|
Поглощения объясняются наличием покупателей, которые полагают, что не могут принести вреда поглощаемой компании и что их предвидение совершенно. Подобное высокомерие рождается от большой самоуверенности. О таких людях говорят, что они не могут вести себя достаточно разумно, чтобы отказаться от предложения. Они проникаются "азартом охоты", на которой добыча должна быть настигнута любой ценой. В итоге такие покупатели слишком дорого платят за свои приобретения. Согласно гипотезе высокомерия излишек, уплаченный при покупке компании таким покупателем, получают се акционеры, но одновременно уменьшается их благосостояние. Акционеры, владеющие контрольным пакетом акций компании, находящейся в стесненных обстоятельствах, могут захотеть, чтобы их компания была поглощена другой, уже имеющей сформировавшийся рынок акций. Чтобы уменьшить издержки по уплате налога на недвижимое имущество, для них было бы желательным держать средства в ликвидных ценных бумагах, которые регулярно котируются на фондовом рынке. Если благосостояние владельца находящейся в трудном положении компании во многом зависит от состояния дел на его предприятии, то слияние последнего с акционерным обществом позволит ему значительно повысить ликвидность своих вложений, а также продать часть акций, чтобы осуществить диверсификацию инвестиций. Помня о рассмотренных причинах проведения реструктуризации, обратимся теперь к различным ее формам. Мы начнем рассмотрение реструктуризации со слияний, а затем перейдем к дивестированию и изменениям в структуре владения компанией. При объединении двух компаний большое значение имеет меновое соотношение, характеризующее относительный вес каждой из фирм в новом образовании. В этом разделе мы рассмотрим меновое соотношение в его связи с прибылью, рыночными ценами и балансовой стоимостью акций компаний, идущих на слияние. Предположим, что решающую роль в данной ситуации играет* скорее объединение акционерных капиталов, чем денежных средств и долговых обязательств участников слияния. Целью любого слияния должна и з |
Глям 24. Слияния я реструктуризация Гипотеза высокомерия Ричард Ролл утверждает, что поглощения объясняются наличием покупателей, которые полагают, что не могут принести вреда поглощаемой компании и что их предвидение совершенно1. Подобное высокомерие рождается от спеси и самоуверенности. О таких людях говорят, что они не могут вести себя достаточно разумно, чтобы отказаться от предложения. Они проникаются “азартом охоты”, на которой добыча должна быть настигнута любой ценой. В итоге такие покупатели слишком дорого платят за свои приобретения. Согласно гипотезе высокомерия излишек, уплаченный при покупке компании таким покупателем, получают ее акционеры, но одновременно уменьшается их благосостояние. Индивидуальные соображения Акционеры, владеющие контрольным пакетом акций компании, находящейся в стесненных обстоятельствах, могут захотеть, чтобы их компания была поглощена другой, уже имеющей сформировавшийся рынок акций. Чтобы уменьшить издержки по уплате налога на недвижимое имущество, для них было бы желательным держать средства в ликвидных ценных бумагах, которые регулярно котируются на фондовом рынке. Если благосостояние владельца находящейся в трудном положении компании во многом зависит от состояния дел на его предприятии, то слияние последнего с акционерным обществом позволит ему значительно повысить ликвидность своих вложений, а также продать часть акций, чтобы осуществить диверсификацию инвестиций. Помня о рассмотренных причинах проведения реструктуризации, обратимся теперь к различным ее формам. Мы начнем изучение видов реструктуризации со слияний, а затем перейдем к дивестированию и изменениям в структуре владения компанией. 1 Ко11 К.. "ТЪе НиЪп$ Нуройкмм оГ Согрогак Такеотегз // )оигпа1 оГ Вияпез®. — N 59. Арп! № 6. Р. 197-216. 43* 676 Часть VIII, Специялыпк облает* ф ни м м та 24.2. Влияние условий слияния При объединении двух компаний большое значение имеет меновое соотношение, характеризующее относительный вес каждой из фирм в новом образовании. В этом разделе мы обсудим меновое соотношение в его связи с прибылью, рыночными ценами и балансовой стоимостью акций компаний, идущих на слияние. Предположим, что решающую роль в данной ситуации играет скорее объединение акционерных капиталов, чем денежных средств и долговых обязательств участников слияния. Целью любого слияния должна быть максимизация в долгосрочном периоде благосостояния акционеров объединяющихся компаний. Таким образом, успешным следует считать слияние, позволяющее поднять рыночную цену акций компании до уровня, которого нельзя достичь, не осуществив слияние. Влияние прибыли Оценивая возможный результат поглощения, проводящая его фирма должна учесть, как он воздействует на ее показатель прибыли на акцию. Компания А изучает вопрос о поглощении компании В посредством слияния акционерного капитала. В момент рассмотрения финансовые показатели участников слияния выглядят следующим образом: КОМПАНИЯ А КОМПАНИЯ В Текущая прибыль, дол. Количество акций Прибыль на акцию, дол. Цена одной акции, дол. Отношение цены акции к прибыли на акцию 20 ОООООО 5 000 000 4,00 64,00 16 5 000 000 2 000 000 2,50 30,00 12 Компания В согласилась с предложением о выплате 35 дол. за одну акцию компании А. Таким образом, меновое соотношение равно 35 дол. /64 дол., или около 0,547 акции компании А за каж |