|
поглощаемой компании и чем больше прибыль поглощаемой компании по сравнению с прибылью поглощающей компании, тем значительнее увеличение показателя прибыли на акцию поглощающей компании в результате слияния. Эти зависимости проиллюстрированы на рис. 4 для 3 разных коэффициентов прибыльности. Буква а обозначает поглощающую компанию с общим объемом прибыли Та и значением отношения цены акции к прибыли на акцию Та/Тб, а б — поглощаемая компания с общим объемом прибыли Тб значением отношения цены акции к прибыли на акцию. Синергизм (зупег^у) — эффект слияния компаний, состоящий в том, что продукт слияния превосходит по стоимости первоначальную сумму образовавших его элементов. 116 Рис. 4. Взаимосвязь между изменением доходов в расчете на акцию и коэффициентом на доход на акцию при разных соотношениях доходов Если бы решение о приобретении другой компании базировалось исключительно на влиянии показателей прибыли на акцию, то размывание показателя прибыли на акцию привело бы к тому, что любая компания, столкнувшаяся с таким явлением, отказалась бы от поглощения. Однако при подобном взгляде не учитывается возможность будущего роста прибыли компании в результате слияния. Такой рост может быть обусловлен ожидающимся ростом прибыли поглощаемой компании как самостоятельной экономической единицы и различными синергическими эффектами, |
67» Часть VIII. Специальные облаете фишясомго м м ш м т нне составляло 45 дол. / 2,50 дол., пли 1$. Поскольку отношение цены акции к прибыли на акцию цоглошаюшей компании А было равно первоначально 16, в первом случае прибыль на акцию увеличилась, а во втором —снизилась. Таким образом, возможно как увеличение первоначального значения показателя прибыли на акцию, так и его снижение. Степень увеличения или уменьшения является функцией от 1) разницы отношений цены акции и прибыли на акцию и 2) относительных размеров обеих фирм, характеризующихся общим объемом прибыли. Чем больше значение отношения цены акции к прибыли на акцию поглощающей компании по сравнению с аналогичным показателем поглощаемой компании и чем больше прибыль поглощаемой компании по сравнению с прибылью поглощающей компании, тем значительнее увеличение показателя прибыли на акцию поглощающей компании в результате слияния. Эти зависимости проиллюстрированы на рис. 24.1 для 3 разных коэффициентов прибыльности. Буква а обозначает поглощающую компанию с общим объемом прибыли Т0 и значением отношения цены акции к прибыли на акцию Ра / Еа, а Ь — поглощаемая компания с общим объемом прибыли Ть и значением отношения цены акции к прибыли на акцию Рь / Е^. Снергязм (*упег(у) — эффект слияния компаний, состоящий в том, что продукт слияния превосходит по стоимости первоначальную сумму образовавших его элементов. Рис.24.1. Взаимосвязь между изменением доходов в расчете на акцию и коэффициентом цена/доход на акцию при разных соотношениях доходов -Яава 24. Слияния я реструктурилшня компаний 679 м Будущая прибыль. Если бы решение о приобретении другой компании базировалось исключительно на влиянии показателей прибыли на акцию, то размывание показателя прибыли на акцию привело бы к тому, что любая компания, столкнувшаяся с таким явлением, отказалась бы от поглощения. Однако при подобном взгляде не учитывается возможность будущего роста прибыли компании в результате слияния. Такой рост может быть обусловлен ожидающимся ростом прибыли поглощаемой компании как самостоятельной экономической единицы и различными синергическими эффектами, вытекающими из слияния двух компаний. Если ожидается, что прибыль компании В будет расти более быстрыми темпами, чем прибыль компании А, или если присутствует ожидаемый эффект синергизма, высокий уровень менового соотношения может быть оправдан, несмотря на то, что происходит первоначальное размывание величины прибыли на акцию компании А. Более высокие по сравнению с компанией А темпы роста поглощаемой компании могут в конце концов привести к тому, что прибыль на акцию акционеров компании А превысит уровень, который был бы достигнут, если бы компания А отказалась от слияния. ПЕРИОДПРОГНОЗА, годы Рис,24.2. Ожидаемый доход на акцию при слиянии и без него |