|
поглощаемой компании. Обычно поглощающая компания должна предложить в качестве цены обмена значение, превышающее текущую рыночную цену акций компании, которую она хочет приобрести. Вместо половины акции поглощающая компания может оказаться вынуждена предложить 0,667 своей акции за одну акцию приобретаемой компании, что равносильно рыночной стоимости последней — 40 руб. В отсутствие синергизма, улучшения управления или недооценки акций приобретаемой компании рынком предложение за акции приобретаемой компании более высокой цены, чем текущая рыночная, не представляет интереса для поглощающей компании. Благосостояние акционеров поглощающей компании будет выше, если показатель прибыли на акцию их компании выше, чем соответствующий показатель приобретаемой компании, и образующаяся в результате слияния компания может сохранять этот показатель на данном высоком уровне после поглощения. Допустим, отношение цены акции к прибыли на акцию компании Б равно 10. С другой стороны, у потенциального покупателя значение этого отношения 18. Предположим также, что значения финансовых показателей для компаний/} и В следующие: 119 КОМПАНИЯ А КОМ ПАНИЯ Б Текущая прибыль, руб. 20 000 000 6 000 000 Количество акций 6 000 000 2 000 000 Прибыль на акцию, руб. 3,33 3,00 Цена одной акции, руб. 60,00 30,00 Отношение цены одной акции к прибыли на 18 10 Если поглощающая компания предлагает за каждую акцию приобретаемой компании 0,667 своей акции, меновое соотношение рыночных цен акций составит (60 руб. х 0,667) /30 руб. = 1,33 руб. Акционерам приобретаемой компании предлагаются акции по рыночной стоимости 40 руб. за каждую имеющуюся в их распоряжении акцию. Очевидно, они получают выгоду от поглощения, поскольку стоимость акций их бывшей |
Ц ки 24. Слнння ■ рестружтуркздцня компаний т ^ Иными словами, акции двух компаний будут обмениваться на базе соотношения рыночных цен 1-к-1. Если рыночная цена акции компании, образовавшейся в результате слияния, относительно стабильна и равна 60 дол., то с точки зрения рыночной стоимости новой компании благосостояние акционеров обеих компаний осталось таким же, как до слияния^ Однако меновое соотношение 1-к-1 не слишком соблазнительно для акционеров поглощаемой компании. Обычно поглощающая компания должна предложить в качестве цены обмена значение, превышающее текущую рыночную цену акций компании, которую она хочет приобресзи. Вместо половины акции поглощающая компания может оказаться вынуждена предложить 0,667 своей акции за одну акцию приобретаемой компании, что равносильно рыночной стоимости последней — 40 дол. Увеличение прибыли на акцию как результат слияния компаний. В отсутствие синергизма, улучшения управления или недооценки акций приобретаемой компании рынком предложение за акции приобретаемой компании более высокой цены, чем текущая рыночная, не представляет интереса для поглощающей компании. Благосостояние акционеров поглощающей компании будет выше, если показатель прибыли на акцию их компании выше, чем соответствующий показатель приобретаемой компании, и образующаяся в результате слияния компания может сохранять этот показатель на данном высоком уровне после поглощения. Допустим, отношение цены акции к прибыли на акцию компании В равно 10. С другой стороны, у потенциального покупателя значение этого отношения 18. Предположим также, что значения финансовых показателей для компаний А и В следующие: КОМПАНИЯ А КОМПАНИЯ В Текущая прибыль, дол. Количество акций Прибыль на акцию, дол. Цена одной акции, дол. Отношение цены одной акции к прибыли на акцию 20 000 000 6 000 000 3,33 60,00 18 6 000 000 2 000 000 3,00 30,00 10 Если поглощающая компания предлагает за каждую акцию приобретаемой компании 0,667 своей акции, меновое соотношение рыночных цен акций составит (60 дол. х 0,667) / 30 дол. = 1,33 дол. т,Ы,шУ Ч и п VIII. Специальные области фнвапсоаого меяеджмешт* Акционерам приобретаемой компании предлагаются акции по рыночной стоимости 40 дол. за каждую имеющуюся в их распоряжении акцию. Очевидно, они получают выгоду от поглощения, поскольку стоимость акций их бывшей компании В равнялась 30 дол. Акционеры поглощающей компании также получают выгоду, если отношение цены акции к прибыли на акцию образовавшейся в результате слияния компаний сохраняется на уровне 18. Рыночная стоимость акции этой компании после поглощения при прочих равных условиях будет равна: КОМПАНИЯ Л Общая прибыль, дол. Количество акций Прибыль на акцию, дол. Цена одной акции, дол. Отношение цены одной акции к прибыли на акцию 26 ОООООО 7 333 333 3,55 18 63,90 Причиной такой почти невероятной ситуации, в которой акционеры обеих компаний получают выгоду в результате слияния, является разница между отношениями цены их акции к прибыли на акцию. Таким образом, компании с большим значением этого отношения предположительно способны поглощать компании с меньшим значением соответствующего коэффициента и в результате подобного слияния добиваются роста показателя прибыли на акцию несмотря на то, что они платят приобретаемой компании за ее акции более высокую цену, чем их текущая рыночная стоимость. Ключевое значение имеет то, что происходит с отношением цены акции к прибыли на акцию после слияния. Если оно не изменится, рыночная цена акции компании возрастет. В итоге поглощающая компания будет в состоянии демонстрировать устойчивый рост прибыли на акцию, если на протяжении некоторого времени она таким же образом поглотит достаточное количество компаний. Этот рост является результатом не операционной экономии или фундаментальной тенденции, а изменения финансовых показателей компаний за счет их объединения. Если рынок реагирует на этот обманчивый рост, то компания может увеличивать благосостояние своих акционеров исключительно посредством поглощений. |