|
вопрос спорный. Руководство компании всегда придерживается первой точки зрения, а иногда обладает информацией, которая не позволяет правильно судить о цене акций. Помимо необратимой реструктуризации корпорации есть и другие способы передачи стоимости. Еще одной причиной изменения благосостояния акционеров может быть передача кампанией своих активов владельцам ее обязательств и наоборот. Если, например, слияние уменьшает относительную изменчивость денежных потоков компании, то владельцы ее долговых обязательств выигрывают от повышения вероятности их оплаты. В итоге при прочих равных условиях возрастаег рыночная стоимость их обязательств. Если общая стоимость не изменится под воздействием других факторов, они получат выгоду за счет акционеров компании-должника. Напротив, если компания ликвидирует инвестиции в часть своего предприятия и распределяет поступления среди акционеров, выгода перейдет от владельцев долговых обязательств к акционерам. Такая операция сокращает вероятность выплаты долгов, и стоимость этих долговых обязательств снижается. Когда эта стоимость уменьшается из-за увеличения риска неуплаты, то стоимость собственного капитала компании возрастет, если предположить, что общая стоимость компании останется неизменной. В сущности, акционеры присваивают часть предприятия, сокращая, таким образом, объем обеспечения по долговым обязательствам. Проще говоря, любое действие, уменьшающее рисковость денежных потоков, подобное слиянию, может привести к переходу капитала от акционеров к кредиторам. Напротив, реструктуризация, увеличивающая относительную рисковость, например ликвидация инвестиций или привлечение заемных средств, может привести к обратному перемещению выгоды — от кредиторов к владельцам собственного капитала. Мотивом многих слияний является налогообложение. В случае пролонгации налоговых платежей у компании, имеющей значительный объем накопленной задолженности по налоговым выплатам, сомнительные 111 |
Глава 24, Слияния ■ реструктуризация компаний 673 цией, которая не позволяет правильно судить о цене акций. Помимо необратимой реструктуризации корпорации есть и другие способы передачи стоимости. Переход выгоды Еще одной причиной изменения благосостояния акционеров может быть передача кампанией своих активов владельцам ее обязательств и наоборот. Если, например, слияние уменьшает относительную изменчивость денежных потоков компании, то владельцы ее долговых обязательств выигрывают от повышения вероятности их оплаты. В итоге при прочих равных условиях возрастает рыночная стоимость их обязательств. Если общая стоимость не изменится под воздействием других факторов, они получат выгоду за счет акционеров компании-должника. Напротив, если компания ликвидирует инвестиции в часть своего предприятия и распределяет поступления среди акционеров, выгода перейдет от владельцев долговых обязательств к акционерам. Такая операция сокращает вероятность выплаты долгов, и стоимость этих долговых обязательств снижается. Когда эта стоимость уменьшается из-за увеличения риска неуплаты, то стоимость собственного капитала компании возрастет, если предположить, что общая стоимость компании останется неизменной. В сущности, акционеры присваивают часть предприятия, сокращая, таким образом, объем обеспечения по долговым обязательствам. Проще говоря, любое действие, уменьшающее рисковость денежных потоков, подобное слиянию, может привести к переходу капитала от акционеров к кредиторам. Напротив, реструктуризация, увеличивающая относительную рисковость, например ликвидация инвестиций или привлечение заемных средств, может привести к обратному перемещению выгоды — от кредиторов к владельцам собственного капитала. Влияние налогообложения Мотивом многих слияний является налогообложение. В случае пролонгации налоговых платежей у компании, имеющей значительный объем накопленной задолженности по налоговым выплатам, сомнительные перспективы получить в будущем достаточную для использования этой отсрочки прибыль. При слиянии та43^4216 |