт показывает, что наименьший сводный показатель доходности показывали фонды, инвестирующие в ранние стадии технологических компаний. Британская Ассоциация Венчурного Капитала опубликовала предварительные данные о значениях чистого дохода инвесторов для независимых британских венчурных фондов. Данные показали, что значение объединенной нормы рентабельности (IRR) составило 12,1 % годовых. Однако, это усредненное значение скрывает значительный разброс в результатах работы разных фондов, которые варьируются от негативных до ^ 30 % годовых. Такой уровень доходов превышает доход от инвестиций в *В западной экономической теории аналогом безрисковых инвестиций считаются государственные ценные бумаги. |