|
акцию компании Б они получили 0,547 акции компании А. Значит, прибыль на каждую акцию компании Б равна 0,547 х 4,10, или 2,24 руб., что уступает значению 2,50 руб., имевшему место до слияния. Предположим, что согласованная цена обмена акций компании Б равна 45 руб., а не 35 руб. В этом случае меновое соотношение составит 45 руб. / 64 руб., или около 0,703 акций компании А за каждую акцию компании Б. В общей сложности количество акций, которое необходимо выпустить компании А, равно 1 406 250, а показатель прибыли на акцию равен: КОМПАНИЯ А после поглощение Прибыль, руб. 25 000 000 Кол-во акций 6 406 250 Прибыль акций, руб. 3,90 Здесь наблюдается размывание первоначальной величины прибыли на акцию компании А из-за поглощения компании Б. Размывание прибыли на акцию происходит в том случае, когда отношение цены акции к прибыли на акцию, рассчитанное на основе цены, уплачиваемой за акцию поглощаемой компании, превышает аналогичный показатель компании, осуществляющей поглощение. В нашем примере этот показатель в первом случае был равен 35 руб. / 2,50 руб., или 14; во втором случае его значение составляло 45 руб. / 2,50 руб., или 18. Поскольку отношение цены акции к прибыли па акцию поглощающей компании А было равно первоначально 16, в первом случае прибыль на акцию увеличилась, а во втором — снизилась. Таким образом, возможно как увеличение первоначального значения показателя прибыли на акцию, так и его снижение. Степень увеличения или уменьшения является функцией от: 1) разницы отношений цены акции и прибыли на акцию и 2) относительных размеров обеих фирм, характеризующихся общим объемом прибыли. Чем больше значение отношения цены акции к прибыли на акцию поглощающей компании по сравнению с аналогичным показателем 115 |
Гдам 24. Слияния и реструктуризация компаний 477 дую акцию компании В, Всего для поглощения компании В компании А необходимо выпустить 1 093 750 своих акций. Предполагается, что прибыль сливающихся компаний осталась прежней после его осуществления, тогда показатель прибыли на акцию компании А после поглощения будет равен: КОМПАНИЯ А ПОСЛЕ ПОГЛОЩЕНИЯ Прибыль, дол. 25 000 000 Количество акций 6 093 750 Прибыль на акцию, дол. 4,10 Таким образом, улучшилось значение показателя прибыли на акцию компании А, в результате ее слияния с компанией В. Однако, у бывших акционеров компании В сократилась прибыль на акцию. В обмен на каждую акцию компании В они получили 0,547 акции компании А. Значит, прибыль на каждую акцию компании 7?равна 0,547 х 4,10, или 2,24 дол., что уступает значению 2,50 дол., имевшему место до слияния. Предположим, что согласованная цена обмена акций компании В равна 45 дол., а не 35 дол. В этом случае меновое соотношение составит 45 дол./64 дол., или около 0,703 акций компании А за каждую акцию компании В. В общей сложности количество акций, которое необходимо выпустить компании А, равно 1 406 250, а показатель прибыли на акцию равен: КОМПАНИЯ А ПОСЛЕ ПОГЛОЩЕНИЯ Прибыль, дол. 25 000 000 Количество акций 6 406 250 Прибыль на акцию, дол. 3,90 Здесь наблюдается размывание первоначальной величины прибыли на акцию компании А из-за поглощения компании В. Размывание прибыли на акцию происходит в том случае, когда отношение цены акции к прибыли на акцию, рассчитанное на основе цены, уплачиваемой за акцию поглощаемой компании, превышает аналогичный показатель компании, осуществляющей поглощение. В нашем примере этот показатель в первом случае был равен 35 дол. / 2,50 дол., или 14; во втором случае его значе 67» Часть VIII. Специальные облаете фишясомго м м ш м т нне составляло 45 дол. / 2,50 дол., пли 1$. Поскольку отношение цены акции к прибыли на акцию цоглошаюшей компании А было равно первоначально 16, в первом случае прибыль на акцию увеличилась, а во втором —снизилась. Таким образом, возможно как увеличение первоначального значения показателя прибыли на акцию, так и его снижение. Степень увеличения или уменьшения является функцией от 1) разницы отношений цены акции и прибыли на акцию и 2) относительных размеров обеих фирм, характеризующихся общим объемом прибыли. Чем больше значение отношения цены акции к прибыли на акцию поглощающей компании по сравнению с аналогичным показателем поглощаемой компании и чем больше прибыль поглощаемой компании по сравнению с прибылью поглощающей компании, тем значительнее увеличение показателя прибыли на акцию поглощающей компании в результате слияния. Эти зависимости проиллюстрированы на рис. 24.1 для 3 разных коэффициентов прибыльности. Буква а обозначает поглощающую компанию с общим объемом прибыли Т0 и значением отношения цены акции к прибыли на акцию Ра / Еа, а Ь — поглощаемая компания с общим объемом прибыли Ть и значением отношения цены акции к прибыли на акцию Рь / Е^. Снергязм (*упег(у) — эффект слияния компаний, состоящий в том, что продукт слияния превосходит по стоимости первоначальную сумму образовавших его элементов. Рис.24.1. Взаимосвязь между изменением доходов в расчете на акцию и коэффициентом цена/доход на акцию при разных соотношениях доходов |